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2月20日，上海复星医药（集团）股份有限公司（600196.SH，以下简称：复星医药）发布公告，宣布其控股子公司复星健康拟以3000万元人民币增资控股子公司上海卓尔荟，并同时发布了对上海卓尔荟全部股权的资产评估报告。

图片来源：复星医药公告

上海卓尔荟净资产为负，评估价值却超1.02亿

根据公告内容，复星健康与上海卓尔荟及其另外三方股东复星健控、星双健投资和卓也健康签订《增资协议》，决定出资3000万元认缴上海卓尔荟等值新增注册资本，而上海卓尔荟的其他三方股东均选择放弃优先认购权。

图片来源：天眼查

本次增资后，上海卓尔荟的注册资本将从1.02亿元增加到1.32亿元；从股权结构的变化来看，复星健康对上海卓尔荟的持股比例也将从57.5363%大幅提升至67.1872%。持股比例由超过半数上升为超过三分之二，根据《公司法》，这样的股权变动，意味着复星健康对上海卓尔荟的经营管理和重大决策都拥有了绝对话语权，为后续的战略决策和业务发展奠定了坚实的股权基础。

数据来源：复星医药公告，大消费之家整理

根据评估机构出具的资产评估报告，截至2024年10月31日，上海卓尔荟的所有者权益账面价值为-400.67万元，但评估值却高达1.0251亿元，较账面价值增值约1.07亿元。

该报告也对此有所解释，即增值原因包括企业拥有企业账面值上未反应的技术及研发团队优势、客户资源、业务网络、服务能力、管理优势、品牌优势等重要的无形资源价值；企业目前处于发展前期，当前时点财务报表状况无法合理体现未来收益增长带来的估值上涨。

基于上述评估值，相关各方协商确定本次增资的标的公司投前估值为1.02亿元。值得注意的是，此前上海卓尔荟的注册资本也为1.02亿元，评估结果与注册资本高度接近，这一巧合可能引发市场对评估过程是否具有结果导向性的关注。

战略布局高度契合，标的企业持续亏损

复星健康作为复星医药的控股子公司，在整个医疗版图中扮演着举足轻重的角色，是复星医药实现医疗服务战略布局的关键一环。它承担着整合集团医疗资源、拓展医疗服务领域的重要使命，通过搭建线上线下一体化的医疗服务平台，为患者提供便捷、高效的医疗服务。

复星健康依托集团强大的资源优势，整合了复星医药旗下的医院、诊所、体检中心等医疗服务机构，实现了医疗资源的优化配置和协同发展。同时也积极拓展互联网医疗业务，通过线上平台为患者提供远程问诊、在线购药、健康管理等服务，打破了时间和空间的限制，提升了医疗服务的可及性。在健康管理方面，则利用大数据和人工智能技术，为用户提供个性化的健康管理方案，实现了从疾病治疗到健康预防的转变，进一步完善了复星医药的医疗服务生态体系。

根据智研咨询发布的报告，2023年中国高端医疗服务市场规模达到5567亿元，其中私立医疗机构的市场份额占到65%。

图片来源：智研咨询

上海卓尔荟作为一家为中高端人士提供一站式健康服务的营利性医疗机构，在医疗服务领域有着独特的定位和优势。其官网显示，主要业务涵盖体检、全科、专科门诊等，通过引进国内外优质医疗资源，为客户提供全方位的健康服务。客单价高达2至5万元，目标客群为上海及周边城市的中高收入人群。这一赛道尚未形成寡头格局，复星医药或是意在通过增资抢占先机，构建“高端医疗+保险支付+健康管理”的闭环生态。

图片来源：上海卓尔荟官网

不过上海卓尔荟的财务数据堪称触目惊心，2022年底、2023年底、2024年10月底的资产负债率持续上升，依次为73.01%，86.11%和107.5%，净资产已为负数；销售净利率则依次为-19.55%，-11.75%和-25.75%，可谓持续失血，越干越亏。

因此也可以认为上海卓尔荟仍是处于发展投入期，需要大量资金来支持其业务拓展和运营发展。本次增资款项将主要用于上海卓尔荟的日常运营以及学科、品牌及营销体系建设等，为其未来的发展注入强大的资金动力。

数据来源：上海卓尔荟评估报告，大消费之家整理

此次增资的3000万元中，1000万元需复星健康在协议生效后60天内支付，剩余2000万元分两次延期至晚到2027年支付。这种分期付款策略，可以缓解复星健康的短期资金压力，也可以将部分投资风险延后。

从行业规律看，高端医疗机构的盈利周期通常需要5至7年。复星医药2024年三季末的资产负债率也已达48.64%，显著高于化学制剂行业（同花顺行业三级分类）的中位值32.28%，其能否承受长期亏损以及资产减值压力，值得密切关注。

综合来看，3000万元增资上海卓尔荟，既是复星医药深耕高端医疗赛道的战略落子，也是一场充满风险的资本豪赌。财务方面，标的公司的持续亏损与关联交易争议难以回避；从行业前景看，高端医疗的政策监管与市场竞争加剧了盈利难度。这场交易的最终成败，或将重塑中国高端医疗服务市场的格局，亦将为资本市场提供一个观察医疗企业转型升级的经典案例。

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