核心观点
卡特彼勒：2024Q4营收和业绩小幅承压，预计2025年营收增长主要由发电需求带动。2024Q4卡特彼勒实现营收162.15亿美元。同比下滑5%，实现营业利润29.24亿美元，同比下滑6.7%，主要受到销量下滑和价格同比降低的影响。分业务来看，建筑部门营收同比下滑8%；资源部门营收同比下滑9%，好于预期；能源与交通部门营收同比持平，数据中心建设带动大型发动机和燃气轮机需求增长，发电业务终端动销增长27%。公司预测2025年营收同比下降约1%，建筑部门和资源部门的营收将有所下降，这些下降将很大程度上被能源与交通部门的持续强劲增长所抵消。
小松集团：FY2024Q3营业利润创季度新高，上调对于FY2024北美及中国市场需求的预测。FY2024Q3小松集团实现营收9892亿日元，同比增长1.8%，实现营业利润1626亿日元，同比增长4%。营收创第3季度新高，营业利润创季度新高。分业务来看，建筑、采矿和公用设备营收持平，分部利润同比下降1.4%，日元贬值和产品涨价抵消了销量下滑的负面影响。分区域来看，大洋洲和东南亚地区的营收有所增长。小松集团维持了此前对于2024财年全年的预测，下调了对于日本需求增速的预测，上调了对于北美和中国需求的预测。
约翰迪尔：FY2025Q1营收和业绩大幅承压。FY2025Q1约翰迪尔实现营收85.08亿美元，同比下滑30.2%，实现营业利润17.24亿美元，同比下滑42.9%。主要是产品出货量减少所致。由于出货量减少，约翰迪尔三大主要业务的营收均出现较大幅度下滑，由此带来的利润收缩更为明显。往后看，公司认为一季度产品的出货时间对销售额下降有较大影响，预计后续销售会在年内恢复，预计FY2025全年各业务营收降幅均在20%以内。
投资建议与投资标的
两家海外工程机械龙头对于2025年全球范围内建筑与采矿设备需求预判依然不算乐观，展望2025年，中国主机厂有望通过前瞻性的市场布局、有针对性的产品开发和服务在充满挑战的海外市场环境中继续提升市场份额。海外农机龙头预计2025年北美地区农业设备需求将有较大幅度下滑，其他市场需求略有下滑。目前中国农机产品出海的主要市场在北美以外，我们认为在市场需求收缩相对较慢的海外市场，此前布局较为充分的中国厂商有望逐步展现比较优势，持续提升竞争力。建议关注：徐工机械、三一集团、中联重科、柳工、山推股份。
风险提示
部分海外地区需求不及预期，中国厂商海外增长不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期