文：互联网江湖 刘致呈

刚公布业绩没两天，爱奇艺CEO龚宇向着短剧“开炮”了。

2月20日举办电视剧制作产业大会上，龚宇在演讲结尾炮轰一些平台滥用微短剧行业支配地位，签署排他协议。

“龚宇开炮”的方向很明确，直指短剧平台。

当下最火的短剧平台是谁？

非字节旗下的红果短剧莫属。

龚宇为啥“急了”？

可能有短剧带来的压力，也可能是这两天一直憋着一股劲儿。毕竟让谁看了爱奇艺刚发的年报，多少都会有点来气，何况是爱奇艺的掌舵人。

整个24年，爱奇艺营收下滑9.22%，净利润下滑59.51%，业绩双降。

其中会员服务收入降13%，广告收入减8%，下滑原因是内容创作不足，缺乏像《狂飙》这样的象级爆款大剧。反观短剧平台，倒是流量开花节节高。

根据QuestMobile数据统计，到12月份，红果免费短剧APP的MAU已经成长到1.58亿。

长剧、短剧这么一比较，此消彼长之势愈烈，爱奇艺的危机感可能就越强烈。

短剧平台成长如此之快，市场留给爱奇艺的时间可能不多了，留给龚宇调整的时间恐怕也不多了。

营收、成本，长视频商业化“两难”

数据不会说谎。

读了爱奇艺2020年到2024年的年报，总有这么一个感觉，是以自制剧见长的爱奇艺，这些年饱受成本问题的困扰。

苦心经营四年，爱奇艺营收规模还停留5年前的水平。这5年爱奇艺由亏转盈，核心不在于增长，而在于成本控制。

降本是不是好事儿？

如果从盈利的角度来看，的确是省了钱，但如果从营收的角度看，其实牺牲了增长空间。

从增长的维度看，爱奇艺营业成本下降的2021、2022、2024年，除了2021年之外（21年成本仅下降了1.3%），其他两年营收均有下滑。2022年营收下降了4.42%，2024年营收下降了9.22%。

啥意思呢？

每当爱奇艺大刀阔斧砍成本时，营收总是会下滑。

2022年，爱奇艺首席内容官（CCO）王晓晖就曾系统性地对外表达过“四个放弃”：放弃单纯迎合向的内容，放弃悬浮向的内容，放弃明显赔钱的内容，放弃没有创新的内容。天眼查APP信息显示，王晓晖还任职北京爱奇艺科技有限公司监事。

调整之后，23年财报立竿见影，营收、利润数据一片大好，但当年的营业成本不仅没降，反倒是上升了3.51%。

对此，我的看法是，重要的不是削成本，而是把钱花在刀刃上。

从2024年爱奇艺的成本结构来看，71.6%是内容成本，17.6%的销售及管理成本、8.1%是研发费用，剩下的是其他成本。而且从过去的经验来看，爱奇艺的内容成本经常占总成本的70%以上。

也就是说，要大幅降本，大概率要砍内容成本和研发成本。但砍了成本之后，营收又会面临下滑的压力。

所以，2024年爱奇艺营业成本降了4.9%，但营收却下降了9.22%。

花钱没有效果，营收、成本再怎么左右拉扯，爱奇艺恐怕也很难找到那个平衡点。

这其实不是爱奇艺一家的问题，腾讯视频、优酷等长视频平台都会有类似的问题。说穿了还是因为长剧这个商业模式太依赖制作成本投入了。

从用户端看，这个事儿其实也很简单。

《狂飙》不会年年有。而用户只对内容有忠诚度，平台不能产出更多的好剧，那么用户自然也就没有很强的付费意愿，会员收入下降，平台的内容投入的边际收益就会进一步降低。

比如二季度爱奇艺回应收入同比下降9%，以《不可告人》为代表的一批剧集市场反响不佳，拖累了业绩。

到了四季度，情况似乎也没有发生根本的转变，虽然爱奇艺的微短剧颇有起色，但也只是带动爱奇艺内容发行收入增长。

显然，短剧似乎没能救得了爱奇艺24年的业绩增长。

这里面的原因不难解释，短剧虽然火，但现阶段流量价值远大于变现价值。字节下面的红果短剧，用户增长的确很猛，但主要变现方式还是要靠广告。

况且，对于爱奇艺来说，做短剧还是要投钱。24年爱奇艺净利润下降59.51%，原因之一可能就是新业务上投入。

长剧板块难有现象级爆款，短剧业务将起未起，也同样是爱奇艺面前的“两难”问题。

短剧当道，爱奇艺如何抉择？

红果短剧的爆发表明，短剧的确是一个结构性的增长机会。

可以说，短剧是当下这个内容红海时代的“增长之神”。

请“神”还是“送神”？这是摆在爱奇艺面前的一个根本问题。

对于长剧，爱奇艺依然寄予厚望。爱奇艺首席执行官龚宇曾表示：“2024年11月底以来，我们上线了一系列爆款作品，带动业绩表现强势回升……”

