【主编观市】

毫无疑问，春季躁动行情已经在展开，港股走出了上升通道走势。

港股的上涨，本质上是对于特朗普上台后的综合反馈，关税这条线对我们并没多大影响，反而几套反制组合拳下来特朗普不敢乱发力，因此，接下来关税大棒只能往其它方向挥舞，当地时间上周五，美国总统特朗普表示，他计划于下周公布“对等关税”措施，这意味着美国与其经济伙伴的贸易战将展开，间接对我们有利。

另外，本周德国慕尼黑会议，美国或公布结束俄乌冲突计划，如果有相关进展对股市构成利好。

综合实力的大幅提升加上DeepSeek对海外AI的冲击，外资券商开始密集唱多中国资产，包括德银、高盛等。客观来说，现在的港股对标美股而言确实具有明显的比价优势，估值具有较大的提升空间。从恒生科技指数来看，从底部反弹已经超过20%，已经进入技术性牛市。

证监会发布实施《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，加快推进数字化、智能化赋能资本市场。中长线资本不断入场是市场走强的基础。

热点方向，特朗普：DeepSeek不会对国家安全构成威胁，美国将从中受益。工信部：三家基础电信企业均全面接入DeepSeek开源大模型。DeepSeek持续赋能智能驾驶、机器人及各类应用端，预计红利板块会受到影响，现在都是走成长线路。

央视周末报道：全球最快四足机器人亮相，机器人1秒跑10米接近人类极限。机器人持续催化;两部门：深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。光伏基本面转暖，值得关注。

【本周金股】

中国儒意(00136)

1月13日，中国儒意宣布收购腾讯旗下北京永航科技有限公司30%股权，该公司核心资产包括《QQ炫舞》《QQ炫舞2》及《QQ炫舞手游》等游戏，交易对价为人民币8.25亿元，包括1)现金人民币7.425亿元;2)公司以每股代价股份2.432港元的价格向香港腾讯或其指定方配发及发行36.666.667股代价股份。

永航科技凭借其打造的国民级经典IP《QQ炫舞》，已积累了数亿注册用户，拥有庞大的玩家基础和深远的影响力，根据sensortower，2024年12月《QQ炫舞》手游收入排名为36名。股权转让完成后，依托《QQ炫舞》IP的广泛玩家基础，有望进一步扩大公司游戏版图，优化资源配置，促进整体业绩增长。

此外，中国儒意旗下景秀游戏背靠腾讯，新游储备丰富，未来影游联动有望构筑新的增长曲线。儒意旗下的景秀游戏作为研运一体化的综合型游戏公司，先后成功发行了《乱世逐鹿》《传奇天下》《仙境传说：爱如初见》《世界启元》《排球少年》《红警OL》6款游戏，同时有超过十款游戏计划于今明两年陆续推向市场。

短期来看游戏将贡献新的业务增量，长期看公司有望通过影游联动，进一步延长IP生命周期，挖掘版权价值，提升公司影视知识产权变现能力。通过与腾讯的进一步加深合作，在游戏代理发行、共同运营及营销服务等领域开展多元合作，有望构筑第二成长曲线。

另外，《哪咤2》的火爆，对于电影业而言是一次很好的宣传机会，对于产业的带动会起到关键作用。中国儒意(00136)参与投资的《唐探1900》票房也超20多亿。

【产业观察】

本期选编《光大海外：Deep seek对港股市场的影响及投资逻辑》供投资者参考：

DeepSeek有望推动国内AI生态发展，港股市场不像美股那样区分算力、应用等层级受损或受益情况，而是看到AI整个生态链的整体价值评估，加强本土企业在软件、云计算、边缘计算领域竞争力，使恒生科技领涨目收益领先全球大部分指数。

受益逻辑排序：从国际排序看，受益于DeepSeek的排序是首先软件，其次算力、云终端(包括智能驾驶)，但落地到实际公司推荐要根据公司战略定位、基本面质地等综合考量。

各领域具体情况及公司推荐

算力方面：港股中与AI算力相关公司个数不多但较头部，如中芯国际、中兴通讯。中芯国际从战略地位上符合国产算力爆发或需求爆发的最受益公司，投资逻辑发生重大变化，战略配置价值明显提升，港股空间大于A股，预计2024、2025年业绩增速可观，当前市值对应25年估值13倍PE，后续AI服务器业务有望打开业绩成长及估值空间。

