金吾财讯 | 东北证券发研指，百胜中国(09987)发布2024Q4业绩公告，Q4实现总收入26亿美元/剔除汇率影响+4%（vs市场预期26.3亿美元），经调经营利润1.5亿美元/剔除汇率影响+28%，经调净利润1.15亿美元/剔除汇率影响+10%（vs市场预期1.17亿美元），经调净利率4.4%/+0.3pct。该行指，Q4公司净开534家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开365/118/51家门店，肯德基达11648家，必胜客于达3724家。2024全年净开1751家，微超此前1500-1700家指引，2025年开店目标为1600-1800家。截至2024Q4，公司门店规模达16395家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别11648/3724/1023家。该行续指，公司2024全年股东回报15亿美元，其中分红2.48亿美元、回购12.4亿美元。2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，年均回报15亿美元，按最新市值计算的年均回报率达到约8.5%。同时，外卖销售同比+14%，约占收入四成，在过去十年间保持年度双位数的增长。该行指，公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，股东回报丰厚。以小镇模式切入低线市场，2025年开店指引大概率完成，两万店可期。2024Q4同店降幅收窄，2025开年同店表现亮眼，而另一方面原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2026-2028年归母净利润9.8/10.8/11.5亿美元，对应PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。