智通财经APP获悉，中国银行间市场交易商协会发布的数据显示，2024年上半年，信用风险缓释工具(CRM)市场平稳运行，累计交易187笔，同比增长30%，名义本金295.29亿元，同比下降5%。各品种存续名义本金1017.92亿元，较去年末增长5%。各类CRM产品应用场景逐步成熟，市场参与者持续扩容。

一般交易商备案数量、核心交易商活跃度显著提升，证券公司成为最大净卖出方。

截至2024年6月末，CRM市场参与者合计215家。核心交易商共计67家。一般交易商148家，较2023年末增加52家，增幅达54%。其中，资管产品管理人共103家(含670只产品)，新增42家；非金融企业共18家，新增8家；金融机构共27家，新增2家。此外，信用风险缓释凭证(CRMW)、信用联结票据(CLN)创设机构分别为59家和55家。

图1：2024年上半年CRM市场参与者备案情况

2024年上半年，共有41家核心交易商和39家一般交易商参与CRM交易，展业机构数量超2023年全年。与去年同期相比，CRM交易净买入主体更加集中在资管产品和外资银行，且外资银行成为最大净买入方。CRM交易净卖出主体类型更加分散，股份制银行、城商行和国有大行净卖出量显著下降，证券公司取代股份制银行成为最大净卖出方，农商行从净买入转为净卖出。

图2：2024年上半年各类型参与者

CRM净买入(上)/净卖出(下)情况

CRMA成为最大交易品种，CLN同比增长明显。

2024年上半年，信用风险缓释合约(CRMA)首次取代CRMW成为最大交易品种。受债券市场收益率下行、信用利差缩窄因素影响，CRMW创设费率空间变小，创设量有所下降，共创设61笔、95.65亿元，同比减少52%；CRMA共交易77笔、175.28亿元，同比增长92%；信用违约互换(CDS)共交易18笔、9.59亿元，同比减少11%；CLN共创设31笔、14.77亿元，同比增长111%。

图3：2024年上半年CRM各品种交易占比情况

截至2024年6月末，CRMW存续名义本金为540.45亿元，较去年末下降11%；CRMA存续名义本金为426.61亿元，较去年末增长36%；CDS存续名义本金为6.61亿元，较去年末下降39%；CLN存续名义本金为44.25亿元，较去年末增长14%。

此外，CRMW和CLN等凭证类产品的二级交易持续增长。2024年上半年达成258笔，名义本金51.00亿元，同比增长33%。其中CRMW二级交易256笔、50.04亿元，CLN二级交易2笔、0.96亿元。CRMW和CLN整体仍以持有至到期为主，换手率[1]为0.09，处于较低水平。

股份行创设发力，CRMW挂钩民企占比大幅提升。

2024年上半年，共有17家机构开展CRMW创设业务。其中，股份制银行创设积极性大幅提高，创设名义本金占比达53%，较去年上涨13个百分点。

表：2024年上半年各类型机构CRMW创设及支持民企发债情况

(一)挂钩民企CRMW同比持续提升,助力“第二支箭”政策走深走实。

支持债券发行的CRMW共创设57笔、86.95亿元，占全部CRMW创设量91%，合计支持26家企业发行债券222.16亿元。其中，挂钩民企债券发行的CRMW共39笔、73.20亿元，同比增长140%，支持15家民企167.60亿元民企债券发行，同比增长120%。挂钩民企的CRMW占比从2023年上半年的10%大幅提升至77%。此外，挂钩存续债券的CRMW共创设4笔、8.70亿元，占全部CRMW创设量的9%。

(二)参考实体整体趋向高等级，1年期内的CRMW最多。

评级方面[3]，CRMW挂钩实体中AAA级共17笔，占比29%，同比提高13个百分点；AA+级共35笔，占比59%，同比提高9个百分点；AA级共7笔，占比12%，同比下降22个百分点。

标的类型和期限方面，CRMW挂钩标的均为非金融企业债务融资工具，1年期内(含1年)CRMW共34笔，占比56%；1至3年CRMW共21笔，占比34%；3年期以上(含3年)的CRMW共6笔，占比10%。

(三)参考实体地域覆盖广泛，制造业占比较高。

从地域分布看，CRMW参考实体分布于11个省份，参考实体数量靠前的三个省份分别为广东(18笔)、浙江(12笔)和山东(9笔)。

从行业分布看，CRMW参考实体集中于6类行业[4]，其中制造业32笔，占比52%；房地产业12笔，占比20%。基础设施投融资类仅创设3笔，下降明显。

CLN业务模式逐渐成熟，市场需求持续提升。

在境内债券市场收益率下行背景下，部分市场机构通过投资CLN间接获取跨境标的收益。创设机构根据投资者业务需求，投资中资美元债、离岸人民币债券等特定标的，并通过创设CLN实现对冲风险、分配收益和回收现金流的作用。同时，CLN满足投资者的资产配置需求并增厚收益。2024年上半年，5家商业银行和证券公司共定向创设31笔CLN，名义本金14.77亿元，平均期限为2年，主要挂钩标的包括境内企业发行的中资美元债、离岸人民币债券，涉及房地产、金融、基础设施投融资等行业。

合约类产品广泛应用于授信释放或风险对冲，证券公司为主要参与者类型，外资银行和私募基金亦积极参与。

CRMA交易共77笔、175.28亿元，交易主体以证券公司和外资银行为主。合约平均期限为1.29年，挂钩标的类型广泛，涉及熊猫债券、中期票据、公司债券、同业存单、商业银行永续债券、离岸人民币债券等。清算方式包括上海清算所双边逐笔清算(占比69%)、双边自行清算(占比30%)和中央对手方清算(占比1%)。

CDS交易共18笔、9.59亿元，交易主体以证券公司为主。合约平均期限为1.32年，挂钩标的主要包括商业银行、大型能源类央企等，评级多为AAA级，清算方式包括双边自行清算(占比56%)、上海清算所双边逐笔清算(占比39%)、中央对手方清算(占比5%)。

下一步，交易商协会将持续优化凭证类CRM产品业务流程和配套机制，在符合国家相关行业和产业政策要求下，鼓励市场成员丰富产品应用，充分发挥信用风险分散分担功能，助力做好金融五篇大文章，加强对科技创新、先进制造、绿色发展、民营和中小微企业的金融支持，推动CRM市场高质量发展。

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