百度-SW(09888.HK) (BIDU.US)  昨日(18日)收市后公布去年第四季业绩，百度股价在业绩公布后下跌，最新报87.7元跌2.8%。大和下调对百度评级由“买入”降至“跑赢大市”，降目标价由108元降至100元，指微信对DeepSeek整合进行灰阶测试，搜寻市场受到威胁，料激烈的人工智能竞争将导致基础设施供应商利润微薄。
瑞银料百度上季核心营收超出预期，利润率也与预期一致，但料未来核心广告复苏可能仍将缓慢进行，在微信与DeepSeek整合，以及百度将DeepSeek纳入其搜寻(连结)之后，内地搜寻领域的竞争日趋激烈，百度在加大AI货币化之前继续优先考虑用户体验和产品改进。公司人工智能搜寻目前占搜寻查询的22%，渗透到百度应用程序月活跃用户的83%，用户参与度增强(例如，每日搜寻查询量年增2%)。该行预计公司首季核心广告成长率将按年跌6%，料到今年第四季将转为正值，管理阶层仍致力于在今年加快回购步伐，而2024年的回购金额为10亿美元。

上季非公认会计准则归属净利润按年跌13.5%至67.09亿元人民币，高于本网综合12间券商预测上限58.58亿元人民币。归属百度季度净利润按年升近1倍至51.92亿元人民币，高于本网综合5间券商预测上限37.08亿元人民币；每股美国存托股稀释收益14.26元人民币。经调整EBITDA按年跌23.2%至69.54亿元人民币。季度总收入按年跌2.4%至341.24亿元人民币，高于本网综合12间券商预测上限335.91亿元人民币。期内百度核心收入按年升1%至277亿元人民币，在线营销收入按年跌7%至179亿元人民币，非在线营销收入按年升18%至98亿元人民币，主要到智能云业务带动。爱奇艺(IQ.US)  收入按年跌14%至66亿元人民币。百度代理首席财务官何俊杰透露，智能云业务呈现强劲势头，第四季收入按年增幅加快至26%，有助抵销在线营销业务的疲弱表现。
【搜寻竞争加剧成主要忧虑】
汇丰环球研究表示，百度去年第四季云收入显著胜预期，预期增长动力将于今年维持，基于用户增加使用人工智能及人工智能基建交叉销售机遇，受模型即服务(MaaS)平台提供DeepSeek及未来提供文心一言4.5模型推动。该行上调对公司今明两年云收入增长预测至21%及15%。广告复苏仍在轨道，基于生成人工智能搜寻变现将按计划下半年推出，该行维持对公司广告收入预测。整体上调公司今明两年收入预测1.7%至2.7%，但基于收入组合转向低毛利云业务，仅上调同期盈利预测0.3%至1.3%。该行上调对百度目标价，由90.7元升至91.7元，维持“持有”评级。该行指出今年股东回报料改善至3%，云业务展望改善，均令人鼓舞，但预测市盈率9倍属合理，价值进一步重估或需由更佳广告展望推动，但该部分或受人工智能搜寻竞争加剧影响。
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高盛指，百度季绩显示其业务持续转型，人工智能正显著影响近乎公司的所有业务，包括搜寻、云及自动驾驶。该行预期人工智能云业务快速增长及盈利能力正在成型，显然受人工智能训练及推理相关需求与企业更广泛采用推动。在DeepSeek R1模型流行及今年首季应用使用增加后，相信云需求将在今年维持强劲，维持对其目标价为99元，维持“买入”评级。
交银国际指，文心大模型去年12月日均调用量16.5亿次，较上年同期的5,000万次增33倍，并将推出4.5版本，于6月30日起开源。第二是文心一言用户规模达4.3亿，4月1日起将免费开放。第三是目前22%的百度搜索结果由AI生成，83%的手百搜索 MAU触达AI搜索结果。第四是文库AI的MAU达9,400万，同/环比增216%/83%，订阅收入按年增21%。该行预计百度核心广告业务收入表现将在2025年逐季改善，随着AI搜索改造成果逐渐显现，商业化进程也将提速，预计下半年广告收入按年恢复正增长。DeepSeek技术的突破，利好云服务厂商底层IaaS以及MaaS的需求，预计2025年收入增速将维持四季度趋势，全年实现20%收入增长。预计2025年，百度核心业务收入增4%，广告收入与2024年持平，维持此前AI云作为第二增长曲线价值显现、自动驾驶为第三增长曲线的观点，维持“买入”评级。

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下表列出8间券商百度-SW(09888.HK) 评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│124港元
瑞银│买入│119港元
交银国际│买入│107港元
大和│买入->跑赢大市│108港元->100港元
高盛│买入│99港元
星展│持有│78港元->93港元
汇丰环球研究│持有│90.7元->91.7港元
麦格理│中性│76港元->86港元
下表列出10间券商对百度(BIDU.US)  评级及目标价：
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券商│投资评级│目标价
花旗│买入│139美元
富瑞│买入│128美元
瑞银│买入│115美元
交银国际│买入│102美元->111美元
野村│买入│104美元
高盛│买入│101美元
星展│持有│79美元->94美元
汇丰环球研究│持有│93美元->94美元
里昂│跑赢大市│120美元
摩根士丹利│与大市同步│100美元
券商│观点
花旗│季度广告收入影响见底，云业务动力持续
富瑞│云业务增长优预期
里昂│人工智能云加快增长抵销广告收入下跌
瑞银│核心广告复苏料维持渐进，云业务增长为亮点
交银国际│季度人工智能云远超预期，第二增长曲线价值显现
野村│季度广告业务疲弱，云收入增长
高盛│云业务强劲加速抵销搜寻业务不确定性
摩根士丹利│季收受业务推动胜预期，盈利符预期
星展│核心广告业务持续疲弱
汇丰环球研究│加快人工智能应用推动更快云业务增长
麦格理│主要业务及变现化受压
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-02-18 16:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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