金吾财讯 | 摩根士丹利发布报告指出，中国股市尤其是离岸股市正迎来结构性转变，有望实现可持续的净资产收益率（ROE）和估值回升，因此将MSCI中国指数在新兴市场/亚洲新兴市场框架内的评级上调至“中性”，并提高了相关指数的目标价。从ROE角度来看，尽管通缩压力仍存，但MSCI中国的ROE自2023年已见底回升，从当年年中的9%升至11%，在MSCI新兴市场中的百分位从第70位提升至第91位，预计到2026年底有望超过12%，2027年达到12.4%。这主要得益于企业自身努力、股东回报增强活动，如MSCI中国股息率自2020年上升75%，2024年达到2.5%，同期恒生指数股息率升至3.8%；2021年起股票回购活动加速，MSCI中国和恒生指数回购收益率分别跃升134%和180%。同时，离岸中国股市成分股结构变化，受宏观通缩影响大的板块权重下降，如消费必需品、房地产等板块权重自2022年下降9个百分点至15.9%，而注重股东回报、受通缩影响小的板块权重上升。在估值方面，中国股市长期估值折价局面有望扭转。近期监管方向从整顿转向振兴，对民营企业态度更友好；中国在人工智能领域取得突破，如DeepSeek等带来新机遇；地缘政治紧张局势缓和，美国贸易政策调整。基于这些因素，MSCI中国12个月远期市盈率有望从2022年以来的8-10倍区间回升至10-12倍区间，相对新兴市场的估值折价将缩小至个位数。投资建议上，摩根士丹利上调了2025年底中国离岸指数目标价，恒生指数、恒生中国企业指数和MSCI中国指数目标价分别调至24000、9000和77，预计分别有6%、3%和5%的上涨空间，维持沪深300指数2025年底目标价4200不变。不过，仍需关注中美对抗升级、财政和货币政策突然收紧等风险。