金吾财讯 | 华源证券发研报指，三生制药(01530)目前已有40余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮肤科等多种治疗领域，其中核心品种特比澳、蔓迪系列等有望持续稳健增长。公司在研管线丰富，拥有IL-17、IL-4R等最具竞争力的自免管线，PD-1/VEGF双抗等创新管线亦有积极进展，正在核心优势领域全面打造精品管线。该行表示，多元化业务结构+成熟上市产品体系，驱动公司核心板块持续稳健增长。1)制药板块：特比澳作为公司第一大单品，24H1实现同比22.6%的高速增长，且2024年医保谈判成功零降价续约并新增儿童ITP适应症，未来有望持续增长。此外，促红素双品牌、益赛普及赛普汀等产品稳步增长。2)毛发皮肤：蔓迪(5%米诺地尔)是国内首款获批上市的OTC米诺地尔，24H1销售5.5亿元，通过不断开发新系列品种，蔓迪品牌销售有望持续增长。3)合作项目：公司2024年与众多药企达成创新合作，例如HER2ADC、克立福替尼、口服紫杉醇、GLP1等，有望提供业绩增量。该行预计公司2024-2026年营业收入分别为89.40、98.38、109.26亿元，同比增速分别为14.4%、10.0%、11.1%。2024-2026年归母净利润分别为17.69、20.22、23.04亿元，同比增速分别为14.2%、14.3%、13.9%，对应PE为8、7、7倍。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司PE为14、14、13倍，鉴于公司核心品种稳健增长，在研新药布局丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。