近日，摩根士丹利基金举办了2025年度投资策略会，其固定收益、主动权益、量化权益以及多资产等投资团队围绕宏观经济、A股、债券市场，以及人工智能、资源品、量化投资等热点话题进行了探讨，为投资者提供多元视角的投资参考。

　　债市布局：趋势仍在，迎接波动率提高

　　摩根士丹利基金固定收益投资团队认为，经济层面，地方财政的压力根本在于收入的下滑和人口结构变化导致的刚性支出增加，叠加地产过快进入下行周期，对2025年经济最直接的拉动或在于化债之外的财政刺激。在一定的假设下，预计消费刺激能够对冲出口下降对GDP的影响，但是持续性相对有限，预计政策会倾向股市等有财富效应的领域，以增加消费的持续性。

　　政策层面，预计政策仍以稳为导向：中央政府或将进一步加杠杆，且或更侧重财富效应和消费刺激，货币政策在底线基础上维持宽松，同时货币在总体稳住的情形下进行适度贬值，另外仍将谨慎防范利率快速下行产生金融风险等，总体而言政策思路实质上仍延续以稳为主。

　　策略方面，摩根士丹利基金固定收益投资团队预计2025年债市趋势仍在，但波动的权重或将明显上升，尽管胜率尚可，但赔率不高，应更好地把握节奏。与MLF比，当前十年期国债透支了一定的降息预期，但长期来看仍有下行空间，应耐心等待货币政策兑现。信用债方面，目前信用利差和地方债利差较高，仍有相对配置价值。另外，低价转债和红利资产也值得关注，可在一定程度上作为低息信用债的替代，满足“固收+”配置需求。

　　在圆桌环节，大摩安盈稳固六个月持有债券基金经理吴慧文补充道，货币政策的提前量预计适度宽松在上半年有望持续兑现，资金面会较为友好，但是汇率方面压力可能会导致资金波动加大，从全年来看，经济如果没有明显的修复，可能整体宽松的资金面会延续。债市供求方面，从往年来看，一般的供给节奏在一二三四季度的分布是4：3：2：1，上半年的供给压力相对较大。但是从今年目前的情况来看，春节前的供给整体低于预期，后期的供给压力预计会逐步释放，届时也会有央行买短债的流动性投放的配合，进一步影响市场定价。

　　A股投资：看好AI、高股息、产业升级与出海方向

　　展望A股市场，摩根士丹利基金主动权益投资团队表示，2025年宏观经济在政策推动下或保持平稳增长，货币政策由稳健转向适度宽松，同时A股盈利有望改善，因此A股市场有估值扩张的投资机会，人工智能、高股息、产业升级与出海方向值得重点关注。

　　人工智能方面，过去一年国内科技公司在迅速追赶海外AI巨头，部分大模型的能力已经可以对标海外，AI技术的快速迭代、相关成本的持续下降，为AI应用的落地奠定了良好的基础，AI模型与终端产品开始出现深度融合，应用场景快速渗透，2025年有望成为AI应用爆发元年。

　　利率下行期高股息仍有配置价值。高股息板块过去两年表现优秀，未来依然具备很强的逻辑支撑。一方面央行加大货币宽松，预计降息幅度会提升，但是内需持续改善还难以立竿见影，这意味着很多行业的资金回报率不会很高，资产荒的格局不变，绝对收益资金如险资、私募、产业资本还有很大的配置动力。另一方面，人口、地产等均是长周期问题，下行周期可能还会延续数年之久，长端利率预计易下难上，高股息板块的吸引力依然很强。

　　产业升级与出海方向也值得重点关注。海外不少发达经济体的制造业发展历程值得借鉴，通常是其国内产业完成升级后开始出海抢占市场，其中产业升级是基础，出海反哺国内产业。中国有较大市场空间的新兴产业出海包括新能源车、机器人等，以及产业链龙头出海，如汽车零部件、电子产业链等。在全球产业链再布局背景下，供应链出海机遇广阔，相关企业有望在积累当地生产、运营经验后，进一步拓展客户范围。

　　热点聚焦：人工智能、资源品及量化投资机会

　　在圆桌环节，摩根士丹利基金权益投资部总监、2024年度业绩排名第一的大摩数字经济混合的基金经理雷志勇分享了关于人工智能领域的投资展望。他表示，从摩根士丹利基金科技研究团队的跟踪比较来看，在横向比较的所有行业里面，预计人工智能依然是2025年增长最迅猛的细分方向之一，算力及相关配套、AI应用端在2025年都会有很多值得期待的地方。

　　算力方面，从对海外科技巨头以及国内互联网巨头的观察来看，他们对算力需求的强劲度并没有减弱。预计算力行业在2025年会在计算的定制、数据中心电力的解决等方面出现创新，并且带来投资机会。AI应用端侧，雷志勇认为，2025年海外尤其是美国或许会出现很多相关应用，同时由于A股的相关上市公司在AI应用端侧具有强大的产业链能力，这些端侧应用的爆发也会带动A股相关子板块的估值提升。

　　展望2025年资源板块的投资机会，大摩资源优选混合基金经理沈菁表示，从供需关系的定价逻辑出发，铜铝需求整体有望维持增长，同时供给约束依然较强，因此相对看好铝、铜等工业金属，其次是黄金等贵金属，预计原油和煤炭等能源价格将整体偏弱。

　　以铝为例，沈菁认为，从供给端看，目前国内电解铝产能利用率已处于天花板高位运行状态，2025年铝的供给刚性约束依旧偏紧。需求端来看，尽管市场担忧国内地产的拖累会压制电解铝需求，但根据摩根士丹利基金研究团队的测算，目前地产在铝的整体需求占比已下降至20%左右，且未来或将进一步降低；另一方面，交通、电力电子等领域对铝的需求呈现快速增长，将对需求增量构成较强支撑。此外，预计2025年铝产业链的利润将向供给约束的电解铝环节转移，这将有助改善电解铝敞口较多的铝企的盈利情况。

　　针对指数增强型产品愈发受到市场追捧的现象，摩根士丹利基金数量化投资部总监余斌也从其实践经验出发分享了心得。数据显示，由他管理的大摩深证300指数增强在过去五年中均实现了年度正超额收益，月度超额收益胜率约为70%。值得一提的是，该基金的收益几乎不依赖新股申购收益，展现了其策略的稳健性和可持续性。

　　余斌将其指数增强策略的有效性归因于三大方面：一是策略定位于较低跟踪误差约束下的高信息比率，实现稳健的长期超额收益表现；二是坚持基本面量化框架，跟踪长期有效的基本面因子，实现较低的策略交易换手；三是使用自研的风险模型实施更加精准的风险和收益的优化条件，尽可能实现风险分散，实现Alpha来源的多样性。他表示，指数增强策略在未来有很大的发展潜力，未来将进一步优化和增强现有策略，计划布局更多的产品。

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责任编辑：王若云