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　　海通研究之策略

　　吴信坤 海通策略首席分析师

　　投资要点

　　核心结论：①美国科技“七姐妹”是近年美股上涨主要动力，其崛起得益于持续科技创新巩固行业优势地位。②我国技术积累、人力资本、政策支持具备培育科技巨头土壤，股市制度环境也为科技投资创造有利条件。③中国股市中AI应用、半导体制造、高端装备等领域有望涌现科技“七姐妹”。

　　美国科技“七姐妹”是近年美股上涨的主要动力，其崛起主要得益于持续的技术创新与战略并购扩张。美国科技“七姐妹”不仅在科技行业占据主导地位，还对美国股市有着举足轻重的影响。从行业分布来看，这些公司主要集中在信息技术与可选消费行业，覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算、元宇宙等前沿科技领域，是细分领域的龙头企业。从市值看，截至25/02/15，七家公司总市值已突破17万亿美元，相当于标普500总市值的三分之一，超过了日本、德国、英国和印度股市的市值总和。从股价表现来看，自15年以来，七家公司明显跑赢标普500指数，若以收盘价平均值计算，美国科技“七姐妹”的股价至今已经增长了接近12倍，同期标普500仅增长3倍。2023年以来其股价加速上涨，是支撑美股强劲表现的主要力量。究其原因，我们认为美国科技龙头崛起的原因有三：①依靠持续创新建立先发优势。②战略并购扩张整合资源。③盈利是推动股价倍增重要因素，但并非必要条件。

　　宏观环境看我国科技产业发展已具备基础条件，股市制度环境也为科技投资创造有利条件。宏观层面看，我国在技术、人力和政策支持已具备发展科技的基础。技术发展方面，我国科创能力已明显提升。根据WIPO发布的《2024年全球创新指数报告》，中国在全球创新力排名中位居第11位，是2010年来创新力上升最快的经济体之一。人力资本方面，当前我国工程师红利正不断强化。教育部预计2024年我国普通高校毕业生数为1179万人，若以2020年比例推算，STEM专业毕业生数将超过700万。政策支持方面，我国已把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。从股市层面看，当前我国科技企业在政策面、资金面、市场环境等方面均具备有利条件。首先，我国资本市场对于科技企业的支持作用正不断强化。去年4月出台的新“国九条”要求资本市场加大对科技创新企业的融资倾斜。其次，以中证A500为代表宽基指数陆续发布，引导资金关注科创龙头。最后，结合市场环境看，当前市场正处在熊牛转换中，产业趋势向上的科技或成主线。

　　中国股市中AI应用、半导体制造、高端装备等领域有望涌现科技“七姐妹”。一是AI与应用服务领域：随着AI应用加速，对于AI技术和应用服务的需求有望日益增长，相关企业或将受益。根据华经情报网，25年人工智能核心产业规模有望超4000亿元。二是智能硬件和端侧智能领域：我国在智能硬件领域具备供给侧优势，叠加端侧智能化加快带来更广阔的需求，相关领域具备较大发展空间。以人形机器人为例，随着劳动力成本上升，未来对于机器人处理危险工作的需求或将持续增长，根据中商产业研究院援引Markets and Markets的数据、24-28年全球人形机器人市场规模CAGR增速为50%。三是半导体领域：受益于国产化替代和数字转型加速，我国半导体产业链领域具备潜力空间。四是新能源制造领域：我国在新能源领域已具备一定的领先优势，政策和技术双重发力之下，未来相关产业规模有望稳步增长，23年比亚迪在全球新能源乘用车市场中占据了21%的市场份额，位列全球第一。

　　风险提示：技术发展不及预期。

　　正文

　　1月下旬，中国AI大模型Deepseek发布，以低成本、开源、高性能等优势引发全球热议。在此催化下，春节后A股人工智能指数涨幅达19%。随着中国科技企业在全球创新版图中崭露头角，中国科技股正迎来重估。近年来美股科技“七姐妹”崛起成为美股上涨主要动力，未来中国科技龙头也有望为资本市场注入新的活力。

　　近年来美股整体呈现繁荣景象，2023年以来标普500指数一度涨超60%，如果进一步拆分标普500成分股可以发现，美国科技“七姐妹”贡献了绝大部分涨幅。

　　美国科技“七姐妹”占据行业龙头地位，是近年美股上涨的主要动力。美国科技“七姐妹”，亦称“Magnificent Seven”，是指美国科技领域中最具影响力的七家公司。若按总市值降序排列，这七家公司分别为苹果、英伟达、微软、亚马逊、谷歌-A、Meta（原脸书）和特斯拉。美国科技“七姐妹”不仅在科技行业占据主导地位，还对美国股市有着举足轻重的影响。从行业分布来看，这些公司主要集中在信息技术与可选消费行业，覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算、元宇宙等前沿科技领域，是细分领域的龙头企业。从市值看，截至25/02/15，七家公司总市值已突破17万亿美元，相当于标普500总市值的三分之一，超过了日本、德国、英国和印度股市的市值总和。从股价表现来看，自15年以来，七家公司明显跑赢标普500指数，若以收盘价平均值计算，美国科技“七姐妹”的股价至今已经增长了接近12倍，同期标普500仅增长3倍。

