【解剖大盘】

今天两地市场均表现不理想，港股昨天就滞涨，今天恒指低开之后没什么抵抗一直在水下震荡，收盘恒指跌1.60%，第一次跌破了5日均线。这表明这波科技浪潮引发的上涨开始出现松动，几大互联网网巨头都在调整。

京东(09618)宣布，自2025年3月1日起，将逐步为京东外卖全职骑手缴纳五险一金，为兼职骑手提供意外险和健康医疗险。紧接着，美团(03690)宣布，将为全国范围内的全职及稳定兼职骑手缴纳社保，预计将于2025年二季度开始实施。

京东外卖自2月11日正式上线后，骑手数量迅速增至130万。据媒体报道，目前京东准备新建外卖全职骑手团队，首批人数可能在万余人左右。因此，京东给万余人缴纳五险一金没多大压力。美团稍有不同，2023年美团“全年累计接单天数在260天以上的稳定骑手”大约82万人，到现在人数应该超百万，交五险一金的话支出是一笔不小的数字。不过，美团应该有办法从其它地方弥补，包括提价。

在市场极度内卷及经济复苏不是很明确之下，资本都会选择先观望。情绪是会传染的，百度(09888)也在忧虑AI搜索出来是不是造成冲击，还有阿里(09988)业绩还没公布，不知道到底如何。

宏观来看，2月20日凌晨，美联储官网发布了其2025年1月货币政策会议纪要，参会官员一致决定维持关键政策利率不变。认为降息需通胀"实质性回落"，尽管过去两年通胀已大幅缓解，但相对于美联储2%的长期目标，通胀率仍然略高。他们也担忧美国总统特朗普的关税政策可能会对实现通胀目标造成不利影响。未来美联储的货币政策走向将取决于经济的发展、经济前景和风险平衡以及特朗普政府政策的影响。按照这个说法来看，今年降息都很难。

中国也按兵不动，2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。可见，降准降息的利好暂时是见不到了。

特朗普和泽连斯基撕破脸了，特朗普怒斥泽连斯基：喜剧演员、独裁者。泽连斯基回应：不会卖国，美国只给了1000亿美元，却要我们偿还5000亿。战争这么大件事情，最后发现是一出狗血剧。在利益面前，一切都可以信口拈来，当地时间2月19日，特朗普在社交媒体上发文称，“泽连斯基说服美国投入3500亿美元，卷入一场无法获胜、本就没有必要爆发的战争，美国比欧洲多花了2000亿美元，欧洲的资金是有保障的，而美国却一无所获”，责任全是泽连斯基。连剧本都不敢这样写，这让欧洲情何以堪。

外交部发言人郭嘉昆20日主持例行记者会。记者就美国总统特朗普关于中国的表态进行追问称，特朗普也表示希望中国领导人访美，但未给出明确时间，还称将会和中国讨论TikTok相关事宜。最终目的就是谈交易，果然TikTok当成了筹码，当初选举的诺言早就埋好了这只伏笔。

黄金再起波澜，美国总统特朗普周三在从迈阿密参加活动返回华盛顿的途中对记者表示，美国政府计划确保诺克斯堡所持有的大量美国黄金储备的去向和准确性。诺克斯堡是美国陆军在肯塔基州的一个军事基地，其金库中的黄金储备量(4580吨)略高于美国财政部全部黄金储备量的一半。

之所以有传闻黄金被挪用，有推测交易商们为赚取差价，把伦敦的黄金空运到纽约交割，摩根大通、汇丰、Brinks等大行在伦敦持有实物黄金，同时在纽约卖空期货对冲风险，但金价暴涨让它们不得不紧急调运黄金到纽约补窟窿。

另外，特朗普政府可能偷偷打黄金的主意，把财政部持有的黄金储备按市价(现约2000美元/盎司)重新估值，取代1973年定的42美元/盎司“古董价”。这样一来，美国账面上能凭空多出7500亿美元资产，国债都不用发了。COMEX纽约期金：报价2971.38美元/盎司，直逼3000美元大关。今天灵宝黄金(03330)涨超6%。

行情偏弱，医药股一般都会走得比较好。《2025年稳外资行动方案》提出，研究完善医药领域开放政策，便利创新药加快上市，优化药品带量采购，进一步提高医疗器械产品采购可预期性。再看腾讯对医药的投资，2025年伊始，腾讯投资一改去年保守之姿，一开年就下了四笔重注，单笔融资金额均过亿元，其中两笔都发生在医疗健康领域——礼邦医药是一家肾脏病领域的新药研发企业，鲲为科技则专注于超分辨成像技术的创新。可见创新医药类受到投资圈的高度青睐，相关品种昭衍新药(06127)、泰格医药(03347)均涨超12%。

2月19日，“AI制药第一股”晶泰控股(02228)宣布与广东恒健投资控股有限公司计划共同择址启动大湾区“人工智能+”科技与产业融合创新联合体项目。根据项目规划的方向，项目相关参与方计划在未来10年内，共同引导带动投入数十亿的投资规模，建设创新联合体的物理载体和公共实验室，逐步打造大湾区人工智能算法算力和规模化机器人集群的人工智能研发基础设施。项目计划将采购晶泰科技的大规模机器人工作站集群及相关设备，由晶泰科技负责公共实验室的建设和运营。这个消息比较给力，今天晶泰控股(02228)涨超8%。

