金吾财讯 | 交银国际发研报指，华虹半导体(01347)4Q24收入5.39亿美元，略高于该行和市场的预期，毛利率11.4%略低于该行和市场的预期。管理层指引1Q25收入中位数5.4亿美元，毛利率中位数10%，略逊于该行和市场预期。管理层提到，ASP基本稳定，毛利率不及预期的主要原因是无锡第二条产线上线过程中对成本的压力。该行指，2025年初，有逾30年半导体制造行业经验的白鹏博士接任华虹总裁。新管理层提到新战略:1）推动包括供应链国产化等支出精简和效率提升；2）推动以市场为导向的产品创新和技术升级。该行认为这或帮助公司在特殊工艺成熟制程激烈的竞争中稳定产品价格。下游需求方面，管理层认为汽车OEM去库存或在2024年基本结束，并对2025年的需求谨慎乐观。管理层提到公司或通过服务器的配套硬件（例如PMIC）的需求上升，间接受益AI周期上行。该行微调1Q25E收入到5.42亿美元，下调2025E全年收入至23.5亿美元。下调1Q25/2025E毛利率分别至10.4%/13.1%，以反映无锡第二条生产线上线后的折旧和生产上量对于成本的压力。该行维持买入评级，略微上调华虹H股目标价到32港元，对应1.1倍2025年市净率，反映港股流动性改善和市场对中国科技企业的价值重估。
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