米高集团(09879)即将迎来新挑战。

智通财经APP观察到，中国钾肥商龙头米高集团将于3月21日迎来基石投资者的第二次解禁。

2024年3月21日，米高集团成功登陆港股主板，其在IPO中引入了四名基石投资者，分别是沈阳信昌粮食贸易有限公司、新化科技有限公司、嘉实国际投资有限公司、以及Mega Dynamic Group Limited。四位基石合计持有米高集团约1.02555亿股股份，占IPO后公司总股本的11.39%(假设超额配授权未获行使)。

值得注意的是，后两位基石投资者的股份占IPO后公司总股份的6.39%，禁售期为6个月，因此已于2024年9月21日解禁。而前两位基石所持股份占IPO后公司总股份的5%，禁售期为12个月，将于3月21日解禁。

从米高集团的股价表现来看，在2024年9月21日两位基石投资者解禁之后，米高集团股价惯性上冲，最高涨至8.52港元，较4.08港元的发行价有108.82%的涨幅，但此后其股价震荡下跌，截至2月7日每股报价5.12港元，较发行价的涨幅已缩窄至25.5%。

股权高度集中，第一轮基石解禁后股价大幅回调

米高集团上市之际，港股新股市场已明显回暖，这在上市首日破发率这一指标上有明显体现。在2024年3月份内，包括米高集团在内，港股主板共上市7支新股，其中仅连连数字(02598)1支在上市首日破发，首日破发率仅14.29%。且上市首日收盘股价涨超15%的高达5支。但即使在这样火热的市场情绪下，米高集团在招股阶段及上市时的表现均不突出。

在招股阶段，米高集团计划共发售2.25亿股股份，占公司完成发行后总股份的25%。其中公开发售2250万股，占全球发售总股份的9.09%，国际发售2.025亿股，占全球发售总股份的90.91%。另有2250万股的超额配售股份待行使。

从配发结果来看，公开发售项下超购9.79倍，未触发回拨机制;国际配售在引入4名基石投资者，合计认购了1.02555亿股股份，即占了国际配售项下总股份的50.64%，但国际配售也仅超额认购1.28倍。

在上市首日，米高集团收盘涨幅仅0.25%，后两个交易日直接破发，最低跌至3.933港元，较发行价跌23.63%。但在4月17日之前，米高集团的股价均在4.08港元的发行价周围波动，而这得益于米高集团的国际包销商广发证券(香港)经纪有限公司行使了部分超额配股权，对股价进行了维护。

2024年4月17日，米高集团发布公告称，广发证券(香港)经纪有限公司对超额配股权进行了部分行使，涉及合共894万股股份，相当于超额配股权获行使前全球发售项下初步可认购发售股份总数的约3.97%。在超额配股权部分行使后，米高集团当时可在市场上流通的股份占比为14.46%，按4.08港元的发行价计算，可流通市值约为5.36亿港元。

在该公告发布的后一个交易日，米高集团股价大涨31.4%，成交额1772.18万港元，为上市以来最高水平。此后米高集团股价随大市的回暖而震荡上涨，总体呈现上升趋势。

在5月31日时，米高集团发布了盈警公告，公司预计2024财年(截至3月31日止12个月)的未经审核净利润将同比减少约34%至39%，但这并未对米高集团股价造成负面影响，股价短暂小幅回调后仍继续上涨近30%，此时米高集团股价最高已来至8.3港元，较发行价已实现翻倍，此后其股价便处于高位横盘震荡状态。

直至2024年8月2日，证监会点名米高集团称，经其查询发现，截至2024年7月23日，米高集团有十三名股东持股24.78%，公司控股股东持股74.26%，因此米高集团只有约0.96%的股份由其他股东持有，进而判断米高集团为股权高度集中，即14名股东持有近乎公司全部股份。

值得注意的是，在2024年4月17日超额配股权部分行使完成时，米高集团控股股东+四位基石投资者共5位股东持有米高集团85.54%的股份，公众持股数量为14.46%。这就意味着，在此之后，近乎13.46%的股份向着8位投资者集中。

但在证监会公布米高集团股权高度集中这个时间点前后，米高集团股价仅累跌约16%，随后其股价再次重拾上升趋势，涨超23%至8.52港元每股，创下历史新高，较发行价涨超108.82%。

