动态更新：

1)政策：医保政策明确提出“赋能经济发展”，创新药是政策明确鼓励和支持的方向。2)行业：整体就诊处于平稳增长态势，次均费用下降已在部分区域观察到企稳态势。3)产业：产品竞争力显著提升，更多公司嵌入全球医药产业链。

投资策略：

1)整体板块调整相对较为充分。反腐常态化下，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来长期投资机会，我们认为医药的相对优势已较为明显。

2)以策略思维选股，关注创新药械和超跌龙头。关注：1)创新(药品+器械)：竞争格局好或具备显著优势的产品，尤其是具备全球销售潜力的产品;港股/科创小市值biotech公司经历过上一轮泡沫大多超跌，经过这1-2年内部在研产品的创新迭代，陆续涌现出具有国际竞争力的品种，估值回升。2)超跌龙头：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头，例如一些偏消费的龙头。

建议关注(按先后顺序)：

(一)创新药：百济神州-U、迪哲医药-U、泽璟制药-U、康方生物(H)、科伦博泰生物-B(H)、云顶新耀-B(H)

(二)展望2025：济川药业、华东医药、药明康德、亿帆医药、联影医疗、爱尔眼科、国际医学

(三)业绩驱动：爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗

(四)弹性个股：港股弹性biotech(和铂医药-B(H)、科济药业-B(H)、来凯医药-B(H)等)、益方生物-U、科兴制药、欧林生物

创新药板块：持续推荐，政策与产业趋势共振，国际竞争力提升

投资逻辑：

国内政策全链条支持创新，医保谈判价格体系日趋稳定成熟，创新药估值体系稳健

在多个关键环节政策清晰支持的前提下，不仅创新药行业进入优质发展阶段，而且创新药估值体系更加稳健。高创新品种在临床试验、审评审批、价格管理、医保支付、药品配备使用等全链条环节均将得到加强支持。同时同质化竞争也将被加强管理，例如同靶点药物若有一款药物通过完全审批，则后续在研药物不再享有附条件上市资格，将大幅改善竞争格局，使得创新度高、进度快的药品享受更高的研发投资回报。

其中对于具有全球竞争力的品种，有望进一步分享欧美高支付市场

中国创新药出海趋势较为明确，自2020年开始，无论是权益授出的形式亦或是产品获批上市的形式，均呈现出高速增长的态势。据不完全统计，2023年，上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出并且有6款创新药在美国获批上市，6款获批创新药为：贝伐珠单抗、F-627、呋喹替尼、特瑞普利单抗、托珠单抗、利培酮缓释微球。

在研管线靶点前移，全球竞争力显著提升，提供长期增长动力

随中国创新药公司在研管线靶点前移，创新度提升，全球竞争力显著提升，提供长期增长动力。每年有多个重磅学术会议举行，包括ASCO，ESMO，WCLC、ASH等。多家创新药公司将在会议上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著优于现有临床治疗效果的产品更具有投资价值。

我们认为创新药产业趋势明确，政策对“真创新”的支持态度明确。随着真创新好品种越来越多，商业化价值兑现呈现递进式多元化，建议结合催化节奏和估值空间关注：

1)海外商业化兑现为主：百济神州、科伦博泰生物(H)、和黄医药(H)、和誉医药(H)、荣昌生物(H)、百奥泰、百利天恒、迈威生物;

2)国内商业化兑现为主：中国生物制药(H)、恒瑞医药、亿帆医药、信立泰、贝达药业、艾迪药业、智翔金泰、康诺亚(H);

3)个股高速成长兑现为主：信达生物(H)、迪哲医药、康方生物(H)、泽璟制药、君实生物、绿叶制药(H)、益方生物、艾力斯、加科思(H)

医疗设备：设备更新陆续落地，业绩有望环比改善

投资逻辑：

短期：常规招采逐渐恢复，业绩端有望企稳。

①月度设备招标采购呈现恢复趋势，根据众成数据统计，设备招标采购金额企稳，11月整体中标金额环比提升22%，对应到企业业绩端有望环比改善;②医疗设备以旧换新开始落地，目前已有海南、贵州、北京等多个省市已进入招标阶段，有望逐步兑现订单;③由于低基数效应和招采政策加力带动需求恢复，明年设备同比有望加速增长;

中期：设备以旧换新将持续三年，助推国内需求持续，国产化、出海趋势明朗。①需求端：设备更新方案提出到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，预计持续带来板块的需求提振。②供给端：国产设备创新持续，在超声、磁共振、硬镜、软镜等领域实现突破，创新产品为国产化和海外销售带来有力支撑。

长期：国内渗透率仍有较大提升空间，设备出海持续进行。医疗设备在出海方面已经积累了丰富的经验，全球市占率仍有较大提升空间，随着海外的渠道、售后服务体系的建设，设备出海值得期待。

投资策略：国内市场从常规招投标回暖角度来看，大型医学影像设备有望率先受益于以旧换新落地实现业绩的改善，预计常规医疗设备的招采也将持续恢复;出海主要关注两个方向：①单台价值较高的创新型高端医疗设备，持续推进高等级医院领域的突破，着重聚焦欧洲、东南亚以及美国市场的订单签订动态;②对于常规设备，市场和渠道的开拓将带来业务增量，如：印度、巴西等市场的招投标。

建议关注：相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、福瑞股份、开立医疗、鱼跃医疗、新产业、迪瑞医疗、海泰新光、澳华内镜

医疗服务：政策业绩估值三重共振，关注底部反转机会投资逻辑：

1)政策端：2024年11月，医保基金预付制度落地，有望大幅优化医疗机构医保资金周转效率，提升诊疗积极性。商保加速推进，多项医疗服务价格项目立项指南出台，体现技术劳务价值，鼓励创新，后续增量政策加码及业绩有望催化板块持续修复。2)业绩端：短期：24年下半年是四年以来首次未受到宏观诊疗环境影响的时间窗口，在同期低基数下诊疗人次有望快速提升，带动服务公司业绩增长。中期：调结构与提价格并驾齐驱。医疗服务已进入价格调整周期。价格改革思路将有升有降，但预计以升为主。长期：供需决定行业空间。老龄化加速叠加主体支付能力快速提升，公立医院供给增长弹性有限，民营医疗服务是缓解医疗供需矛盾的重要主体。3)估值端：医疗服务板块基本面企稳向上，建议积极关注政策及业绩边际变化带来的困境反转机会。

投资策略：1)整体服务板块2019-2023年的疫情基数效应影响告一段落，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来需求增长，医药的相对优势已较为明显。2)关注严肃医疗困境反转和消费龙头预期兑现：1)严肃拐点：支付政策边际改善，叠加盈利能力改善，2)消费复苏：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头。

建议关注：(一)严肃医疗：国际医学，海吉亚医疗，新里程，锦欣生殖，华润医疗，盈康生命，环球医疗，三博脑科等。(二)消费服务：爱尔眼科，通策医疗，美年健康，华厦眼科，普瑞眼科，固生堂等。

本文编选自微信公众号“天风研究”，智通财经编辑：陈宇锋。

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