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　　《港湾商业观察》施子夫

　　2月5日，找钢产业互联集团（以下简称，找钢网）披露聆讯后资料集，公司将以De-SPAC模式计划在3月10日于港交所挂牌上市，联席保荐机构为招银国际、汇丰及瑞银集团。

　　公开信息显示，找钢网于2018年6月首次递表港交所，后于次年主动中止上市事宜。2023年8月，找钢网第二次递交上市申请材料。

　　01

　　收入仍未恢复到2021年

　　找钢网提供涵盖钢材交易的一站式B2B综合服务，包括在线钢铁交易、物流、仓储及加工、SaaS产品及大数据分析，目前业务已涵盖钢铁、电子、工控等多个行业。

　　找钢网国内运营主体为上海找钢网信息科技股份有限公司，自2019年以来，找钢网经历了一系列变化，以致其自营业务的规模缩减并已转型为一个数字化平台。在转型为数字化平台后，找钢网的增速发展较快，其交易吨量由2018年的810万吨增加至2023年的4900万吨，复合年增长率为43.3%。

　　根据灼识咨询的资料，按2023年在线钢铁交易吨量计，找钢网是中国最大的三方钢铁交易数字化平台。

　　找钢网通过第三方钢铁产品卖家为公司的数字化平台及潜在新买家提供钢铁产品，公司依赖第三方钢铁产品卖家维持充足的存货完成大量的订单，以满足买家的需求。截至2023年12月末，找钢网于平台上与合共超1.26万名钢铁产品卖家合作，公司的数字化平台涵盖超过62.39万个SKU目录，约27.2%的卖家与其合作超过5年。

　　找钢网的收入主要来自交易服务、交易支持服务、科技订阅服务、国际交易服务及其他。

　　从2021年-2023年以及2024年前九个月（以下简称，报告期内），交易支持服务贡献收入占比最高，各期实现金额分别为7.45亿元、4.69亿元、5.09亿元和3.27亿元，分别占当期收入比重的55.1%、51.8%、43.6%和28.7%。

　　贡献收入次高的国际交易业务于2015年开启并自其产生收入。报告期内该业务实现收入分别为3.21亿元、2.17亿元、2.21亿元和4.21亿元，占当期收入比重的23.7%、23.9%、18.9%和36.9%。

　　2020年，找钢网推出科技订阅服务，旗下的胖猫云平台，无缝整合至数字化平台以帮助买家及卖家在数字化平台上更好地进行交易的ERP系统。期内科技订阅服务占当期收入比重较低，各期不足4%。

　　受COVID-19的密切影响，找钢网期内整体收入表现出现较大波动。报告期内，公司实现收入分别为10.09亿元、6.73亿元、7.80亿元和4.96亿元，2022年、2023年和2024年前九个月，收入增速分别为-33.1%、29.1%和41.9%。

　　找钢网在招股书中提到，“公司的业务受COVID-19疫情复发的影响”。在COVID-19的不利影响下，找钢网的交易买家数量、交易吨量等关键运营数据指标均呈现一定波动。

　　报告期内，找钢网交易服务的中小企业买家数量分别为3.06万、2.85万、2.89万和2.47万，按吨向大客户收取的平均佣金分别为166.1元、104元、132.2元和200.2元，平均钢铁价格5259元、4472.7元、3992元和3691.3元；国际交易业务的交易吨量分别为6.64万吨、3.51万吨、4.08万吨和7.98万吨。

　　自2023年起，全国已逐渐恢复正常的经济活动，公司的各项运营指标得以复苏。

　　02

　　持续亏损11亿，六轮融资估值超百亿

　　在COVID-19的影响下，找钢网期内的销售出现业绩下滑，同时对应期内的销售活动相应减少，因而公司各项期间费用开支以及整体净亏损表现也受到一定影响。

　　2021年-2023年，找钢网的净亏损分别为2.74亿元、3.66亿元和4.69亿元，持续经营业务之期内亏损分别为2.85亿元、3.04亿元和4.7亿元。2022年、2023年，公司的净亏损同比上一年增加33.4%、28.14%；持续经营业务的年内亏损较上一年增加6.7%、54.5%。