此后，米高集团股价便呈现出加速下跌，横盘整理后再加速下跌的走势。

智通财经APP观察到，米高集团引入的四大基石投资者中包括了两位投资机构，分别为嘉实国际投资有限公司、以及Mega Dynamic Group Limited，二者的解禁日期为9月21日，此时米高集团的股价仍在冲顶，此后便呈现出了下跌趋势。

而与上两位投资机构不同，剩下的两位禁售期长达一年的基石投资者均为实业公司。其中，持有米高集团4.46%股份的沈阳信昌粮食贸易有限公司为十月稻田(09676)的全资附属公司，十月稻田业务涉及种植业。持有米高集团0.54%股份的新化科技有限公司则是中国心连心化肥有限公司(01866)的控股股东，而中国心连心于往期记录期间是米高集团的一名客户。

值得注意的是，米高集团的控股股东刘国才所持有的74.26%的股份也将在3月21日同剩余的两位基石投资者一起解除限售。米高集团当前股价仍处于下跌趋势中，且2月7日的收盘价为5.12港元，较发行价的涨幅已大幅缩窄至25.5%，若控股股东、或合计持股5%的沈阳信昌粮食贸易有限公司、新化科技有限公司在解除禁售后抛售股份，那势必对米高集团股价带来影响。。

业绩大幅波动，钾肥未来价格不确定性强

米高集团成立于2003年，其主要从事包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥等各类钾肥产品的生产和销售。其中氯化钾及硫酸钾是公司的主要产品，2023财年(截至3月31日止12个月)时，氯化钾销售额占公司总收入的85.2%。

从过往业绩来看，米高集团呈现出了明显的波动性。自2020年以来，受全球粮食安全问题影响以及地缘政治导致钾肥供需紧张，米高集团的氯化钾、硫酸钾及硝酸钾产品的每吨平均售价明显上涨，从而带动公司业绩稳健增长。在2021至2023财年中，米高集团的收入分别为20.82亿元人民币(单位，下同)、38.41亿元以及47.23亿元，期内对应的净利润分别为2.07亿元、3.97亿元及4.22亿元。

但至2024财年，米高集团的稳健增长“戛然而止”并出现了大幅下滑。报告期内，米高集团的收入为37.7亿元，同比下滑约202.%，期内的净利润为2.76亿元，同比下滑约34.5%。

米高集团在盈警公告中表示，2024财年最后一个季度(公司业务旺季)时，期间我国KCL的进口量较2023财年同期大增约49%，供应的大幅增加导致国内钾肥产品的市场售价有所走低。

而进入2025财年上半年，米高集团的收入增长69.5%至21.28亿元，期内净利润为7534.3万元，同比增加23%。收入的大幅增长主要得益于报告期内公司整体销售量及提供的生产服务的销量大增87.9%至103.7万吨，销量增速大于收入增速，说明价格同比仍有一定程度的下跌。

而净利润增速远小于收入增速主要是因为产品平均售价的下降导致期内的毛利率从13.3%下降至8.1%。

从产业层面看，预计未来中国钾肥行业将保持低速增长。据弗若斯特沙利文预测，中国氯化钾销量由2023年的1653万吨增至2027年的1805万吨，复合年增长率为2.2%。到2027年，硫酸钾及硝酸钾的销量将分别达到446万吨及91万吨，2023年至2027年的复合年增长率为3%及2.5%。行业的持续低速增长将让米高集团这样的头部企业从中获益。

但从供给情况来看，全球钾肥市场被寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。据USGS(美国地质调查局)的资料，于2022年，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三个国家的钾盐储量占全球储量的60%以上，是全球钾肥供应的主力军。我国虽是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，50%的钾肥需求高度依赖进口。

因此，若进口渠道因地缘政治或国际局势受阻，那么国内的产品售价将会出现明显抬升，从而让钾肥商获取更高利润。但就地缘政治和国际局势而言，特朗普的上台或将让全球经历明显的变动和挑战，其重塑全球地缘政治格局的理念以及贸易保护政策的落实将全球充满更多的不确定性，钾肥价格或许也会因此出现明显的波动。

总体来看，米高集团上市后股份的持续集中带动股价震荡上行，但随着基石投资者的第一轮解禁，其股价涨幅较最高点已有明显回落，不排除基石在此过程中已有所减持的可能。