金吾财讯 | 招银国际发研报指，三生制药(01530)近期公布了707(PD-1/VEGF)的II期临床早期数据：1)在单药一线治疗PD-L1+、EGFR/ALKWTNSCLC的试验中，10mg/kgQ3W剂量组有24例患者经历了至少2次肿瘤评估，ORR达到70.8%，高于依沃西单抗(康方生物，AK112)在Ib期(HARMONi-5，Link)和III期(HARMONi-2，Link)临床试验中的60.0%和50.0%ORR，707展现出优效潜力。3级以上TRAE为23.5%，略低于依沃西单抗在III期临床中的29.4%。2)在联合化疗一线治疗EGFR/ALKWTNSCLC的试验中，10mg/kgQ3W剂量组共入组28例患者，其中非鳞癌和鳞癌患者人群的ORR分别为58.3%和81.3%，分别高于依沃西单抗的54.2%和71.4%ORR(Link)。3级以上TRAE为8.9%，显着低于依沃西单抗(25.0%和44.4%)。3)在治疗mCRC的试验中，7例mCRC患者接受707(10mg/kgQ2W)单药的三线或以上治疗，ORR为33.3%。61例初治的mCRC患者接受707(10mg/kgQ2W或Q3W)联合化疗治疗，ORR为36.3%。该行将持续关注后续PFS等数据读出。公司计划在今年启动707治疗NSCLC和CRC的III期临床试验。该行表示，三生制药近期在研发日公布了多项早期临床管线，包括临床I期阶段的706(PD-1/HER2)、SSS40(NGF)和自免领域的626(BDCA2)、627(TL1A)等。相较于辉瑞的他尼珠单抗，SSS40显示出初步的临床优效和良好安全性，SSS40在Ib期试验中第8周的NRS平均疼痛评分较基线变化超3.5(vs.他尼珠单抗的2.03)，且在骨转移癌痛患者中暂未发生他尼珠单抗所出现的关节安全性事件(病理性骨折)。公司计划在今年2月启动SSS40的II期临床。该行认为公司估值吸引、盈利增长稳健、创新管线具备出海潜力。该行预期公司25年收入/归母净利润将分别同比增长12%/13%。基于9年DCF模型，给予目标价9.91港元(WACC：12.20%，永续增长率：2.0%)，对应10.0倍25年市盈率。维持买入评级。