金吾财讯 | 交银国际发研报指，基本维持哔哩哔哩(09626)2024年4季度收入及利润预期。1）游戏：《三谋》流水基本符合预期，《咒术回战幻影夜行》国际服首月流水或在7000万元（人民币，下同），该行基本维持4季度游戏收入17.7亿元预期，对应同比增速76%。2）维持广告/VAS收入预期，预计广告收入同比增24%，受益于产品优化、跨场景广告库存逐步释放、电商大促，以及以旧换新政策带动短期营销预算提升。基于游戏、广告收入占比有望进一步提升，基本维持4季度毛利率36%/经调整运营利润4亿元预期。基本维持2025年广告/游戏收入同比增19%/9%预期。《三谋》短期流水有所波动，但预计春节及2月底新赛季开启伴随地图更新将带动流水恢复。《咒术回战幻影夜行》畅销榜排名下降，预计后续流水支撑有限，出海方面建议关注《三谋》年内繁体版上线。广告方面，该行持续看好产品/基建完善、广告加载率提升，以及电商交易扩张对广告收入拉动。考虑2025年1季度春晚合作带来营销费用提升，该行小幅下调2025年经调整净利润预期3%至18.7亿元。长期看，收入结构优化及持续的费用管控促进盈利能力逐步释放趋势不变。考虑公司已实现盈利，该行切换至PEG估值，基于可比文娱及游戏公司0.9倍2025年PEG，以及经调整净利润2025-27年复合增速43%，小幅下调目标价至24美元/186港元（原为25美元/194港元）。基于常态化利润率15%，15-18倍市盈率，该行认为公司合理目标价区间为22-27美元，股价进一步下行空间有限，维持买入评级。