　　美国科技“七姐妹”龙头地位稳固，股价持续攀升。美国科技“七姐妹”的发展时间各异，发展路径也有所差异：①微软、苹果成立于上世纪70年代，分别以软件和硬件起家，目前微软仍主营软件、兼顾硬件与云计算，苹果则从硬件向软件拓围、趋向软硬一体化。两家公司经历多个产业周期依旧屹立潮头，2015年以来股价增长超过10倍。②亚马逊、谷歌、Meta属于互联网应用服务企业，从最初的单一业务逐步横向多元化发展。近年来三家企业纷纷加码布局新一代信息技术，其中亚马逊最早布局云计算，谷歌人工智能发展迅猛，Meta更偏重元宇宙，在此背景下15年以来公司股价分别增长15倍、7倍、9倍。③英伟达、特斯拉的起点是硬件技术，与前述的横向多元化发展不同，这两家企业更多通过垂直整合深耕核心技术领域，巩固行业领先地位。目前在AI驱动下英伟达数据中心业务快速发展，特斯拉自动驾驶电动车销售持续增长，15年以来公司股价分别增长287倍、24倍。

　　美国科技“七姐妹”的崛起主要得益于其持续的技术创新与战略并购扩张。我们在上文中指出，美国科技“七姐妹”对美股有重要影响，2023年以来其股价加速上涨，是支撑美股强劲表现的主要力量。究其原因，我们认为美国科技龙头崛起的原因有三：

　　①依靠持续创新建立先发优势。20世纪八九十年代互联网步入高速发展期，美国计算机加速普及，在此背景下美国科技“七姐妹”陆续成立，在各自领域建立较强的技术壁垒并快速占领市场，例如英伟达的GPU技术、谷歌的搜索引擎算法等，定义了行业标准。除此之外，美国科技龙头还致力于通过持续的技术迭代创新巩固竞争优势，近年来AI产业周期加速演进，美国在AI领域的投资稳居全球前列，其中23年谷歌、Meta和微软在已发布知名大模型数量上包揽全球前三。

　　②战略并购扩张整合资源。自20世纪90年代末，美国反垄断执法环境宽松，科技公司通过大量并购迅速扩展业务，特别是2010年以来，美国前十大科技企业的并购金额显著上升。典型案例包括谷歌收购Android和YouTube，Meta收购Instagram和WhatsApp，并购帮助巨头消除竞争威胁、整合资源，从而扩大市场份额。在AI领域，科技巨头也频繁并购，2010年以来，苹果、谷歌、Meta、微软、亚马逊等公司收购的AI企业均超过10家，旨在强化自身AI领域布局。

　　③盈利是推动股价倍增重要因素，但并非必要条件。技术创新和并购扩张是科技企业构建护城河、实现股价长期表现的关键因素，但企业盈利能力同样对股价表现具有重要影响。由于科技公司普遍具有前期投入大、回报周期长的特点，其在创立初期的盈利表现往往波动较大。以特斯拉为例，在成立初期，其盈利状况并不稳定，2017年之前，特斯拉的归母净利润增速多数年份仍处于负值区间；但也有一些企业，例如Meta（原脸书）、谷歌，在创立前期就具备较稳定的盈利能力。

　　当前我国科技产业崛起已具备坚实的基础。当前我们正处在人工智能等技术引领的新一轮科技浪潮中，近期Deepseek大模型的突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头。科技产业的蓬勃发展离不开我国在技术发展、人力资本积累、政策支持等三方面已具备坚实的基础：

　　技术发展方面，我国科创能力已明显提升。根据WIPO发布的《2024年全球创新指数报告》，中国在全球创新力排名中位居第11位，是2010年来创新力上升最快的经济体之一，其中我国知识和技术产出排名位列全球第三。近年来我国专利与科研成果规模也有显著提升，23年我国PCT专利申请占全球比重较上一年提升0.3个百分点至25.5%，是全球最大的申请来源国，而美国以专利申请占比20.4%位列第二。

　　人力资本方面，当前我国工程师红利正不断强化。教育部预计2024年我国普通高校毕业生数为1179万人，若以2020年比例（STEM专业毕业生占比62%）推算，STEM专业（科学、技术、工程和数学教育相关专业）毕业生数将超过700万。根据软科发布的《2023软科世界一流学科排名》，在排名的23个工学领域学科中，我国内地高校在其中14个学科排名第一，而工科教育水平是工程师人才培育的基础，我国的工程师红利将得以不断强化。

