本报记者 许礼清 北京报道

2月14日，上市的第三天，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”，1364.HK）以9.26港元/股开盘，以9.40港元/股收盘。

距离茶百道成功上市一年后，“新茶饮第三股”终于诞生了。近日，古茗正式在港交所主板挂牌上市。

但伴随着这一消息的是古茗上市首日股价遭遇破发。古茗此次的发行价为9.94港元/股，早盘开盘后，古茗股价小幅上涨，午后跳水一度跌约10%，收盘报每股9.30港元，跌6.44%。

对此，《中国经营报》记者联系到古茗方面，截至发稿，官方并未回应。

事实上，在古茗之前登陆资本市场的新茶饮品牌均遭遇过上市首日破发。新茶饮行业的“破发魔咒”无法打破？这是否反映出资本市场对新茶饮行业的增长逻辑存在置疑？

对此，香颂资本执行董事沈萌告诉记者，实际上没有什么魔咒，茶饮本身是成熟产业，除了规模扩张外，缺少成长空间，如果估值较高，投资者担心风险。

上市首日破发

据悉，本次IPO，古茗发行1.82亿股股份。其中，香港公开发售获194.87倍认购，国际发售获15.03倍认购。以每股9.94港元的发行价计算，扣除发行应付费用，古茗的募资净额为17.21亿港元。

对于资金用途，古茗在招股书中表示，预计将用于继续提升业务管理和门店运营的数字化；加强供应链能力和提升供应链管理效率；加强品牌建设和与消费者联系；持续推行地域加密策略，加强对加盟商的支持，并进一步建立紧密的加盟商团体；提升产品研发能力等。

2月12日，古茗遭遇上市首日破发。2月14日，古茗以9.26港元/股开盘，临近中午，股价为9.48港元/每股，涨幅为3.49%，最终以9.40港元/股收盘。总市值为221.49亿港元。

此前两家在港股上市的新茶饮品牌同样遭遇上市首日破发。奈雪的茶于2021年6月30日港股上市，上市首日即破发，首日收盘价较发行价下跌13.5%；茶百道于2024年4月23日在港交所上市，上市首日收盘价较发行价下跌26.86%。

对此，福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，古茗及其他新茶饮品牌上市首日破发现象，是由多重因素导致的。首先是竞争态势加剧：新茶饮行业竞争激烈，市场饱和度高。随着越来越多的品牌进入市场，产品同质化严重，价格战频发，导致利润空间压缩，投资者对行业未来增长潜力持谨慎态度。其次是行业壁垒低：新茶饮行业的技术和品牌壁垒相对较低，创新易被模仿，难以形成持久的竞争优势。同时，市场准入门槛不高，新品牌不断涌现，加剧了市场竞争，影响投资者信心。

“资本市场可能对新茶饮行业的长期盈利能力和可持续发展持置疑态度。前期高速扩张后，后续增长动力可能不足，加之行业整体面临的挑战，使得投资者更加谨慎。”詹军豪说。

对于企业而言，沈萌表示，这个行业保持高成长不容易，而增长失速、投资者更不愿意关注，所以保持业务稳定，接受较低估值和较低交易量。

上市前夕派发17.4亿元股息也引发热议。据悉，古茗在此前披露的聆讯后资料集中表示，公司2025年1月通过董事会决议案及股东决议案，向2024年12月31日名列公司股东名册的现有股东宣派17.4亿元股息。

对此，沈萌认为，派发股息也是一种希望原股东接受较低发行估值的策略，发行股价低于预期的话，分红可以进行一定补偿。

业绩增长源于加盟

据悉，古茗专注于大众现制茶饮市场，主打三类饮品：果茶、奶茶、咖啡饮品及其他。但从业绩来看，招股书显示，古茗的收入主要来自向加盟商销售货品和设备以及提供服务。

2021年—2023年，古茗实现收入分别为43.84亿元、55.59亿元和76.76亿元。2024年前三季度实现收入64.41亿元，同比增长15.6%。

2022年、2023年及2024年前三季度业绩增长的主要原因，就是门店网络扩张及GMV不断上升，导致销售商品及设备增长。

2023年年底，古茗的门店规模达到了9001家，其中仅有6家为直营。2024年前三季度，古茗门店规模达到了9778家，直营店仅7家，其中80%位于二线及以下城市，乡镇门店占比高达40%。

而古茗重点发力的下沉市场是兵家必争之地。为了不断收割大众和下沉市场人群，新茶饮的价格开始向下“卷”。此前市场上主流的新茶饮品牌，几乎都推出过各种促销和补贴政策。原本定价中高端或高端的茶饮品牌，也不断调低新品价格，使得竞争不断加剧。

古茗此前在招股书中提到，截至2024年9月30日止九个月，由于整个行业放缓以及竞争加剧，与2023年同期相比，古茗的单店GMV、单店日均GMV、单店售出杯数、单店日均售出杯数、每笔订单的平均GMV、单店日均订单数以及每家新开加盟店的日均GMV均有所减少。不过，由于持续扩展门店网络并开设多家新店，GMV总额及售出总杯数仍持续增长。

以加盟模式为主，从加盟商手中赚钱，就要保障加盟商能够赚钱，这在近年也是新茶饮企业的共识和努力的方向。有关数据显示，2023年，古茗加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润达20.2%。

“我们的理解是，我们与门店是赚同一份钱的，如果我们没有能力帮门店赚更多，我们就不应该花很多钱，我们会确保门店的盈利在一个合理的水平。”古茗创始人王云安如此表示。

这同时也意味着，古茗要对加盟商做好服务。有关数据显示，2023年古茗完成了超40亿元原料冷链配送，新鲜水果的采购覆盖36个品种，采购量达8.5万吨，庞大的鲜果采购量形成了巨大的规模效应，使得古茗能够以低于市场平均水平的具有竞争力的价格向门店供应新鲜原材料。

此外，古茗自建的22个仓库、6万立方米冷库及智能物流系统，保障了短保质期鲜果的高效供应，鲜果损耗率仅10%，为行业均值的一半。招股书中的数据显示，古茗由仓到店的平均配送成本占GMV约0.9%。

正如王云安所言：“仓库在哪里，古茗的门店就开在哪里。”这意味着，古茗的加盟模式，也并不是传统意义上的轻资产模式。

不过，需要注意的是，古茗的布局并不宽广，更多的是集中在南方沿海省份。而若拓展更多的区域，古茗将铺设更多的供应链系统，也意味着更多的成本。

而在詹军豪看来，不论如何，古茗上市成功给整个消费市场带来了更多的想象空间，新茶饮行业也有望迎来更加繁荣和多元的发展局面。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁）

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