投资小红书-第226期

　　蛇年第一周概念股再度活跃，但概念往往是转瞬即逝的，只有实实在在赚钱的公司才能让投资者搭上财富的列车。

　　股神们始终如一地寻找现金流充沛、赚钱能力突出的公司，他们是哪里有钱就去哪里，而非追逐概念火爆或短期增速炫目的公司。股神段永平垂青于“现金淹到脖子的公司”，价投大师芒格也曾说过“在鱼多的地方钓鱼”。

　　统计数据显示，A股部分龙头公司过去五年的净资产收益率连续超过15%，且账上的现金达到几十亿甚至上千亿，公司几乎没有长期有息负债，经过近4年的股价调整，这类公司的估值已经回到历史低位，股息率超过3%。

　　一贯优秀的财务数据某种程度上代表着公司业务具有护城河。正如晨星分析师帕特·多尔西曾说过的，“有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。”

　　熊市改变的是估值，而不能改变优秀公司的赚钱能力。商业上杰出的公司在大多数时候估值都高高在上，熊市是它们仅有的廉价时刻。在股价低迷时刻，理性的投资者对“现金淹到脖子”的公司是买而不是卖。

　　不可忽视的指标——净资产收益率

　　净资产收益率（ROE）是一个全面评估公司盈利能力的指标，因为它反映的一家公司使用所有者权益的效率，它测量的是使用股东的钱进行投资产生回报的程度，也就是每一元股东资本所产生的利润。

　　在过去50年，美国公司的平均净资产收益率为12%。在合理估值的前提下，那些净资产收益率在20%以上的公司就是代表着优质的投资机会，那些净资产收益率在30%以上的公司更是代表着卓越的投资机会。

　　就拿可口可乐与苹果公司来说，可口可乐2019年至2023年的净资产收益率分别是49.61%、40.48%、46.2%、40.51%和42.82%；苹果公司2019年至2023年的净资产收益率分别是49.79%、84.42%、122.62%、157.41%、58.74%。

　　因为可口可乐和苹果公司的盈利能力太强，所以公司通过持续不断回购减少公司的股东权益，使得净资产收益率高达40%以上。

　　在A股的头部公司中，食品饮料类公司的净资产收益率表现优异。山西汾酒2019年至2023年的净资产收益率分别是27.39%、35.09%、42.04%、44.74%和43.06%；贵州茅台2019年至2023年的净资产收益率分别是33.09%、31.41%、29.89%、30.26%和34.19%。

　　家电企业的净资产收益率也表现靓丽。格力电器2019年至2023年的净资产收益率分别是25.72%、18.88%、21.34%、24.19%和26.53%；美的集团2019年至2023年的净资产收益率分别是26.43%、24.95%、24.09%、22.21%和22.23%。

　　医疗公司也具有优秀的赚钱能力。迈瑞医疗2019年至2023年的净资产收益率分别是27.91%、32.29%、31.92%、33.38%和33.64%；济川药业2019年至2023年的净资产收益率分别是28.43%、19.89%、20.46%、21.91%和22.99%。

　　正因为强大的赚钱能力且资本开支很小，这些公司的账上不知不觉积满了现金，成为段永平所说的“现金淹到脖子的公司”。

　　段永平说，好企业最后都会因为现金淹到脖子而开始分红或回购或者又分红又回购。贵州茅台2023年年报期末现金及等价物为1500亿元，五粮液的期末现金及等价物为1130亿元，美的集团期末现金及等价物为600亿元，海康威视期末现金及等价物为500亿元。

　　护城河到底有多大

　　投资者除了真正重要的是弄清楚公司在长期经营中的平均盈利能力外，还要估计公司的“护城河”到底有多强大。

　　事实上，如果企业没有保护自己的经济护城河，那么它的超额利润率将会吸引竞争对手进入，而竞争对手迟早会撞开它们的大门，并抢走其利润，使得其下坠的速度远超上升的速度。

　　哥伦比亚大学教授布鲁斯·格林沃尔德认为，企业是否有“护城河”则可以从几个方面入手考量：

　　一是企业间市场份额的稳定。如果企业之间总是存在相互从对方那里夺得市场份额的现象，那么它们都不太可能享受到竞争优势的保护。相反，如果每个企业都长时间地保有自己的市场份额，那么应该是竞争优势在保护它们各自的市场地位。如果占支配地位的企业在相当长的时间里保持其领先地位，那么这一事实表明竞争优势存在。细分市场内企业越少、越稳定，在位企业就越可能享受进入壁垒的保护并从竞争优势中获益。

　　二是企业的盈利状况，如果在10年或更长的时间里，税后投入资本回报率平均为15%~25%，那么是竞争优势存在的清晰证明，假如税后的投资资本回报率只有6%~8%，那么基本表明竞争优势并不存在。

　　三是识别和确认竞争优势的可能来源。如果市场份额稳定性和盈利状况的分析结果是一致的，那么对于竞争优势是否存在的判断就比较准确了。投资者需要分析，行业里占支配地位的企业是受益于专有技术、其他成本优势，还是由于消费者习惯、转换成本或搜寻成本高而享有客户锁定？企业运营是否享有明显的规模经济，并与一定程度的客户锁定有机结合？如果上述情况都不存在，那么企业是否由于许可证、补贴、管制或其他政府干预措施获利。

　　（本文提到的公司仅为举例用，请勿据此入市）

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责任编辑：常福强