智通财经APP获悉，摩根士丹利发布的最新研究报告对北美教育软件行业进行了全面深入的分析，涵盖了 Coursera(COUR.US)、Chegg(CHGG.US)和 Udemy(UDMY.US)等主要企业，提供了关键数据、市场表现、风险评估以及未来展望等多方面内容。

其中明星股Chegg 1月网站访问量同比暴跌38%，创16个月连续负增长，移动端下载量更较疫情前缩水82%。分析师罕见给出"1.25美元"目标价，较现价隐含超60%下跌空间，并警示其财务模型面临根本性崩坏风险。

该报告指出，教育科技(EdTech)领域的网络流量和应用下载数据在2025年初呈现出一些挑战。尽管与 2024 年 12 月相比，2025 年 1 月的网络流量和应用下载数据有小幅改善，但同比(YoY)增长率仍为负值，反映出消费者需求在 2025 年初面临一定压力。

公司具体表现

Coursera

据了解，Coursera 的网络流量数据显示出一定的复苏迹象。尽管同比仍下降了3%，但与2024年12月的-9%降幅和2024年11月的-10%降幅相比，这一数字已经有了显著改善。这表明，Coursera 的网站访问量正在逐步恢复，用户活跃度有所提升，为公司未来的业务增长奠定了较好的基础。

在应用下载方面，Coursera 面临着较大的挑战。2025年1月，其应用下载的四周平均值同比下降了高达82%。然而，每周的下载趋势却透露出一些积极的信号，显示出逐步改善的迹象。这可能意味着，随着市场推广策略的调整和用户需求的逐步恢复，Coursera 的应用下载量有望在未来几个月内实现反弹。

从财务预测来看，Coursera 的发展前景呈现出一定的分化态势。预计2024年，消费者收入将达到4.7亿美元，同比增长4%，显示出稳定的市场需求和良好的用户粘性。同时，企业收入预计将达到5.71亿美元，同比增长高达10%，反映出公司在企业服务领域的强劲增长势头。然而，到2034年的长期预测则显得较为悲观，消费者收入预计将至4.15亿美元，企业收入也将下滑至3.37亿美元。这提示投资者，尽管短期内公司表现稳健，但长期增长潜力可能面临一定挑战。

展望未来，Coursera 既面临着诸多机遇，也不乏潜在风险。一方面，新大学合作伙伴和学位课程的增加将为公司提供更多优质教育资源，吸引更多学员加入。同时，企业账户的拓展以及学位课程的快速推出也将有助于提升公司的市场竞争力和利润率。另一方面，疫情后需求的显著下降、企业领域的竞争加剧以及学位课程招生难度增加等因素，都可能对公司的业务增长构成威胁。因此，Coursera 需要密切关注市场动态，灵活调整战略方向，以确保在激烈的市场竞争中立于不败之地。

Chegg

Chegg 的网络流量数据揭示了其当前面临的挑战。与去年同期相比，Chegg 的网络流量下降了38%，这一降幅较2024年12月的-34%和2024年11月的-37%进一步恶化，显示出用户访问量的持续下滑趋势。同时，应用下载情况也不容乐观。2025年1月，Chegg 应用下载的四周平均值同比下降了82%，且每周下载量持续下降，这进一步加剧了公司的市场压力。

在财务预测方面，Chegg 同样面临着严峻的挑战。预计2024年，其服务订阅收入将下降11.4%，而在2025年，这一降幅将进一步扩大至17.9%。此外，EBITDA(息税折旧及摊销前利润)利润率预计也将从2023年的31.1%显著下降至2026年的14.4%，这表明公司的盈利能力正在受到严重侵蚀。

值得一提的是，摩根士丹利还针对Chegg的未来发展前景，精心构建了一个包含熊市情景、基准情景与牛市情景的“三重情景模型”，旨在从不同角度全面审视Chegg可能面临的挑战与机遇。

