（来源：预审IPO）

文/瑞财经 李姗姗

在朋友圈看到“轻松筹”的求助链接时，你会点开捐款吗？

作为国内最知名的大病救助筹款平台之一，“轻松筹”这一募捐方式为有资金困难的病人，提供了解决问题的平台。

然而，时常有不法分子盯上这一平台，博取大众同情心进行诈捐，甚至有专门的职业工作室利用其人脉多、微信群多的资源与患者家庭合作，协商筹款后分成，做起了有违道德却并不违法的“生意”，游走在法律的灰色地带。

“轻松筹”背后的轻松健康集团正在冲击港股主板上市，递表前，创始人杨胤将颇有争议的“轻松筹”以及朵尔医院的业务剥离了上市主体，轻装上阵。

不过，近年来，轻松健康发展后劲不足，用户增长显著放缓下公司活跃用户出现下滑，毛利率的大幅下跌以及增收不增利，成为轻松健康集团所面临的窘境，业绩疲态下的轻松健康集团，此时似乎并非上市的好时机。

但另一方面，轻松健康集团已组建了一支庞大的投资队伍，包括IDG资本、阳光保险、腾讯等。轻松健康集团拉进实力强大的投资者时，也与其签署了股份回购条款，IPO前夕，已斥资超7500万元实施了部分回购。截至2024年9月末，公司相关股份回购金额累计达17.47亿元，若未来触发回购条件，轻松健康集团将面临不小的资金压力。

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投资人转身创业，IPO前夕回购股份耗资7500万

轻松健康集团的创始人为杨胤，翻看履历，其从投资人到创业者身份的华丽转变格外引人注目。

1995年，杨胤自北京信息工程学院软件工程系毕业后，与同学创立了Popmap公司，将产品卖给纳斯达克上市公司mail.com后，短暂加入了IBM，于1999年11月至2001年12月供职于IBM 。随后，杨胤跳槽至IDG，工作了长达12年半之久，最后职务为副总裁。

2015年1月，杨胤从IDG离职时，正值互联网发展的“快车”时期。彼时，京东和阿里巴巴刚刚上市，腾讯、百度亦在积极布局扩张，背靠阿里和腾讯的快的打车和滴滴打车掀起轰动全国的补贴大战，余额宝、理财通等互联网理财产品持续走红。

互联网发展如火如荼之下，“互联网+”为当时的不少创业者提供思路与机会，甚至传出“每个传统行业，都值得用互联网重做一次“的观点。2014年11月，杨胤创立了互联网众筹平台轻松筹，开创这一细分赛道。

自成立以来，轻松健康集团已吸引多家知名风投机构的投资，包括IDG资本、阳光保险、德同环球、腾讯、道生资本等。2015年-2019年，公司累计完成8轮融资，融资金额合计1.26亿美元，折合人民币约9.17亿元。

而轻松健康集团拉进投资的同时，亦与这些战投们签署了特殊权利条款，其中包含股份赎回权、董事提名权、优先购买权、领售权等。截至2024年11月末，轻松健康集团股票回购金额累计已达17.47亿元，若未来触发股份回购条件，公司将面临不小的资金压力。

为公司IPO作考虑，2024年12月，轻松健康集团与投资者们终止了股票回购权及任何其他撤资权。不过，递表前夕，仍有投资者减持股票，并由轻松健康集团进行回购。2025年1月，公司向Genesis Premium Holdings Limited、阳光人寿保险股份有限公司分别购回合共1055.28万股、2110.57万股股份，总代价分别为350.11万美元及684.77万美元。

截至最后实际可行日期，轻松健康集团最终控股股东杨胤合计控制公司38.94%投票权；IDG资本持有17.75%股权；阳光保险持股10.56%；德同环球持股8.57%；腾讯持股0.91%。

02

剥离轻松筹业务，活跃用户流失

早期以筹款业务为主的轻松健康集团，后期则朝着综合健康服务和保险业务方向转型。

2016年12月，轻松健康集团销售出第一份在线保险单，并推出了轻松保险服务。次年，轻松健康集团为企业和个人客户推出了综合健康服务包。随后，2023年7月，公司推出了科普服务。去年，轻松健康集团再推出医学研究辅助服务。

2024年6月，为了响应中国法律法规关于受外商所有权限制或禁止业务的要求，轻松健康集团启动了业务重组计划，对轻松筹（线上疾病筹款服务）以及朵尔医院的业务及实体进行分拆与剥离。

其中，轻松筹服务因涉及特定牌照要求，被视为限制外商投资的活动。在重组前，该服务主要依托轻松筹网络平台运营。朵尔医院持有的部分牌照也受到外资投资限制或禁止。

为执行此次重组，轻松健康集团将线上疾病筹款服务及其运营整体注入集团重组前的综合附属公司——众意互联，并将众意互联及朵尔医院的全部股权转让给新成立的中朗集团。中郎集团同样注册成立于开曼群岛。

