来源：燕梳师院

　　在二级市场，众安在线财产保险股份有限公司（以下简称众安在线）出道即巅峰。作为国内首家互联网保险公司，上市当年市值一度突破千亿港元。在此之后，虽偶有高光时刻，但股价再难重现昔日辉煌。尤其在2024 年，全年累计跌幅接近 34 %，跑输恒生指数。

　　曾经风光无两，如今面临股价暴跌，在国内互联网财险市场坐头把交椅的众安，为何被市场逐渐抛弃？

　　01

　　保费增长难掩盈利困境

　　众安在线（06060.HK）自2017年港股上市以来，始终是资本市场关注的焦点。然而，自2024年下半年起，其股价屡创新低。股价的持续暴跌，某种程度上反映了市场对其基本面的担忧。

　　众安在线在过去几年保费收入一直保持增长态势。2017年至2024年，公司保费收入从59.54亿元增长至334.18亿元，年复合增长率超过30%。然而，尽管保费规模不断扩大，公司的盈利表现却波动剧烈，核心盈利能力始终未能与保费增长同步提升。

　　从2017年至2019年，公司连续三年亏损，归母净利润分别为-9.97亿元、-17.44亿元、-4.54亿元。仅有2020年、2021年实现短暂盈利，分别录得净利润5.54亿元和11.65亿元，但2022年再度陷入亏损，归母净利润为-11.12亿元。

　　2023年归母净利润“逆袭”，高达40.78亿元，同比猛增466.58%。不过，这一年的归母净利润并非源自主营业务，而是得益于38亿元的一次性投资收益。剔除这一非经常性因素，实际保险业务净利润仅为3亿元。

　　进入2024年，公司盈利状况进一步恶化，中期报告显示，净利润同比暴跌74%，仅为0.55亿元。多年来“增收不增利”的现象凸显了众安在线核心盈利能力的薄弱，也引发了市场对其未来发展的质疑。

　　衡量保险公司抵御风险能力的监管指标是偿付能力。

　　从2020年到2024年上半年，众安在线的综合偿付能力呈现连年下降的趋势，分别为560%、472%、299%、240%、223.73%，出现“五连降”，由此可见，虽保费规模在增长，但公司的风险抵御能力在逐步减弱。

　　赔付率的上升是导致利润承压的重要因素。2024年中报显示，众安在线保险赔付率从2023年同期的57.1%升至60.7%。其中，健康、数字生活、消费金融和汽车四大核心板块赔付率分别上升0.1、3.3、13和7.6个百分点，达到38.1%、71.7%、73.8%和66.7%。与此同时，综合费用率也有所上升，整体综合费用率增长1.5个百分点至37.2%，综合成本率更是达到97.9%，逼近盈亏平衡线。

图源：众安在线2024年年中报

　　此外，成本率上升的同时，投资端也承压，2024年上半年，公司投资净亏损1.71亿元，较去年同期的2.3亿元进一步扩大，叠加资本市场波动，进一步拖累业绩。

　　财务表现欠佳使众安在线的股价持续探底。如今的被动局面从某种程度上折射出公司近年来在人事动荡、股权博弈、商业模式瓶颈等方面的深层危机。

　　02

　　管理层变动，

　　家族与资本的博弈

　　众安在线的创始人为欧亚平，属于典型的“教授下海”成功者。欧亚平毕业于北理工，早年于华东理工任教，1985年辞职后投身香港贸易。此后先后从事过原油进出口、房地产开发等多元业务。

　　凭借敏锐的商业嗅觉，欧亚平在资本市场崭露头角：1998年和2001年，他推动实控公司在香港成功上市。2013年，他跨界进入金融保险领域，众安在线正式揭牌开业，欧亚平出任公司董事长。

