金吾财讯 | 开源证券发研指，参考以往一季度是PC及服务器季节性淡季，该行预计联想集团(00992)FY2025Q4收入及净利润环比下降、同比仍将维持快速增长。展望FY2026财年，Win11换机潮、主要CPU厂商推出低价格带芯片、DeepSeek加速端侧AI部署，AIPC渗透率有望在2025H2加速，且未来伴随联想AIPC应用生态逐步丰富，有望采用AI分级付费模式，实现从制造商向平台商的商业模式转变、从而提升整体业绩兑现稳定性。另一方面，海内外主要云厂商陆续上调capex指引，联想作为业内重要的AI服务器供应商有望充分受益，ISG业务有望延续高速增长。该行续指，FY2025Q3营收187.96亿美元，同比增长19.6%，IDG/ISG/SSG部门收入同比增长11.5%/59.2%/11.7%。根据IDC数据，2024Q4联想PC出货量同比增长4.8%、优于同期市场增速2.4%，系国补拉动PC销售及AIPC渗透率提升背景下联想份额提升。ISG业务受益于规模效及云端业务利润率提升，FY2025Q3实现扭亏为盈，该行估算AI服务器营收环比有明显增长，订单转化效率持续提升。FY2025Q3归母净利润6.93亿美元，剔除一次性项目费用（含2.82亿美元所得税抵免）影响对应归母净利润4.3亿美元、同比增长20%、对应利润率2.3%同比持平。该行表示，考虑到FY2025Q3一次性递延所得税影响、以及AIPC及AI服务器业务盈利能力提升，该行将FY2025-2027财年归母净利润预测由12.71/14.62/17.23亿美元上调至16.02/17.50/21.99亿美元，同比增速分别为58.5%/9.2%/25.7%，同时考虑了可转债20%的潜在摊薄影响、对应摊薄后EPS0.108/0.118/0.148美元，折合0.84/0.91/1.15港元，最新股价13.60港元对应FY2025-202716.3/14.9/11.8倍PE，端侧AIPC有望相继迎渗透率提升驱动换机周期、软件付费驱动商业模式升级，服务器业务受益国内CSP客户capex上行周期启动，维持“买入”评级。