【主编观市】

特朗普正式上任对市场的影响力不断显现，但整体并没有如预期那么激烈，恒指上周重回两万点大关。

本周是春节前最后一周，交易时间很短。从上周国内政策引领中长线资金入市，到周末中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，预计春节后行情依旧值得预期。

外围也趋好，美国总统特朗普23日在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上发表讲话时称，将要求沙特和石油输出国组织的其他成员国降低油价，并表示他认为这将导致美联储降息。不过，鲍威尔强调了美联储独立性的重要性，并表示短期内总统选举的结果不会对美联储的政策决定产生直接影响。

注意一下，美联储利率决议将于北京时间本周四凌晨公布，在需求强劲、通胀持续的背景下，市场普遍预计按兵不动，在12月的会议上，政策制定者暗示今年只会降息两次。主要看前瞻指引，如美联储需要评估新的进口关税可能对通胀的影响。同时，驱逐无证移民的行政命令已经签署，这可能会削弱不断增长的劳动力供应，造成潜在的工资和价格压力。本周，苹果、微软、Meta、特斯拉等Mag7巨头财报将集中在周三、周四公布，业绩表现对港股科技股有影响。

热点方向，机器人板块近期消息刺激较多，反复发酵。AI端也热度不减，1月24日，在国外大模型排名Arena上，DeepSeek-R1基准测试已经升至全类别大模型第三，其中在风格控制类模型分类中与OpenAI o1并列第一。而其竞技场得分达到1357分，略超OpenAI o1的1352分。相关合作模型类值得关注。

【本周金股】

瑞声科技（02018）

公司发布公告，于2025年1月23日该公司斥资1177.23万港元回购30.45万股，回购价格为每股38.35-39.65港元。瑞声科技2024年营收在同行业中增长幅度最大，净利润增速位居第二，表现突出。

公司持续回购凸显前景看好，瑞声科技是全球声学龙头企业，为全球超90%的智能旗舰手机提供声学方案。受益于高端声学平台持续导入主力机型以及扬声器出货量提升。瑞声科技今年上半年消费电子声学和汽车声学PSS公司的收入总和，达到了49.8亿元。此外，瑞声科技去年收购的PSS公司，今年上半年的业务并表收入为人民币15.2亿元，毛利率为25.0%。而下半年通常是消费电子行业旺季，去年下半年瑞声科技消费电子声学业务(不含汽车声学)营收，就达到了41.8亿元。瑞声科技面向中高端市场的SLS大师级扬声器，保持高速增长势头，出货超1200万只，同比增长接近200%。据媒体不完全统计，小米SU7、问界M9、理想L7-L9系列、小鹏MONA M03等爆款车型，均采用了瑞声科技/PSS的扬声器产品。

从规模上看，声学业务将成为瑞声科技第一个超百亿规模的重要业务产品线，且未来中长期有望达200亿规模。其中，消费电子类的微型声学毛利率有望维持30%左右。2024年，全球AI智能眼镜出货量同比增长588%达到234万副。展望2025年，AI智能眼镜市场将继续保持强劲增长势头，预计同比增长135%达到550万台，受益于Meta/小米/字节跳动/雷鸟/Rokid强大产品发布。

【产业观察】

光伏玻璃有望加速落后产能出清

近日，九大光伏玻璃龙头(信义、福莱特、彩虹集团、亚玛顿、安彩高科、旗滨、新福兴凯盛、南玻)发起《光伏玻璃行业拒绝恶性竞争倡议书》，抵制部分企业为降低成本而使用剧毒产品的行为，倡议加强质量自律、上下游联合抵制，拒绝恶性竞争，营造良好生态。

24年10月，某企业检测发现，某光伏玻璃产品的砷含量达到平均200ppm以上，甚至有样品砷含量接近2000ppm(国标要求控制在50mg/kg以下)，主要因部分企业为控制成本使用价格低廉但含有剧毒的三氧化二砷作为光伏玻璃澄清剂，当前光伏玻璃环节整体盈利承压，部分企业为缓解经营压力采取极端手段降低成本，但在生产、使用、废弃后等多个环节具有巨大风险，扰乱市场秩序、影响行业正常发展，龙头倡议书抵制"毒玻璃”有望加速落后产能及落后企业出清，同时体现了行业较为优良的竞争格局。

光伏玻璃环节减产较充分，且冷修产能复产需要时间，预计短期供给维持较低水平，春节后随需求复苏、下游备货,光伏玻璃有望持续去库，带动价格及盈利修复。中长期看,后续供给增幅有限目可控，激进复产假设下2025年行业平均日熔量同比增速仅3%，阶段性价格弹性大。玻璃为光伏产业链格局最优环节之一，信义玻璃(00868)和福莱特(06865)双寡头份额有望回升。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(一月)未平仓合约总数为16954张，未平仓净数6334张。恒生期指结算日2024年01月27号。本周期指结算。

从恒生指数牛熊街货分布情况看，20066点位置，熊证密集区靠近中轴，恒指有做多动力。国泰君安国际发布研报称，近期公布的国内经济和金融数据反映政策发挥积极效果，港股2025年盈利增速预期近期普遍提升。目前港股市场的定价和资金结构更健康，相对吸引力较高。恒生指数本周看涨。

【主编感言】

最近中芯国际走得很强势。中芯国际2025年不仅是战略地位凸显，还有预期毛利润提升。所以，当这一轮的中芯国际是价值逻辑，已经不再是情绪驱动，创新高指日可待。

A+H股上市潮还在继续，港股的打新氛围依然浓厚，很多都是内地玩家。另外，中金数据显示，内地公募港股持仓持续提升，4Q24持仓4928亿人民币，较3Q24的4558亿人民币进一步上升。但截至4Q24，内地公募基金持股市值占整体南向的比例为14.6%，较三季度的16.2%有所下降，说明在四季度南向资金大幅流入港股的过程中，其它类型投资者(散户)增加更多。

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