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巨额退出罕见，但在私募股权投资现金回报困境中脱颖而出

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2025 年的有利条件将促进交易，推动私募股权巨型退出的前景

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买家范围有限、交易规模大是超大规模退出的障碍之一

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2020-24 年间，在美国 2,900 宗私募股权交易中，仅有 27 宗此类退出交易

David French

路透社1月22日 - Calpine Corp以164亿美元出售给Constellation Energy 的交易将为这家电力生产商的所有者带来一笔丰厚的意外之财，但同时也激起了私募股权界的希望，即类似的超大规模退出交易可能会帮助该行业努力回笼投资者的现金。

据熟悉内情的人士透露，能源资本合伙公司$(ECP.AU)$、加拿大养老基金 CPP Investments 和 Access Industries 这三方投资者及其有限合伙人有望获得约为原始投资额四倍的回报。 1 月 10 日的协议不仅是 (link) 近二十年来美国电力行业最大的一笔交易，而且 Calpine 的所有者还将回报在其投资组合中持有大量头寸的投资者。其中两位消息人士称，就 ECP 而言，将清算其 50 亿美元第三旗舰基金中约四分之一的资金，以及 ECP 其他工具中的股份。

数据提供商 Dealogic 的数据显示，在 2020 年至 2024 年期间，私募股权基金剥离的近 2900 家美国公司中，仅有 27 笔交易的价值超过 100 亿美元。 2024 年的少数交易包括：GTCR 和 Apax Partners 以 134.5 亿美元将保险经纪公司 AssuredPartners (link) 出售给 Arthur J Gallagher ；家得宝 以 182.5 亿美元从 Leonard Green & Partners 和 Berkshire Partners 收购硬件供应商 SRS Distribution (link)。

路透社采访的几位私募股权投资者和顾问表示，在资金管理行业努力卸下2010年代末和本世纪初繁荣时期所下赌注的背景下，此类大型交易正变得越来越重要。

由于预计2025年的整体交易环境良好，业内人士希望，即使此类交易略有增加，也能有助于改善资本循环，避免投资者失去耐心。

"Vinson & Elkins 律师事务所企业业务联席主管约翰-格兰德（John Grand）说："现在看来，2025 年将具备很多合适的条件。

他说："上市股票的估值有些过高，因此人们开始寻求私募交易。利率正在下降，而且未来几年的政治前景也可以预测。

金发交易

这种乐观的想法是在经历了几年的退出低潮之后出现的。许多出售过程失败的原因是，买家和收购公司之间的价格预期脱节，希望以最高价购买资产，而这些资产往往是在历史低利率时期购买的，当时债务便宜，估值飙升。

对于最大的交易而言，由于买家数量有限，这种环境使得交易更难达成。虽然首次公开募股$(IPO.UK)$ 是一种替代方案，但卖方可以立即退出投资，而不必在数月或数年内持有上市公司的大量股份。

"ECP总裁兼执行合伙人泰勒-里德（Tyler Reeder）说："战略公司只在特定的时间进行交易，因此Constellation的交易可谓天时地利人和，我们将获得大部分首次公开募股的上升空间，同时降低执行风险。

回报 LP 的压力日益突出。根据 PitchBook 的数据，私募股权退出与新投资的比例在 2024 年降至历史最低点，而按照目前的速度，收购公司需要八年时间才能退出其现有的美国投资组合。

在此背景下，与执行多个小型投资项目所需的时间相比，大型交易的现金回报效率更高。

"GTCR金融服务与技术主管亚伦-科恩（Aaron Cohen）在谈到AssuredPartners的交易时说："目前，DPI是LP们优先考虑的问题，因此能够达成如此大规模的全现金交易意义重大，也得到了投资者的赞赏。

对实收资本的分配(DPI) 是评估基金经理向投资者返还现金多少的指标。

据一位熟悉内情的消息人士透露，GTCR 在 2019 年同意出售 AssuredPartners 时赚取了约 2.5 倍的原始投资收益。

尽管超大型退出交易备受推崇，但由于其操作复杂，因此这类交易的增加未必是行业的灵丹妙药。

"A&O Shearman 律师事务所的合伙人比尔-尼尔森（Bill Nelson）说："它们是金鸡独立的交易。