金吾财讯 | 建银国际发研报指，哔哩哔哩(09626)2024年第四季度总收入同比增长22%，达到77亿元人民币，较市场普遍预期高出1%。由于运营杠杆优于预期，经调整净利润为4.53亿元人民币，较市场普遍预期高出15%。按业务板块划分，在《三谋》的持续强劲表现推动下，游戏业务收入同比增长79%，该季度广告收入同比增长24%，增值服务收入同比增长8%，达到31亿元人民币。随着收入结构向高利润率的游戏和广告业务倾斜，毛利率同比提升9.9个百分点，达到36.1%。展望2025年第一季度，该行预计总收入将同比增长22%，达到69亿元人民币，其中游戏/增值服务/广告业务收入分别同比增长73%、10%和20%。更高的广告精准度以及不断拓展的广告垂直领域，可能会帮助哔哩哔哩维持优于同行的广告业务增长。该行预计2025年第一季度的毛利率为36%，同比提升7.7个百分点，同时考虑到在春晚相关方面约1亿元人民币的增量投资后，非美国通用会计准则下的营业收入为1.94亿元人民币。该行指，管理层预计哔哩哔哩的长期毛利率和经调整营业利润率将分别处于40%-45%和15%-20%的区间内。该行认为这些目标是可以实现的，因为哔哩哔哩正在优化其收入结构、提高广告利润率，并保持积极的运营杠杆。考虑到《三谋》的持续良好势头，该行将2025年和2026年的收入预测分别上调1%。鉴于投资者对人工智能的情绪更为乐观，该行将该股的美股目标价从22.00美元上调至25.20美元，H股目标价由171.6港元上调至196.7港元，基于2025年预测市销率2.5倍（之前为2025年预测市销率2.2倍）。维持“跑赢大市”评级。