华尔街金融巨头高盛近日发布研报称，Unity Software Inc.(U.US)在公布业绩后股价暴涨超30%，凸显出市场看好该公司未来将在移动端游戏引擎领域继续实现强劲营收，但是高盛强调，投资者们需要更清晰的增长曲线可见度——尤其缺乏全年业绩指引与展望的情况下，以及广告业务层面的营收强烈可持续性证据，Unity估值才能有可能突破去年的整体估值区间，因此高盛将Unity 12个月目标股价从21.5美元下调至20.5美元，相比之下Unity当前股价徘徊在28美元附近，意味着高盛分析团队认为市场高估Unity的实际价值。

高盛表示，围绕加速转向Unity新的广告技术栈Vector的新公告也可能使该细分市场在25年下半年的周转速度快于预期，但是这可能会给Unity下一季度的广告业务营收带来压力，因为技术迁移可能需要消耗大量时间，比如Unity将资源转移到Vector上。同时，考虑竞争环境，比如与AppLovin、Epic Games的竞争愈发激烈，也是导致高盛对于Unity增长前景至关重要的广告业务可持续性质疑的重要逻辑。

高盛在研报中点评称，最新的业绩表现方面，Unity 2024Q4财报显示战略调整初见成效，Create业务(即游戏设计引擎业务，Unity游戏开发引擎相关营收被计入该业务部门)，该部门的营收同比增长9%(超过市场预期的7%)，Grow业务(广告变现)则增长2%(超市场预期的持平)。但高盛强调广告技术栈Vector的迁移可能对下季度整体营收造成短期层面的压力。

高盛还表示，Unity新任CEO重新聚焦核心业务(引擎、云服务、客户变现——比如通过广告业务)，战略性地控制新业务投资(比如AI、机器学习及行业解决方案扩展)，通过成本结构优化实现增效。尽管管理层方向正确，高盛认为仍需观察战略执行成效，与广告业务挂钩的变现能力将成为Unity未来战略核心。

毋庸置疑的是，Unity的游戏开发引擎技术护城河、跨平台部署能力以及游戏引擎所带来的Unity“开发-变现”闭环生态是其核心优势，但仍然需关注广告业务层面的执行力以及广告业务营收可持续性，与聚焦于移动端广告投放系统的AppLovin等竞争对手的愈发激烈市场竞争也需要重点关注。

游戏引擎业务仍然是Unity核心驱动力，但是广告业务转型需要时间

Unity是一款广泛应用于游戏开发的跨平台引擎，最初于2005年发布，旨在使游戏开发更加民主化，降低开发门槛。随着时间的推移，Unity不断扩展其功能，支持多种平台，包括移动设备、桌面、主机以及虚拟现实和增强现实设备。跨平台支持乃Unity引擎的核心竞争优势之一，Unity支持iOS、Android、Windows、macOS、PlayStation、Xbox、Nintendo Switch等多个平台，开发者可以一次开发，部署到多个平台。

Unity还能够提供强大的图形渲染功能，包括高质量的光照、阴影、粒子系统等，支持2D和3D游戏的开发，并且内置物理引擎支持碰撞检测、刚体动力学等，帮助开发者实现真实的物理效果。Unity Asset Store则能够提供大量的预制资源和插件，开发者可以快速获取所需的素材和工具。

游戏引擎是游戏开发的核心组件，提供了图形渲染、物理模拟、音频处理、输入管理等基础功能。它们使开发者能够专注于游戏设计和逻辑实现，而无需从零开始构建底层技术。现代游戏引擎通常采用模块化架构，方便扩展和维护。例如，Unity采用组件化设计，游戏对象由多个组件组成，每个组件负责特定功能。

高盛强调，作为全球最大规模的移动游戏开发引擎提供商，Unity实现“开发-分发-变现”的闭环(Create引擎用户直接使用Grow广告工具)，非游戏领域也实现重要突破，比如数字孪生、工业设计等非游戏业务同比增长50%，占整体Create业务的营收比重持续扩大。因此，Create(开发工具)+Grow(广告变现)形成完整生态，推动Unity用户留存率提升(游戏引擎用户自然转化为广告客户)。

Unity的最新股票评级和目标价方面，报告中提到高盛将目标价从21.50美元下调至20.50美元，评级仍然“中性”。高盛表示，最新的目标价基于SOTP估值、DCF和并购溢价，采用SOTP(42.5%权重)+DCF(42.5%)+并购溢价(15%)模型。

高盛在研报中表示，尽管Unity在Create业务方面继续大幅增长，但广告业务的转型需要很长一段时间，加上整合风险和市场竞争，将导致股价层面的短期下行压力。但长期来看，非游戏领域的扩展和新技术的应用可能带来增长机会，因此维持中性评级，目标价低于当前股价，显示出高盛的谨慎立场。

尽管Unity收购ironSource(为应用开发者和电信运营商提供增长工具)将带来长期协同效应，但整合需求分散了Unity平台优化资源，导致产品路线图延迟和竞争地位削弱。此外，新广告技术栈Vector尚处早期阶段，公司已加大投入但需验证投资成效。

高盛表示，Unity公司宣布加速转向新广告技术栈Vector，可能将推动该业务板块在2025H2继续扩张，但技术迁移过程可能导致下季度广告营收以及营业利润共同承压。尽管市场可能认可公司对核心资产的聚焦，但投资者需要更清晰的增长曲线可见度(尤其缺乏全年指引情况下)及广告业务营收可持续性方面的证据，才能突破前阶段的估值区间。

广告业务方面的竞争对手虎视眈眈

高盛在研报中指出，来自AppLovin、Epic Games、Facebook、谷歌、微软、1st party technology等广告投放势力的竞争压力加剧，也是影响Unity广告业务可持续性的重要因素。

尤其是广告营销与移动应用技术开发公司AppLovin，该公司利用基于生成式AI的线上广告营销软件方案的需求堪称井喷式增长，AppLovin能够在海量广告拍卖之间，高效且适配度极高地完成供应和需求之间的匹配。AppLovin能够为全球企业提供基于人工智能技术的“生成式AI+广告营销”平台，涵盖包括用户触达、流量变现、广告创意设计、营销数据检测等功能的线上广告营销一站式生态平台。

业绩数据显示，AppLovin Q4营收高达13.7亿美元 ，同比增长44%，净利润高达5.992亿美元，同比增幅高达惊人的248%，折合每股收益1.73美元 ，远高于市场预期的1.26美元。根据财报，该公司第四季度广告相关的业务营收猛增73%，达到近10亿美元。AppLovin提供人工智能驱动的广告软件，并且管理层强调其广告AI大模型的改进仍处于早期阶段，未来将实现更个性化的广告投放模式。AppLovin管理层予以的业绩预期同样强劲，预计2025年第一季度营收将在13.55亿美元至13.85亿美元之间，高于13.2亿美元的市场预期，其中预计超过10亿美元将来自其广告业务部门。

有着”AI超级牛股”称号的AppLovin股价表现自2024年以来可谓震撼全球，2024年全年股价涨幅高达惊人的700%，2025年以来涨幅高达30%，领跑整个美股市场，涨幅远超AI芯片霸主英伟达。