目前，轻松健康集团专注于提供综合健康服务及健康保险解决方案两大业务。经过多年的发展，轻松健康集团取得一定的行业地位。

根据沙利文报告的资料，按截至2024年9月末的收入计，轻松健康集团于中国独立数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第八位，按2023年的移动设备活跃用户数量计，公司于中国所有数字综合健康服务及健康保险服务供应商中排名第二位。

领先的行业地位基于庞大的用户群体。截至2024年9月末，轻松健康集团的平台共计拥有1.68亿名注册用户，平台上的活跃用户数量为5000万名，公司通过微信公众号、小程序和企业微信账号累计拥有约6090万名关注者。

不过，近年来，公司平台的用户增长已显疲态，增速放缓。2022年-2023年及2024年前九个月，轻松健康集团的注册用户数量分别为1.55亿名、1.63亿名及1.68亿名；同期，公司跃用户数量分别为7050万名、6910万名、5000万名。

活跃用户流失，轻松健康集团的保险业务首当其冲。报告期内，公司分别销售200万份、150万份、100万份保单，其销售的保险产品的年化保费总额分别为13亿元、12亿元及8亿元，均逐年减少。

2022年-2024年前九个月，其轻松保险服务所得收入分别为3.21亿元、3.27亿元、2.38亿元，分别占公司同期总收入的81.5%、66.7%及37.1%。

在2022年、2023年以及2024年前三季度，公司已分别销售2.0百万份、1.5百万份、1.2百万份及1.0百万份保单，其销售的保险产品的年化保费总额分别为13亿元、12亿元及8亿元。

同期，其轻松保险服务所得收入分别为3.21亿元、3.27亿元、2.38亿元，分别占该公司于同期总收入的81.5%、66.7%以及37.1%，颓势渐显。

相比之下，公司的健康服务业务增势明显，从而带动营业总收入的增长。报告期内，公司健康服务所得收入分别为5978万元、1.55亿元及3.98亿元，分别占比15.2%、31.7%及61.8%。 

03

毛利率下跌46个百分点，推广费大增1.86倍

从客户情况来看，近几年，轻松健康集团的前五大客户大多来自保险行业。而卖流量给保险公司，令轻松健康集团实现了短期的扭亏为盈。2022年-2023年，公司总收入分别为3.94亿元、4.9亿元，净利润分别为-909.8万元、9716.9万元。

但好景不长，随着轻松健康集团将线上疾病筹款业务轻松筹和互联网医疗朵尔医院剔除出上市主体，以及平台活跃用户的流失，保险业务缩水，公司陷入了“增收不增利”的窘境。2024年前三季度，轻松健康集团收入为6.43亿元，同比增长107.42%；净利润仅有2712.6万元，同比大幅下滑75.68%。

净利润下滑的直接原因来自毛利率的骤降。2022年-2023年，公司毛利率高达82.6%、79.9%，而到了2024年前三季度，其毛利率降至43.4%，同比大幅下滑45.7个百分点。

毛利率的下滑与公司收入构成变动有关。2024年前三季度，公司轻松健康服务收入占比提至61.8%，轻松保险服务则降至37.1%，而该时期内，轻松健康服务、轻松保险服务的毛利率分别为20.3%和82.5%。

值得一提的是，公司轻松健康服务业务的毛利率在报告期内出现大幅下滑，由2022年的96.9%减少至2023年的64.9%，并进一步降至2024年9月末的20.3%。公司表示，主要是科普服务及医学研究辅助服务的收入贡献增加，与其他轻松健康服务相比，该等服务的毛利率通常较低。

除了毛利率下降以外，轻松健康集团期间费用的增长也是吞噬净利润的重要因素。

2022年-2024年前九个月，公司研发开支分别为5281.7万元、6138.9万元、5174.8万元，分别占同期收入的13.4%、12.5%、8.0%。

轻松健康集团的研发工作主要集中于产品和技术开发、流程自动化、AI和大数据分析技术。截至最后实际可行日期，公司组建了一支由85名成员组成的专门研发团队，占总员工人数的42.3%。

此外，轻松健康的推广费用也在增长。报告期内，公司销售及营销开支分别为6579.7万元、1.23亿元、1.13亿元，而2023年前九个月为4493.9万元，同比大增152.88%。

公司销售及营销开支主要包括推广开支、员工成本等。其中，推广开支因刊登广告及发送推广手机短讯而产生，报告期各期分别产生4815万元、1.07亿元、9354.1万元，累计2.49亿元，2024年前九个月同比增长186.43%。

附：轻松健康集团上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、招商证券（香港）有限公司

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