1月份的FOMC会议不大可能提供太多新信息。会后声明可能指出劳动力市场似乎已经企稳，但不大可能就3月份会议或进一步降息的时间表提供有力指引。在发布会上，我们将关注以下方面的提示信息:我们预计将在未来几个月出现的通胀进一步下行是否会打开降息大门;决策层对当前联邦基金利率水平仍然具有“明显限制性”且并非适当停止点的看法有多强烈;以及FOMC打算如何应对现在潜在上调关税及未来价格影响的不确定性。

我们的美国2025年经济预测总体乐观:我们预计，通胀率将进一步朝向2%目标趋近且关税影响仅会带来部分抵消、2024年劳动力市场疲软趋势温和逆转、GDP增速预测高于市场共识。近期数据支持了这些预测，我们预计即将发布的通胀数据将显示同比通胀率进一步走低。在今年我们预期的经济环境下，降息举措虽然合理但并非必要。

因此，FOMC的决策可能在很大程度上取决于其选择如何应对关税问题。在我们的基本假设下，关税只会给通胀带来一次性的温和提振(0.3个百分点)，导致通胀降幅收窄，而不会推动通胀上升，从而为降息打开大门。即便如此，部分FOMC成员可能不愿降息，这或是考虑到未来的不确定性，或是因为担心由关税带来的任何通胀上升可能都归咎于降息。

为了阐释FOMC可能采取的行动，我们回顾了近期公布的2018/19年第一次贸易战期间会议的记录和工作人员分析。我们得出三点经验：

首先，美联储工作人员和FOMC成员以一种较为松弛的方式解读通胀影响，这一点与我们类似。

其次，工作人员估算更大幅加征关税提案对GDP的负面冲击严重，且超出我们的估测水平。

第三，虽然FOMC最终选择降息，但部分成员对关税影响是否确实值得作出货币政策响应持怀疑看法。

我们的基线预测显示，今年6月和12月将分别降息25个基点，2026年将再次降息一次，因为我们预计通胀将持续下降，并且认为关税问题不会无限期地限制FOMC的行动。但我们难以信心满满地对降息的确切时间作出预测，这一方面是因为从我们的经济预测来看(即通胀下降和劳动力市场稳健)，决策并未显而易见，另一方面是因为我们难以知晓FOMC这次将如何选择应对关税问题。

然而，我们更加确信的是，市场定价作为对未来几年美联储潜在路径的概率预期过于鹰派，尤其是市场隐含的加息概率过高。我们怀疑新政府出台政策带来的通胀压力是否足以令FOMC认真考虑将基金利率从其已认为具有限制性的水平上调，并且我们担心2019年的教训--当时关税扰乱了股票市场，并促使FOMC实施“预防性降息”--正在被忽视。