　　2024年前三季度，找钢网的净亏损由2023年同期的3.42亿元大幅缩减至5440万元，公司方面归因于收入及毛利均有所增加；整体经营开支减少；部分被截至2024年9月30日止九个月其他应收款项的减值亏损增加所抵销，而有关减值亏损增加乃由于基于审慎原则估计减值亏损拨备以及买卖双方估计发生违约及信贷亏损。

　　累计来看，期内找钢网合计亏损金额超11亿元。

　　另一方面，从2021年-2024年前九个月，找钢网的销售及分销费用率由20.0%下滑至18.8%，行政开支费用率由6.5%下滑至4.9%，研发开支费用率由9.6%下滑至3.2%，经营开支总额占收入的百分比由36.2%下降至26.9%。

　　持续亏损下，找钢网自身的流动性以及持续经营能力都面临不小的考验。

　　截至报告期各期末，找钢网的负债总额分别为137.90亿元、159.96亿元、182.03亿元和174.79亿元，总资产分别为78.28亿元、96.82亿元、117.65亿元和109.88亿元，经计算公司的资产负债率分别为176.16%、165.21%、154.72%和159.07%。

　　持续亏损流血也让公司一直依赖外部融资。自成立起，找钢网已完成六轮上市前投资。从2012年至2015年，找钢网保持一年一轮的融资速度，并于2018年分别完成E轮及F轮融资。在找钢网的投资机构中，包括经纬中国、IDG资本、华晟资本、雄牛资本、红杉资本、险峰长青、真格基金、首钢基金等多家知名基金机构，累计融资金额超过20亿元。经过最后一轮融资后，找钢网的投后估值为100亿港元。

　　03

　　终止白条业务导致毛利率下滑

　　除了钢材交易业务外，找钢网涉及的金融类业务也受到一定的关注。

　　根据灼识咨询的资料，找钢网在数字化平台上亦提供交易支持结算服务，为合资格买家及卖家提供三种类型的交易支持结算服务，即胖猫白条、胖猫易采及票据结算。

　　据介绍，最初找钢网为合资格买家提供赊销安排，使其能够在延长的付款期限内向公司支付其在数字化平台购买商品的货款（称为，二方白条）。自2020年4月起，找钢网开始与选定的知名金融机构合作，该等金融机构根据合资格买家在数字化平台的交易数据，直接向其发放贷款（称为，三方白条）。

　　往绩记录期间，找钢网主要通过三方模式（即与金融机构合作）提供白条产品。报告期内，找钢网自交易支持服务产生的收入分别为7.45亿元、4.69亿元、5.09亿元和3.27亿元。

　　不过，找钢网亦面临白条产品带来的赊销风险。例如，在二方白条模式下，公司准许若干合资格买家进行赊购。然而业务活动中固然会有违约风险，公司因数字化平台上的合资格买家未能于协定时限内付款而面临违约产生的赊销风险。

　　报告期内，分别确认预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回）3950万元、5440万元、3020万元和5760万元。

　　2024年8月前，找钢网已停止提供胖猫白条及胖猫交易采以及相关系统。同时随着毛利率较高的胖猫白条及胖猫易采服务的终止，以及毛利率较低的国际交易业务及非钢铁产品交易业务的迅速发展，找钢网的整体毛利率也出现了下滑。报告期各期，公司整体的毛利率分别为25.5%、25.4%、32.5%和28.2%，2024年前三季度毛利率较2023年末下滑4.3个百分点。

　　找钢网表示，终止后公司不再提供交易支持结算服务产生收入，但将继续提供票据结算作为数字化平台上交易的付款或结算方式。公司自2021年起提供及直至2024年8月之前终止的胖猫白条及胖猫易采并无违反相关中国法律法规。（港湾财经出品）

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责任编辑：韦子蓉