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　　来源：药闻社

　　2025年2月21日下午15点，A股收盘，恒瑞医药的市值停在3080亿人民币。

　　与此同时，百济神州的市值定格在3107亿元人民币。

　　多年以来，一直有“医药一哥”之称的恒瑞医药，终于失去A股制药类企业市值第一的王座，而迅速崛起的百济神州，正式加冕“A股药王”。

　　这不仅仅是两家公司简单的交换座次，也并非简单的市值指标对比，而是两种创新药商业哲学在行业发展浪潮中的不同走向。

　　不是恒瑞不给力，只是百济神州在创新药领域显然更为优秀。

　　2024年前三季度，百济神州总营收达191.36亿元，同比增长48.6%，产品收入189.86亿元（同比+72.9%），且全部为创新药收入。

　　相比之下，恒瑞医药在2024年前三季度的营业收入为201.89亿元，其中创新药收入占比近半，具体数值为90.75亿元‌。

　　因此单从创新药的收入来说，恒瑞医药只达到了百济神州的一半。

　　这或许是资本市场给予百济神州更高估值和更高期待的底层逻辑。

　　尽管已上市药物的数量远小于恒瑞医药，但是百济神州手握泽布替尼这样的世界级大药，其在全球创新药市场商业化维度的成就，已经超过了恒瑞医药若干身位。

　　2022年12月，百济神州公布了泽布替尼的ALPINE临床试验的最终无进展生存期（PFS）分析结果，在这项与伊布替尼头对头对照的3期临床试验中，泽布替尼取得了PFS与ORR的双重优效性，同时安全性特征也展现优势。

　　一款本土研发的创新药，以头对头的方式战胜胜国际巨头的同类竞品，这是泽布替尼创造的又一个史无前例的第一次。

　　在这种“best-in-class”地位的加持之下，泽布替尼在美国这个核心市场高举高打，猛烈地扩张其商业化版图。

　　2024年前三季度，百济神州全球销售额18.2亿美元（约129亿元），同比增长107%，并且在美国新患者处方市占率超37%，超越竞品伊布替尼和阿卡替尼。

　　从相关预测数据来看，泽布替尼的销售金额，在2024年已经可以达到伊布替尼的三分之一左右。

　　此外，百济神州已经建立的包含研发、临床和商业化等核心环节在内的全球化运营体系，也是具有高度壁垒的核心竞争力，大部分同行在短期内很难模仿。

　　客观地说，恒瑞医药在近年为了转型，也付出了诸多肉眼可见的努力。

　　2024年5月16日，恒瑞医药宣布，将包含HRS9531在内的三款GLP-1类创新药的独家权利，有偿许可给美国Hercules公司。

　　根据协议条款，美国Hercules公司将向恒瑞医药支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元。

　　同时，作为对外许可交易对价一部分，恒瑞医药将取得美国Hercules公司19.9%的股权。

　　美国Hercules公司是一家于2024年5月在美国特拉华州设立的公司，著名投资机构贝恩资本生命科学基金联合Atlas Ventures、RTW资本、Lyra资本联合出资4亿美元。

　　这种“管线+PE”成立NewCo的模式，代表着恒瑞医药对于自身出海道路的摸索，毫无疑问这家公司已经充分意识到全球化的重要性。

　　同时，在仿制药的水分逐渐被挤干的趋势下，恒瑞医药将创新药的收入作为企业核心的绩效指标。

　　根据恒瑞医药最新的员工持股计划，在创新药销售收入这项指标上，恒瑞医药给出了未来2年的年度增速超过26%的目标，计划在2026年，达到创新药销售金额突破200亿人民币。

　　具体来说，2024年的创新药销售收入要超过130亿人民币，2024~2025年的累计创新药收入要超过295亿人民币，相当于2025年要新增165亿。

　　最终，2024年~2026年3年的累计销售目标要超过503亿，也就是2026年要贡献超过200亿的创新药收入。

　　但是即使恒瑞医药2026年这个创新药销售的业绩目标得以实现，也只是和百济神州2024年的创新药销售收入大致相当。

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责任编辑：张恒星