金吾财讯 | 国信证券发研指，百胜中国(09987)24Q4公司收入25.95亿美元/+4.1%；经营利润1.51亿美元/+37.3%，核心经营利润1.50亿美元/+35%；经调整净利润1.15亿美元/+11.7%，净利润增速慢于经营利润增速，主要系利息收入减少所致。该行指，24Q4，公司门店净增534家，其中肯德基/必胜客分别净增365/118家。2024年净增1751家门店，超出净增指引（1500-1700家）上限。分结构看，2024年净增门店中，肯德基/必胜客加盟占比分别为30%/13%。分区域看，净增门店中肯德基/必胜客3-6线城市门店数占比分别为55%/62%。2024年底，肯悦咖啡/必胜客WOW店分别达700/200家，2025年预计净新增门店约1600-1800家，肯德基/必胜客净新增加盟占比将增至40-50%和20-30%。该行表示，考虑回购分红现金支出对利息收入贡献的下行影响，微下调2025-2026年净利润预测至9.78/10.45亿美元（调整幅度-1%/-2%），新增2027年预测11.10亿美元，兼顾股份回购，EPS为2.76/3.10/3.43美元，对应PE估值19/17/15x。百胜中国历史动态估值区间为15-37x，同店改善、门店扩张加速均会带来估值阶段溢价，展望未来，系列创新举措带动下同店改善趋势有望延续，且扩张计划依旧稳健，2025-26年累计回购分红30亿美元目标也具备强吸引力，综上给与公司2025年PE目标22-24x，目标价442.6-482.8港元，维持“优于大市”评级。