智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2023-2024年，随着下游涤纶长丝、瓶片等产品的产能扩张，乙二醇需求增长显著，带动景气回升，预期后续在供需收紧下，乙二醇价格中枢存在继续提升的空间。供给上，由于乙二醇盈利走弱，近两年行业供给增速放缓，2025-2026年预计国内新增产能达到280万吨，产能增长小于下游，因此预期未来乙二醇供需有望继续收紧。开工率方面，当前煤头盈利已经转正，未来随着煤价的下行，开工率存在继续提升的空间。

申万宏源主要观点如下：

乙二醇供需收窄，盈利有望上行

乙二醇价格近几年基本处于低位震荡的走势，2024年价格中枢开始有一定抬升，当前价格基本位于4700元/吨，处于历史价格的中低水平。2023-2024年，随着下游涤纶长丝、瓶片等产品的产能扩张，乙二醇需求增长显著，带动景气回升，预期后续在供需收紧下，乙二醇价格中枢存在继续提升的空间。

需求方面，2023-2024年聚酯行业产量快速提升，对乙二醇需求产生较大拉动，测算2023/2024年下游聚酯主要产品产量增长为826/791万吨，对应拉动乙二醇需求增长约276/264万吨，未来随着聚酯产品产能提升，乙二醇需求仍将持续增长。供给方面，由于乙二醇盈利走弱，近两年行业供给增速放缓，2025-2026年预计国内新增产能达到280万吨，产能增长小于下游，因此预期未来乙二醇供需有望继续收紧。

开工率方面，当前煤头盈利已经转正，未来随着煤价的下行，开工率存在继续提升的空间，但是油头方面，由于装置可以在环氧乙烷与乙二醇上进行切换，因此需要考虑两者之间的价差情况，当前EO-1.25*EG价差约1113元/吨，而历史平均水平约1558元/吨，因此断油头乙二醇开工仍需看到价格提升才会有进一步提升空间。

上游板块：油价上涨，自升式钻井日费下跌

至2025年2月21日收盘，Brent原油期货收于74.43美元/桶，较上周末环比下降0.41%；NYMEX期货价格收于70.40美元/桶，较上周末环比下降0.48%；周均价分别为75.60和71.66美元/桶，涨跌幅分别为0.05%和-0.20%。

2月14日，美国商业原油库存量4.32亿桶，比前一周增长463万桶，原油库存比过去五年同期低3%；美国汽油库存总量2.48亿桶，比前一周下降15万桶，汽油库存比过去五年同期低1%；丙烷/丙烯库存减少359万桶。美国石油战略储备3.95亿桶，环比持平。2025年2月21日，美国钻机数592台，环比增加4台，同比减少34台；自升式平台本周日费部分持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上升，半潜式平台使用率环比持平。

申万宏源认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一

至2025年2月21日当周新加坡炼油主要产品综合价差为13.63美元/桶，较前一周上涨0.17美元/桶。至2025年2月21日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为24.92美元/桶，较前一周下跌1.34美元/桶，历史平均为24.88美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为219.33美元/吨，较前一周上涨14.88美元/吨，历史平均411美元/吨。东北亚丙烯860美元/吨。丙烯与丙烷价差107.60美元/吨，较前一周下跌4.10美元/吨，历史平均价差为265美元/吨。

申万宏源认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。

聚酯板块：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌

根据隆众数据显示，截至2月19日，亚洲PX市场收盘885.40美元/吨，周环比下跌0.20%。PX与石脑油价差为218.55美元/吨，较之前一周下跌1.57美元/吨，价差历史平均为389美元/吨。PTA价格转涨为跌，至2025年2月19日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5078.00元/吨，环比下跌0.04%。PTA-0.66*PX价差为259元/吨，较之前一周上涨49元/吨，历史平均为793元/吨。涤纶长丝POY价差为1280元/吨，较之前一周下跌4元/吨，历史平均为1403元/吨。

申万宏源认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。

投资建议

油价短期维持中高位震荡，2025年整体预期维持较高水平且呈现前高后低的走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的中国石油(601857.SH)、中国海油(600938.SH)；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐卫星化学(002648.SZ)。

下游聚酯板块在供给增长放缓下，景气存在修复空间，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份(601233.SH)；炼化板块在油价高位回落后，成本端存在改善预期，价差存在修复空间，建议关注大炼化优质公司恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)。

风险提示

地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

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