C端应用：看好美图公司，其是有切实收益的AI应用公司，从年初至今股价涨超50%。公司转变为A1模型战略，采用自研加外采模式，控制研发费用，全系产品中生成式AI付费用户比例达41%，美图设计师24年预计收入翻倍，付费率超6%月积极推进出海，还接入Deep SeeKAPI接口，传统产品也嵌入A]功能提升付费率，预计25年公司整体产品付费海透率达5.9%，收入增速接近30%，利润增速接近40%，市值对应25年PE水平24倍，还有估值上涨空间。

B端应用：相对看好ERP龙头公司金蝶国际，其从23年探索生成式A1并发布业内首个财务大模型苍穹GPT，24年持续选代推出多个Al agent，计划从三个维度深化AI应用，预计24年国AI产生收入千万量级，中长期看生成式A有望增强产品竞争力、提升ASP值等。24年下半年订单势头良好，25年云订阅业务预计有20%增速，大企业业务有望保持40%以上高速增长，25年是业绩端拐点预计实现2亿左右利润，当前股价对应25年约五倍PS，未来估值有望修到7倍平均水平，与境内国际可对标的浪潮数字企业，是国资ERP龙头企业，发布A驱动一站式可兼容PaaS平台，云转型稍晚，预计24年云业务收入维持35%以上增长，25年核心业务保持20%增速，从估值角度后续有望提升到1.5倍PS左右。

垂直领域SaaS：如AI营销领域的迈富时，是领先的SaaS智能营销云平台，依托自主研发A1大模型和agent技术打造Al agent first智能中台，已为二十多万客户定制数字化转型解决方案，预计25年收入增速保持20%以上，目前整体估值高因是新股未完全解禁下周将迎来第二波解禁，可关注解禁后机会。还有人力资源行业的北森控股，是中国云端HCM解决方案市场领导者，积极拥抱AI但尚未接治Deep Seek，期待未来对接。地产的SaaS明源云发布公告将大模型融入全线产品，24年销售相关AI产品实现签约金额两三千万左右，收入和利润受地产影响，需等待地产回暖。

端侧AI方面：包括比亚迪电子、地平线、速腾、舜宇、高伟和联想等公司出现明显异动。

比亚迪电子汽车业务与母公司深度合作2025年汽车业务收入占比有望超20%，伴随智驾渗透率提升产品组合持续升级，预计2024、2025年业绩分别是43和60亿元人民币，当前市值对应2025年19倍PE，后续估值有提振动力。

舜宇光学科技车载业务贡献近20%收入、40%以上净利润，车载镜头是全球龙头，份额逐年提升，还拓展车载模组业务，预计净利润24年、25年分别是26、33亿元人民币，当前市值对应25年估值倍数超20倍，后续有估值提升空间。

地平线机器人是车载自驾S0C芯片龙头企业，推出征程系列芯片，下游客户众多，预计24到26年收入分别是24、35、56亿元人民币，当前市值对应25年PS倍数高达19倍，虽短期估值高，但解禁后可能股价下挫，路演后伴随流动性提升有长期投资机会。

联想集团PC业务稳健，AIPC接入DeepSeek及大量AI应用，有望提升用户体验、打开估值空间，服务器业务有望减亏盈利，预计25、26财年净利润分别是13、17亿美金，当前市值对应26财年11倍估值,若AI加端侧概念持续发酵乐观估值有望去到15倍，合理估值至少在12到13倍之间。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(二月)未平仓合约总数为102387张，未平仓净数29478张。恒生期指结算日2024年02月27号。

从恒生指数牛熊街货分布情况看，21134点位置，熊证密集区靠近中轴，恒指有做持续多动力。中国科技类资产价值正在被全球投资者重估，中美估值差有望收敛。恒生指数本周看涨。

【主编感言】

中金公司认为，本轮行情的驱动因素是AI热情推动科技领涨。1月中旬以来港股涨幅中，风险溢价也就是情绪是主要驱动力。主动外资尚未回流，南向资金减弱，可能仍以交易和被动资金为主。短期有透支迹象，部分技术指标已接近超买，但投资者内部仍存分歧。中金测算，若风险溢价回落至去年5月高点时的6.7%，对应恒生指数约21,600点;若风险溢价进一步降至去年10月初的6%，对应恒指23,000点左右，但难度较大。

先不管后续还有多少空间，相比A股港股更加低估，每一次反弹，港股反应速度都更快，短期挣钱效应也更明显，这个时候不要轻易“下车”。

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