作者 | Julian Lin

编译 | 华尔街大事件

官方消息称，Adobe（NASDAQ：ADBE）现在已成为生成式人工智能的受害者。或者至少这似乎是华尔街得出的结论，该股被排除在更广泛的科技股反弹之外。投资者可能会对收入增长放缓感到失望，因为他们之前可能希望人工智能加速增长。但在股价挣扎之后，估值已经反映了对增长的担忧，预计投资者最终会更加关注收益质量和丰厚的股东回报计划。

尽管没有迹象表明增长率可能会好转，但分析师仍然坚持看涨观点，因为耐心是关键。

最近一个季度，这家企业科技公司实现了 17% 的 GAAP EPS 增长，不过投资者可能更关注更为温和的 13% 的非 GAAP EPS 增长率和 11% 的同比收入增长率。

剩余履约义务同比增长 16% 至 199.6 亿美元，其中 cRPO 同比增长 13%。当前剩余履约义务通常被视为未来收入增长的预测指标，但这似乎并未如预期般发挥作用。展望未来，管理层预计下一财年的收入将高达 235.5 亿美元，同比增长仅为 9.3%。管理层确实预计非 GAAP 每股收益将增长 11%，但这对那些希望收入增长加速的人来说并没有多大安慰。

值得提醒的是，这是一支历史上在营收上表现优异的管理团队，或许，考虑到缺乏生成式人工智能的回报，他们正在寻求适当调整预期。

电话会议中的情况确实如此，管理层反复表示他们对预计的增长率感到自豪。分析师们确实持怀疑态度，其中一位质疑，鉴于明显缺乏定价权，是否存在一些“价格敏感性”。事实上，生成式人工智能似乎更像是一种留住员工的产品，而不是收入的助推器，一些人担心它甚至可能提升竞争环境。

按最近的价格计算，Adobe的交易价格仅为收益的 20 倍左右。

值得注意的是，该股的交易价格仅为销售额的 8 倍左右。不久前，该股的交易价格常年在销售额的 12 倍左右。

由于强劲的营收增长率和一流的利润率，Adobe之前的溢价是合理的。增长率正在放缓，但利润率仍然保持弹性。长期来看，净利润率最终将在 45% 左右。这使得估值仅为长期收益的 18 倍左右。考虑到经常性收入基础和净现金资产负债表，公允价值范围约为收益的 20 倍至 30 倍，或销售额的 9 倍至 13.5 倍左右。该股提供了该范围的多重扩张上行空间，尽管目前尚不清楚是否有明显的催化剂推动此举上涨——或许积极的股票回购最终会起到作用。即使不假设多重扩张上行空间，看到该股从持续的收入增长和大约 4% 的收益率中实现 13% 左右的两位数上涨空间。

Adobe的增长率可能会比预期更快下降，这可能是由于竞争。预计由于其高利润率和股票回购计划，该股将受益于相当大的下行支撑，但如果增长前景崩盘，这种支撑可能会是暂时的。同样，Adobe也有可能真的受到生成式人工智能的颠覆，其产品正变得越来越商品化。

分析师在“最佳成长股”中报道的成长股中，超过 50%被评为“持有”或“卖出”。然而就在两年前，超过 80% 的成长股被评为“买入”或“强力买入”。

并非所有成长股都存在泡沫，但泡沫破裂可能会带来全面影响。

成长型投资者可能会对 Adobe无法加速生成式 AI 的增长率感到失望，因为其指引反而呼吁减速增长。他们忽略了大局，因为该公司仍然是一头摇钱树，而且正在回购股票。未来有理由实现两位数的上涨，但投资者可能仍应降低预期，因为似乎没有明显的多重扩张催化剂。

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