在熊市情景下，摩根士丹利预测了一个较为悲观的前景。若Chegg的订阅用户年降幅扩大至16%，其营收状况将遭受重创。具体而言，到2029年，Chegg的营收预计将缩水至1.97亿美元，同时EBITDA(息税折旧及摊销前利润)也将转为负值。这一预测凸显了用户流失加速对公司财务状况的严重影响，以及市场对其未来发展的担忧。

转向基准情景，摩根士丹利假设Chegg当前的恶化趋势将持续，但并未进一步恶化。在此情景下，Chegg到2029年的自由现金流预计将降至4200万美元。尽管这一数字相较于历史水平有所下降，但仍保持了正的现金流，表明公司在面对挑战时仍具有一定的韧性。此外，该情景下的估值对应6倍远期FCF(自由现金流)，反映了市场对公司长期价值的某种认可。

然而，在牛市情景中，摩根士丹利描绘了一个更为乐观的图景。若Chegg能够成功减缓用户流失速度，并实现ARPU(每用户平均收入)的止跌企稳，其股价有望达到3.25美元。这一预测建立在一系列积极假设之上，包括公司能够有效应对市场竞争、提升用户体验以及拓展新业务领域等。然而，分析师也提醒投资者，尽管牛市情景看似诱人，“生成式AI对内容平台的替代不可逆”的趋势不容忽视，这将对Chegg等在线教育平台构成长期挑战。

尽管面临诸多挑战，但Chegg 仍拥有其独特的优势和机遇。作为行业内的知名品牌，Chegg 在市场上拥有稳固的地位，其AI技术更是能够有效吸引学生用户，为公司的长期发展提供了有力支撑。然而，随着生成式AI竞争的日益加剧，Chegg 需要不断创新以保持其竞争优势。同时，国内增长放缓以及国际扩张有限等问题也可能对其业务造成冲击。因此，Chegg 需要密切关注市场动态，灵活调整战略方向，以应对不断变化的市场环境，确保公司的长期稳定发展。

Udemy

Udemy 的网络流量数据呈现出一定的波动性，但整体趋势向好。与去年同期相比，Udemy 的网络流量同比下降了8%，尽管这一降幅看似显著，但与2024年12月的-1%降幅和2024年11月的12%增长率相比，已显示出明显的改善迹象。这表明，Udemy 的网站访问量正在逐步恢复，用户活跃度有所提升。

在业务细分方面，Udemy 的消费者业务和企业业务均面临着不同的挑战。消费者业务的同比下降趋势持续，反映出市场需求的不确定性以及用户偏好的变化。与此同时，企业业务的网络流量虽然同比增长，但增速也有所放缓，这可能与市场竞争加剧以及企业用户对于在线培训需求的波动有关。尽管如此，Udemy 仍在努力平衡这两大业务板块，以期实现全面发展。

从财务预测来看，Udemy 的发展前景依然充满挑战与机遇。预计2024年，消费者收入将下降6.1%，这可能与当前市场环境以及消费者需求的不确定性有关。然而，企业收入预计将增长16.8%，显示出Udemy 在企业培训市场的强劲竞争力。到2034年，消费者收入预计将达到2.14亿美元，虽然与当前水平相比增长有限，但企业收入预计将实现大幅提升，达到8.15亿美元。这表明，Udemy 在企业培训领域具有巨大的长期发展潜力。

展望未来，Udemy 既面临着诸多风险，也拥有其独特的优势。一方面，消费者需求的不确定性、企业业务扩展的限制以及货币风险等因素可能对其未来发展产生影响。另一方面，Udemy 的独特双向市场模式和差异化内容是其核心竞争力所在，这些优势有助于公司在激烈的市场竞争中脱颖而出。因此，Udemy 需要密切关注市场动态，灵活调整战略方向，以充分利用其独特优势，应对潜在风险，实现可持续发展。

投资评级与目标价

摩根士丹利对在线教育行业的三大领军企业——Coursera、Chegg和Udemy进行了深入评估，并给出了相应的投资评级与目标价格。

对于Coursera，摩根士丹利给予了“增持”评级，并设定了10美元的目标价格。这一评级主要基于Coursera在在线教育平台领域的领导地位以及其展现出的未来增长潜力。摩根士丹利认为，Coursera凭借其强大的品牌影响力、丰富的课程资源以及与全球多所知名大学的合作关系，将在未来继续吸引大量学员，实现长期增长。因此，投资者可以考虑增持Coursera的股票，以分享其成长带来的收益。

