红利与自由现金流是近期关注度逐渐提升的两大概念，二者具有一定的共性，比如都重视“现金为王”、都契合低利率的时代背景、都包含较多大盘蓝筹股等等，那么二者实际有何区别呢？

一、什么是自由现金流

自由现金流（Free Cash Flow， FCF）更多是企业财务管理中的核心概念，用于衡量企业在维持正常运营和必要资本投资后，实际可自由支配的现金。

定义上看，自由现金流是企业通过经营活动产生的现金，扣除维持或扩展业务所需的资本支出（如设备、厂房等投资）后剩余的现金。它反映了企业可自由分配给投资者（债权人和股东）或用于战略决策（如分红、偿债、回购股票或新投资）的现金能力。

简单来说，自由现金流可以理解为“未兑现”的分红，也就是企业分红的“基础能力”，至于是否真的进行分红，自主权在于企业的手里。

高自由现金流概念的优势包括：

（1）穿透会计利润表象，反映真实现金创造能力。自由现金流以实际现金流动为基础，剔除净利润中的非现金项目（如折旧、摊销）和应计项（如应收账款），更直接反映企业“实际能支配的现金”。

例如，某公司净利润为1亿元，但应收账款增加5000万元、资本支出8000万元，其自由现金流可能为负数（1亿 - 5000万 - 8000万 = -3000万）。此时，尽管账面上盈利，但企业实际可能面临现金流短缺风险。

（2）衡量企业财务健康与可持续性，和企业长期生存能力。持续的正自由现金流表明企业能在不依赖外部融资的情况下，维持运营、偿还债务并支持未来发展。

例如，大量大盘蓝筹股常年保持高自由现金流，使其能够大规模回购股票、分红和投资新技术，而无需举债。

（3）估值模型的基石，提高企业长期估值中枢。自由现金流折现模型（DCF）是主流估值方法，直接以未来自由现金流预测企业内在价值。

二、什么是红利

红利的定义是指企业将部分利润分配给股东的行为，是股东投资的直接回报形式。常见的红利发放形式为现金，例如某公司每股派发1元，持有1000股的投资者获1000元。

与自由现金流对比，红利是企业已经实实在在把钱分红给了投资者，既需要企业有分红的能力，更多还需要企业有分红的意愿。但已经兑现的这部分分红资金就无法再由企业用于产能扩张，因此分红需要在特殊的宏观和产业背景，一般适用于较为成熟、估值想象空间已经不大的行业。

红利概念的优势包括：

（1）直接回报股东：落地的分红是确定性收益，能够吸引具有定期确定性收益的大型机构投资者（例如保险）。

（2）信号传递：市值管理信号理论认为，分红代表企业对自身未来经营前景具有较强的信心，稳定或增长的红利通常暗示企业盈利能力强、财务状况健康。

三、自由现金流和红利能否兼得？

由上文可知，自由现金流≠红利，那么，既然自由现金流和红利概念各有优势，是否有哪些行业兼具这两大特点呢？

图：不同行业自由现金流和红利属性

（信息来源：野村东方国际证券；申万一级行业；截至20241231）

计算31个申万一级行业的自由现金流指标（FCFE/总市值=自由现金流率）和红利指标（股息率），处于象限图右上角的行业同时具有高自由现金流和高股息。

具体来看，煤炭、石油石化、家用电器、建筑等顺周期行业，在经济复苏初期（带来更高自由现金流）、资本市场高质量发展指引频出（鼓励企业分红）的宏观背景下，或具有较好的配置价值。

图：高息策略指数申万一级行业分布

（信息来源：Wind；截至20250213）

而市场上有一只红利指数——高息策略指数，其通过指数编制方案中对股息支付率和股息率的双重约束，含有较多高自由现金流、高股息的顺周期红利行业，或是把握当前“现金为王”潮流的一大工具。

今日指数：高息策略指数（H30366.CSI）是红利主题指数的一大代表，成分股分红率（分红意愿和能力）和股息率（分红性价比）均较高，或能够较好地避免成份股落入“股息率陷阱”。

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