昨日美股盘后，AMD公布了四季报，业绩略超分析师预期：

但分业务看，数据中心收入不及预期，且预计今年一季度将环比下滑，引发股价大跌8.84%： 美国超微公司

在AI需求井喷的当下，AMD为何遭遇滑铁卢？

具体来看，AMD四季度总营收76.58亿美元，略超分析师预期的75.36亿，同比增长24.2%，增速创2年来新高：

分业务来看，最重要的数据中心营收38.59亿，同比增长69%，增速较此前三个季度有所放缓，且低于分析师预期的40.9亿。

传统的客户部门（主要是电脑CPU）营收23.1亿，同比增长58.3%，大超分析师预期的19.9亿。

游戏芯片业务营收5.6亿，同比下滑58.8%，大超分析师预期的4.9亿。

嵌入式（包括嵌入式CPU、GPU、APU、FPGA，专为网络、存储和工业部署而设计）营收9.2亿，同比下滑12.7%，虽然不及分析师预期的9.6亿，但下滑幅度较此前四个季度明显收窄：

数据中心和客户部门分别占总收入的50.4%、30.2%，合计占比超80%，决定着AMD业绩的好坏。

数据中心业务的增长主要来自AI GPU的贡献，2024年全年收入超50亿美元，符合管理层此前给出的指引。

客户部门的增长一则来自PC市场的回暖，二则主要来自市场份额的提升，这里要感谢老对手英特尔，其混乱的管理自乱步伐，同期营收下滑了9%，给了AMD反超的机会。

游戏业务的下滑主要是大客户微软和索尼的游戏机处于去库存阶段，考虑到营收占比低且成长性不佳，市场对该业务关注度较低。

嵌入式和游戏业务面临同样的问题，工业等下游市场的客户去库存，导致收入同比下滑，但从趋势上看，去库存进入尾声，2025年有望小幅增长。

聊完收入，再来看AMD的利润率，去年四季度的毛利率达到51%，创下历史记录：

毛利率的提升主要得益于收入结构的改善，盈利能力更强的数据中心和客户部门贡献了主要的营收及增长点，从营业利润率上看，数据中心四季度为30%，明显高于客户部门的19.3%和游戏业务的8.9%。

展望2025年，AMD预计所有业务都将增长，其中数据中心和客户部门预期强劲，游戏和嵌入式小幅增长，总营收增速达到两位数。

但是，展望2025年一季度，虽然AMD预计总营收将达到71亿，上下浮动3亿美元，同比增长约29.7%，略高于分析师预期的70.4亿，但预计数据中心营收环比下滑约7%，预计2025年上半年数据中心收入与2024年下半年接近。

数据中心业务的指引没有亮点，且未给出具体的数字，不同于去年同期，AMD起码给出了年度销售额指引，即使后来屡次修正，但起码给市场吃了一颗定心丸。

而今年，AMD只是给出了强劲的两位数增长，没有具体数字，加上市场本来就担忧DeepSeek和定制化芯片（ASIC）对GPU的冲击，AMD这份财报显然没有打消忧虑。

从估值上看，AMD当下也偏尴尬，市销率7.5倍，不高不低，令人纠结：

目前，分析师对AMD2025年的营收增速预期是24%，这增速和AI GPU老二的定位很难联系起来。

根据管理层的指引，今年年中，AMD AI GPU MI350将提前上市，若市场反馈良好，管理层上调AI GPU销售额，或成为业绩拐点。

总的来说，AMD确实从AI中受益，但可惜，估值不够低，增速又不够性感，最终沦为AI盛宴的看客。

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