金吾财讯 | 浦银国际发研指，百胜中国(09987)目标2025年净开1,600-1,800家门店（基本与2024年的净开1,750家持平），然而新开门店的平均单店面积将会有所降低。结合更高的门店基数，这意味着2025年新开门店对系统性收入增长的贡献可能会有所降低。考虑到管理层目标2025年系统性收入维持中单位数增长（2024年系统性收入增长5%），这意味着管理层对2025年的同店预算可能好于2024年，对收入增长的贡献在2025年可能将有所增加。管理层表示公司春节期间的同店同比小幅转正，但判断整体消费环境并未有显著改善。尽管管理层对1Q25的同店持谨慎观望态度，但有信心1Q25的同店交易量将继续保持同比增长。基于公司持续通过新品研发来优化产品结构和降低成本，管理层预计2025年的成本占收入比重将同比小幅改善。但管理层表示人工费用率在2025年将面临挑战，主要是由于门店员工工资上涨以及外卖占比提升造成骑手工资占收入的比例上升。管理层预测租金费用率大概率将同比持平，管理费用同比小幅上升，而管理费用率同比小幅下降。此外，该行认为2025年餐厅利润率的最终表现很大程度上还是取决于同店所带来的经营杠杆。该行表示，百胜中国2024年主动调整客单价来维持客流的稳健增长，令2024年同店小幅下滑。尽管如此，公司通过产品结构优化以及降本增效抵消了负杠杆的影响，经营利润率依然保持小幅扩张。展望2025年，该行预计公司将延续2024年的策略，但进一步优化运营效率的空间在之前的基础上恐有所减小。因此，同店变化所带来的运营杠杆效应对2025年利润率的影响将变得尤为显著。该行判断短期同店的表现将很大程度上影响市场对全年业绩的展望以及公司股价的表现。该行基本维持2025年的业绩预测不变。维持百胜“买入”评级及目标价不变。