　　政策支持方面，我国已把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。二十届三中全会明确提出“推进高水平科技自立自强”，并对深化科技体制改革作出全面系统的部署安排。近年来，我国新型举国体制不断健全，机构改革推动科技政策从分散管理向高效协同的政策体系转变；同时，基础研究体系布局和成果转换也是科技政策的重点，这都为科技创新提供了有力的政策支持。

　　中国科技“七姐妹”正待“出阁”。前文中我们主要从宏观环境分析了我国科技产业发展的土壤已日益肥沃，若我们进一步从股市层面看，当前我国科技企业在政策面、资金面、市场环境等多方面均具备有利条件，我国科技“七姐妹”概念正在崛起中。

　　首先，我国资本市场对于科技企业的支持作用正不断强化。当前我国正处在新旧动能转换期，通过科技创新引领新质生产力发展，是推动产业结构升级的关键，科技创新是资本市场支持的重点。去年4月出台的新“国九条”明确要求资本市场加大对科技创新企业的融资倾斜，此后出台的“科创板八条”、“创投17条”，“支持科技十六条”等政策聚焦改善科创企业的融资环境、增强对科技企业的包容性和精准性。

　　其次，以中证A500为代表宽基指数陆续发布，引导资金关注科创龙头。近期相继推出的中证A500指数ETF规模持续增长，截至25/2/14，去年10/15以来中证A500ETF累计净申购超2500亿元。而中证A500指数成分中科技龙头含量较高，相关行业（TMT、汽车、机械、电力设备等）权重占比高达37%。随着中长期资金借道被动投资工具的加速流入市场，或为我国科技企业提供重要的源头活水。

　　最后，结合市场环境看，当前市场正处在熊牛转换中，产业趋势向上的科技或成主线。我们在《牛还在——再议924行情性质-20250118》等多篇报告中指出，结合政策基调转向+牛熊周期规律+市场情绪触底三大因素判断，24年924以来这轮行情是反转而并非反弹，25年市场有望走向基本面驱动。当前市场热度较高，但长期看性价比仍处在高位。在此背景下，AI浪潮驱动下产业趋势向上的科技确定性更强。

　　哪些领域有望涌现中国科技“七姐妹”？正如前文所述，我国科技企业壮大的土壤已日益肥沃，近年来A股和港股中的科技含量不断提升，其中A股依托科创板注册制改革强化硬科技企业培育，港股则以国际化制度优势吸引新经济龙头，下面我们将从具体的细分领域，探讨有望涌现中国科技“七姐妹”的行业及领域：

　　AI应用领域：随着AI应用加速，对于AI技术和应用服务的需求有望日益增长，相关企业或将受益。当前我们正处在人工智能等技术引领的新一轮科技浪潮中，AI正加速渗透至经济和社会的各个层面。近期DeepSeek大模型发布，其开源与低成本的特性，或将显著降低人工智能的应用门槛，加速AI在各行各业的商业化应用，这也将带动AI技术与应用服务的需求进一步增长，我国相关企业有望凭借大模型技术和大量用户基础，实现加速发展。未来人工智能有望渗透到各行各业，涵盖人形机器人、消费电子、智能家居等多端侧场景，具备较大的成长空间。以人形机器人为例，随着劳动力成本上升，未来对于机器人处理危险工作的需求或将持续增长，根据中商产业研究院援引Markets and Markets的数据、24-28年全球人形机器人市场规模CAGR增速为50%。

　　半导体领域：受益于国产化替代和数字转型加速，我国半导体产业链领域具备潜力空间。半导体是信息技术产业的基石，当前我国面临较大的外部挑战，逆全球化背景下以科技创新为重点的大国博弈不断加剧，关键技术自主可控刻不容缓。目前我国半导体国产化率仍然较低，根据SIA，我国是第一大半导体消费市场，23年我国半导体消费占全球比重为29%，但我国半导体企业的全球份额仅为7%，具有较大国产化空间，未来政策支持下国产化替代有望加速。与此同时，人工智能性能的提升将对高性能芯片、存储器和传感器等关键半导体元件带来更高需求，在此背景下我国本土半导体企业发展或将提速。

　　高端制造领域：我国在高端装备制造领域具有供给优势，未来相关产业规模有望稳步增长。我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势，在新能源、医药设备等领域的全球竞争实力不断增强。新能源方面，当前我国在动力电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件领域具备先发优势，根据中国工业新闻网援引SNE research的数据，24年中国企业在动力电池市场份额近7成。汽车电动化、智能化浪潮中，我国整车企业开始崭露头角，根据汽车纵横网援引CleanTechnica，23年比亚迪在全球新能源乘用车市场中占据了21%的市场份额，超过特斯拉位列全球第一。医药设备方面，政策对医药设备产业支持力度不断加大，《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》的发布进一步推动了产业创新和技术升级。

　　风险提示：技术发展不及预期。

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责任编辑：凌辰