　　众安在线成立之初，便获得阿里、腾讯、平安的“三马”加持，这不仅为公司注入了互联网与保险的基因，还带来了丰富的资源、技术人才和管理团队，助力其在科技与保险融合的赛道上快速崛起。2017年，众安在线在港交所敲钟上市，成为中国互联网保险第一股。IPO完成后，蚂蚁集团、腾讯和平安保险分别持有众安13.82%、10.42%和10.42%的股权。

　　然而，巨头股东的加持并非全然无虞。背后站着巨头，也意味着各方股东利益诉求的差异。在经历了短暂的“蜜月期”后，众安在线迎来了“五年之痒”。从2022年上半年开始，大股东蚂蚁集团和腾讯纷纷减持。

　　据企查查数据显示，截至2025年，蚂蚁科技集团持股比例降至10.37%，平安保险持股10.21%，而腾讯持股比例仅为7.82%。与此同时，深圳市加德信投资和深圳日讯网络科技的持股比例上升，合计达14.6%，超过蚂蚁科技集团成为第一大股东。这两家公司背后的实控人正是欧亚平及其兄弟欧亚非。

　　除了家族持股比例上升，欧亚平的儿子欧晋羿也在2017年加入众安董事会，担任执行董事，并在众安旗下多个子公司担任董事。市场一度猜测，欧亚平或许在为权力交接布局。然而，2022年11月，欧亚平和欧晋羿双双辞去执行董事职务，仅保留非执行董事职位，不再参与公司日常管理。

　　继任者尹海是众安在线的“老面孔”。他曾在中国银行总行任职十年，2003年进入华泰保险担任总监。2012年，加入众安，历任总经理、董事长高级顾问职务，亦是其首任CEO。但两年之后，尹海离职。2022年重返众安，在新岗位上只干了半年有余，便被黄袍加身为众安董事长。

　　与尹海搭班的是姜兴。姜兴具有互联网及保险复合背景，曾在阿里巴巴多个业务条线任职，2014年加盟众安，2019年出任CEO，2022年10月兼任总经理并进入董事会，目前担任执行董事。

　　明眼人能够看出，“尹姜配”如今面临的不再是当初那个野蛮生长的市场，而是一个流量见顶、存量竞争加剧的新时代：传统险企如平安、太保等加速数字化转型，挤压众安的市场份额；新兴互联网平台水滴、微保等则通过低价策略分流客户。而众安依赖股东蚂蚁、腾讯的流量支持，却未形成独立获客能力，合作模式也未带来显著优势。除了市场竞争加剧的压力，管理团队或将面临职业经理人与家族之间的权力博弈。曾经大把的机会，如今演变为众多挑战。在各方夹击中，众安在线渐行渐弱。

　　03

　　激进策略的代价

　　欲速则不达，或许太想翻盘，众安在线在2024年的动作有点“变形”。

　　2024年，众安试图通过“魔方业务”摆脱困境，却因营销手段引发诸多争议。何谓“魔方业务”？即首月低价吸引用户，后续大幅提价，以此来扩大市场份额。然而，这种营销方式导致的后果就是投诉激增，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】显示，截至2024年10月20日，累计投诉量为9794条。消费者投诉主要集中在投保人不知情的情况下被投保、以低价诱导投保后保费大幅上涨、拒绝赔付理由不合理以及理赔时效慢等问题。

　　与此同时，公司还因隐瞒关联交易、虚假列支费用等问题，被国家金融监管总局罚款180万元；此前还因欺骗投保人、虚列费用等被多地银保监局处罚，累计罚款超200万元。频繁违规引发监管关注，也增加了合规成本。

　　此外，众安在线的涉诉事项也不断增多，近一年内以众安在线为当事人的开庭公告不断增加，这些负面因素极大影响了公司的品牌形象。

　　公司的短视策略暴露了管理层在盈利压力下的焦虑，也削弱了市场对其长期战略的信心。当资本的光环褪去，众安在线能否继续稳坐互联网保险的头把交椅？一切都交给时间作答。

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责任编辑：曹睿潼