可财务数据上，龚宇所期望“回升”并没有如愿。从四季度的数据来看，爱奇艺净亏损1.9亿元，Non-GAAP净亏损5878万元。这是自2022年第一季度盈利以来的首次单季亏损。

11月份上线的爆款剧，没有起到应有的拉动增长效果。四季度财务数据表现还是拉了。

这里面有没有短剧平台的影响？

我想可能是有的。毕竟短剧抢走了流量，抢走了付费用户，长剧平台用户付费变得更难了。尤其是红果短剧跟制作方签了“排他性协议”之后，这种影响可能会更明显。

为啥一个行业龚宇要对短剧开炮？

可能原因不乏以下几点：

签署“排他协议”只会让红果在短剧市场“一家独大”，爱奇艺以及其他平台作为后发者，即便是与红果合作，也会限制其短剧业务未来的成长上限。于是，预算“内容排他”这个在长剧版权上的“基操”，变成了不可接受的“垄断”。

短剧内容的集中，会进一步导致短剧平台占据更多的总用户时长，爱奇艺、腾讯视频等长内容平台的流量池，可能会被进一步分流。短剧和长剧之间是“替代”关系，而非“互补”关系。

一方面内容题材差不多，制作难易度也差不多，总时长看，70多集的短剧也不短。另一方面，相似的题材内容，短剧剧情更紧凑，显然更有吸引力。

长内容平台的增长是很难的，现在很多短视频平台也能看剧，爱奇艺们要跟快手、抖音、B站抢用户时长，还要面对爆火的短剧，很考验优质内容产出的能力。后续爆款内容生产爱奇艺能不能跟得上？这实打实地关乎爱奇艺未来的MAU数据表现。

3、短内容比长内容更容易低成本做出爆款，这点动摇了长视频内容流量的根基。

爱奇艺上一部二十几集的电视剧，制作成本不菲，但要达成上千万的播放量并不容易。而红果短剧上一部80集的短剧动辄上千万的播放量，显然后者更容易出爆款。

有爆款就容易有增量，有增量就不难商业化。

对于过去钟爱投放长视频平台的广告主们而言，相比长剧，做短剧投放可能更有效果。

于爱奇艺的视角看，与红果合作，其实本身就是下策，虽然所需要爱奇艺投入的资源少了，财报上兴许好看一些，但爱奇艺错过了一个在短剧生态中，重新定位自己的机会。

长视频的商业模式并不好，这是被市场验证的，优爱腾相互之间打了那么多年，龚宇是亲身经历过的。

马后炮的视角来看，如果当初坚定地彻底转型定位短剧，还是有一定“市梦率”的。

毕竟短剧市场仍在高速增长，是有增量的。而且用户付费冲动更强，更容易变现。后续无论是广告收入，还是内容付费，都是可变现的利益点。

要不要彻底转型做短剧？是个值得所有长视频平台深思的问题。至少调整业务比例，80%的资源做短剧，20%采购长剧，也许是一个新的方向。

于爱奇艺而言，没能及时抓住短剧带来的结构性机会，错过的不仅仅是一个财年的业绩表现，更可能是未来几年二级市场上的想象力。

我们不妨给爱奇艺估个值。

今天的爱奇艺已经盈利了，商业模式不复杂，且有稳定的现金流。

如果用DCF估值法，2024年爱奇艺营收260多亿，如果未来三年爱奇艺能够持续打造出现象级爆款，广告业务能够增长的话，假定未来三年的3年CAGR（复合增长率）为5%～8%。

内容成本占比如果进一步降低到65%，那么Non-GAAP运营利润率预估再提升至10%～12%。按12%～15%的折现率，那么爱奇艺的合理估值约为300亿-400亿元。

现实里，爱奇艺市值21.71亿美元，按当下汇率计算约合157亿市值。

两者相去甚远。

事实上，市场是理性的，爱奇艺当下的市值体现正是市场对其合理价值的判断。表面上市值被低估了一倍不止，但换个角度看，可能市场给的风险折价更多。

说穿了还是那个不变的观点，长视频毕竟是个重投入、重运营的生意，当短剧爆火，长视频商业的风险折价可能会被进一步兑现。

时间老人是诚实的，长视频生意究竟还有多少价值，市场终会给出更公允的答案。

接下来，爱奇艺能否战胜短剧带来的更严苛考验？

值得期待。