今日，机器人创企Figure AI创始人Brett Adcock宣布，明日Figure将揭晓“公司历史上最重要的AI更新”。预计将是“人形机器人上从未见过的东西”。如果有超预期的东西公布，预计对机器人板块再度形成刺激，据小摩研报：敏实集团(00425)董事长秦荣华近日斥1000万美元投资X.AI，管理层亦透露了对结构件及关节等仿生机械人零件业务的发展计划，只要涉及机器人，就会引发炒作，今天敏实集团(00425)大涨超31%。

比较有意思的是，今天A股市场炒起了AI娃娃概念。AI技术的成熟对于这个行业确实会有较强的赋能，能带来更好的体验和情绪价值，很多个股都被拉到涨停，港股这边标的很少，能沾上的是东岳集团(00189)，其有机硅材料可用于成人娃娃的皮肤等部件制作。

2月18日，Rokid(灵伴科技)创始人祝铭明佩戴最新产品Rokid Glasses现身浙江杭州余杭区经济高质量发展大会现场。祝铭明表示，已将自己的发言稿显示在眼镜上，靠手指上的戒指就能翻页。相关品种康耐特光学(02276)：早于21年就组建XR光学研发和服务中心，目前与全球多家消费电子公司达成合作，并已经收到研发费用和小试订单款项。1月7日，TCL电子(01070)旗下雷鸟品牌发布AI拍摄眼镜新品雷鸟V3；公司计划于2025第二季度推出智能眼镜新品X3Pro。

【板块聚焦】

摩根大通分析师赖以哲团队在2月20日的报告中表示，在与近200位投资者沟通后，分析团队认为投资者越来越相信比亚迪在国内外市场的长期叙事。若比亚迪真的能够成为全球新能源汽车市场的“丰田”，并在2030年左右达到约1000万辆的全球出货量，公司长期上行空间到底有多大? 

2026年将成为比亚迪全球化战略的重要转折点。届时，比亚迪在泰国、印度尼西亚、巴西和匈牙利的四个海外生产基地或整车产线将建成并逐步提升产量。其中，泰国工厂将于2025年上半年率先投产。这将为比亚迪进一步拓展海外市场、提升全球竞争力奠定坚实基础。预计到2026年比亚迪的全球交付量(包括中国市场)将达到650万辆，其中海外市场交付约150万辆。

公司在全球轻型汽车市场份额将扩大至7%。到2030年，公司整车销量更是有望突破1000万辆，整体净利润有望达到1754亿元。分析师将比亚迪2026年的目标价格提升至600港元(港股)/560人民币(A股)，较目前股价有66%/54%的上涨空间。

解读一下，首先这个预测的数据自然是不准的，不要说到2030年这么遥远的事情，每年的发展情况都不一样。另外，这个销量预测的前提并没有考虑到贸易保护主义壁垒、关税壁垒及同行的竞争壁垒。但长期来看，比亚迪股份(01211)确实具备成为全球新能源汽车市场的“丰田”的潜质。

【个股掘金】

东岳集团(00189)：制冷剂行业有望维持高景气度 盈利能力大幅提升

据百川盈孚APP，2月18日，国内制冷剂R142b参考价格为24000元/吨，与上个工作日相比上涨26.32%。当前制冷剂R142b市场偏强运行，内贸配额削减明显，供应紧张情绪升级 ，预计近期价格保持坚挺向上运行。公司子公司东岳硅材预计年度归母净利润同比增长大约119.18%至122.87%。

点评：东岳集团是中国氟硅行业龙头，2025年HFCs配额国内第4、R22配额国内第1，在制冷剂行业具有重要地位。R142b价格上涨，企业的销售收入和利润有望增加，直接提升企业的盈利能力。公司拥有 PTFE/PVDF/ 有机硅单体产能为 5.5/2.5/60 万吨 / 年，规模国内领先。

受 22-23 年以来行业扩产冲击，氟硅主要品种价格长期处于底部。当前行业扩产临近尾声，以东岳为代表的国内企业报价逐步止跌企稳，伴随 25 年之后下游锂电、电子电器等国内外终端需求复苏，价格有望稳步抬升。供给端竞争减弱叠加需求复苏预期下，公司作为氟硅龙头企业，投资价值较为突出。

市场担忧公司原控股股东的财务问题将持续影响公司经营战略，以及公司产能规模较大的二代制冷剂或提前面临淘汰。但 24 年 3 月公司已完成与原控股股东的脱钩，原股东影响已降至较低。公司产能规模较大的二代制冷剂 R22 在存量维修市场规模仍较大，但生产配额削减速度较快，25 年供给收缩支撑景气向上。且公司的 R22/R142b 产能大部分用于含氟高分子原料，国内需求量较大，或将中长期支撑非制冷领域用途的价格。

整体来看，公司主营业务为制冷剂 / 含氟高分子 / 有机硅，其中制冷剂业务在供需共振下有望中长期支撑公司盈利中枢，含氟高分子和有机硅行业的扩产周期已接近尾声，价格筑底回稳，终端需求复苏下有望带动行业景气度上行，公司投资价值突出。

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