相比之下，摩根士丹利对Chegg的评级则较为谨慎，给出了“减持”评级，并设定了1.25美元的目标价格。这一决定主要反映了Chegg当前面临的挑战，包括网络流量和应用下载的持续下降，以及生成式AI竞争带来的压力。摩根士丹利认为，这些因素可能对Chegg的未来发展产生不利影响，因此建议投资者保持谨慎态度，避免过度配置Chegg的股票。

对于Udemy，摩根士丹利同样给予了“减持”评级，并设定了7.50美元的目标价格。尽管Udemy的业务模式具有一定的独特性，能够吸引大量独立讲师和学员参与，但摩根士丹利指出，市场需求的不确定性和业务扩展的挑战可能对Udemy的短期表现产生负面影响。因此，建议投资者对Udemy的股票持保守看法，等待市场形势更加明朗后再做决策。

综上所述，摩根士丹利对Coursera、Chegg和Udemy的投资评级与目标价格反映了其对这三家在线教育企业未来发展前景的不同看法。投资者在做出投资决策时，应充分考虑摩根士丹利的评估结果，并结合自身的风险承受能力和投资目标进行综合判断。

行业警报：生成式AI正重塑教育科技领域格局

值得注意的是，生成式AI技术的迅猛发展正在对教育科技行业产生深远影响，引发了行业内外的广泛关注。摩根士丹利在报告中强调，这一技术革新带来了三大结构性风险，正在改写游戏规则。

首先，技术颠覆成为不可忽视的威胁。谷歌推出的AI Overviews等工具能够直接提供解题思路，这不仅极大地提升了学习效率，还直接截流了传统教育平台的流量。以Chegg为例，其访问量降幅高达38%，部分原因即在于此。这一趋势表明，生成式AI正在成为教育领域的强大竞争对手，对传统教育平台构成了严峻挑战。

其次，商业模式也受到严重冲击。Udemy等在线教育平台长期依赖的“讲师-内容-用户”飞轮模式，正受到AI内容生成的强烈冲击。随着生成式AI技术的不断进步，高质量的教育内容将越来越容易获得，这可能导致用户对传统教育平台的依赖性降低，进而削弱其商业模式的有效性。

此外，资本撤离也加剧了教育科技行业的动荡。对冲基金对教育科技板块的净敞口仅为12.6%，这一比例显著低于SaaS行业的平均水平。同时，做空比例持续攀升，显示出投资者对教育科技行业未来发展的悲观预期。这种资本撤离的现象，无疑将给行业内的企业带来更大的资金压力和市场不确定性。

从机构动向来看，Chegg已成为机构的“弃子”。70%的分析师给予其“持有”评级，而30%的分析师则直接看空，无一家机构表示增持。此外，活跃机构持股比例也从峰值时的70%降至54.8%，对冲基金的多空比达到1.7倍，显示出做空力量的积聚。这些数据进一步证实了教育科技行业正面临严峻挑战，投资者情绪普遍悲观。

结论与展望

教育软件行业在 2025 年初面临一定的挑战，消费者需求的下降和市场竞争的加剧对各家公司都产生了不同程度的影响。

Coursera 在网络流量和应用下载方面显示出一定的改善趋势，且在消费者平台的基础上有望拓展企业业务和学位课程。

Chegg 则面临较大的压力，其网络流量和应用下载数据持续恶化，需要应对生成式 AI 竞争等挑战。

Udemy 虽然拥有独特的市场模式，但也需应对消费者需求的不确定性和业务扩展的限制。

投资者在考虑投资教育软件行业时，应充分评估各公司的风险和机遇，结合市场趋势和公司基本面做出明智决策。未来，随着技术的不断进步和市场的变化，教育软件行业有望迎来新的发展机遇，但同时也需要各家公司不断创新和调整战略以应对挑战。