来源：申万宏源策略

　　一、春节假期重点事件验证：1． 特朗普对华加征额外10%关税，中国自有其应对。目前，特朗普2.0贸易摩擦进程预期差有限，但仍是灰犀牛，可能压制风险偏好。2． DeepSeek撼动全球AI市场：国内AI投资机会更受重视，AI应用想象空间进一步打开，海外AI长期故事未被根本破坏，结构性冲击客观存在（英伟达产业链短期受损，国内AI和AI应用环节受益）。3． 春节出行人数、春节档电影票房创新高。

　　春节假期重点关注三方面事件验证：1． 2月1日，特朗普对进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税。同时，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。我们认为，中国自有其应对。特朗普2.0贸易摩擦的进程，基准情景已非常清晰：渐进加税，但加税节奏高度不确定。中美后续可能会有多轮交锋，美方的核心出发点是美国利益优先。对于股票市场而言，目前的贸易摩擦进程符合预期。但特朗普交易2.0的影响是灰犀牛，高额关税可能加剧2025年全球走向衰退的担忧；25年内A股盈利能力上行需要以中美没有剧烈贸易摩擦为前提。所以，加征关税的方向不变，加税进程不确定，也构成压制股市风险偏好的因素。另外，春节假期海外值得关注的事件还有：美国通胀和就业市场保持韧性，1月美联储降息如约暂停，欧央行延续降息进程，春节假期美元保持强势。

　　2． DeepSeek撼动全球AI市场，我们讨论4点影响：（1） DeepSeek在训练环节的创新优化符合AI产业发展方向，中国AI产业的投资机会的全球关注度提升。这可能是短期A股相对全球股市重要的Alpha线索。（2） ASIC芯片渗透进程可能加速，AI应用的发展可能加速。（3） 海外AI长期叙事未被破坏，DeepSeek的成功将加速全球AI发展优化进程，模型成本降低会加速应用落地，最终的算力用量仍有巨大增长空间。（4） 短期结构性冲击客观存在：英伟达产业链的预期出现明显扰动，短期美股快速反映，空头交易已经趋于拥挤。随着DeepSeek对美股科技龙头的影响快速反映，美股反弹可能很快出现。A股也需要经历消化拥挤交易的调整过程。

　　3． 国内消费服务恢复仍在兑现积极信号：春节出行人数、春节档电影票房创新高。

　　二、中期格局推演不变，目前仍难形成基本面趋势性改善的预期：1． 短期海外压力可控，但美对华关税逐步提升是既定方向，节奏存在诸多变数。2． 国内经济短期结构性改善，但无法外推，3-4月政策执行效果决定中期预期。3． 主题活跃的产业趋势基础：新产业趋势正凝聚共识，科技成长困境反转概率更高，一级市场困境反转同步演绎。

　　春节假期事件验证按部就班，中期格局推演不变，核心是基本面趋势性改善的预期难以形成：1． 短期就是海外压力担忧最容易缓和的窗口，但美对华关税逐步提升是既定方向，节奏存在诸多变数，美方决策将贯彻美国利益优先原则。叠加海外经济本就存在衰退担忧。短期出口韧性是无法外推的。2． 国内经济短期结构性改善，春节消费服务继续向长期趋势回归，但后续改善的持续性，还是依赖中国经济新增长点的确立。3-4月主要矛盾切换，政策执行和效果将决定中期预期走向。3． 主题活跃既有资金供需基础，也有产业趋势基础。年初以来，交易性资金始终是决定A股走向和风格特征的边际资金。这使得A股总体热度和主题热度保持同步。而主题活跃的产业趋势基础在于，新经济产业趋势正在凝聚共识（国内AI和机器人都是重要的产业趋势，春节期间都有催化）。科技成长困境反转，不依赖于宏观强假设，25年内兑现概率更高。创投一级市场困境反转与A股科技股同步，一二级市场联动，本身也会强化主题性机会演绎。

　　核心观点不变：春季只是有机会的震荡市，主要机会仍来自于主题保持高活跃。看中期，25H2提前抢跑26年总体基本面拐点的行情是牛市起手式。

　　三、DeepSeek提供新的主题线索，春节后将快速演绎，国内AI产业链、AI应用受益，而英伟达产业链短期有一定调整压力。继续看好主题性机会占优，国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济都可能有新一轮创新高行情。25年一季报期临近，供需格局改善率先验证的方向也有望占优，重点关注动力电池，创新药和CXO。

　　春节出行链和电影票房超预期，但出行链和影视院线的投资机会主要是博弈假期窗口，假期后再上涨的动力不足。顺周期资产（周期股 + 消费核心资产），短期有特朗普2.0贸易摩擦的利空，中期展望高度依赖于3-4月政策执行和效果，目前还不是关键窗口期。

　　我们继续看好，春季交易性资金主导，主题维持高活跃。DeepSeek提供了新的主题线索，春节后可能快速演绎。国内AI产业链、AI应用受益，而英伟达产业链短期有一定调整压力。人形机器人、低空经济也在凝聚共识，维持推荐。

　　另外，25年一季报期临近，供需格局短期能够验证改善的方向依然稀缺，可能率先表现。重点关注新能车动力电池，创新药和CXO。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：王若云