“净利润率仍令人担忧”

作者 | Bashar Issa

编译 | 华尔街大事件

Palantir（NASDAQ：PLTR）股价在过去两个交易日下跌 20%与基本面无关。Palantir是一只动量增长股。股价波动主要取决于叙事的强度。当这种叙事受到打击时，无论公司本身是否真的陷入困境，股价都会做出反应。

国防部 (DoD) 提议的预算削减就是一个很好的例子。从根本上讲，Palantir应该没问题。考虑到它在后台自动化中的作用，它甚至可能从紧缩的国防预算中受益。美国将军们更有可能削减 Kopin ( KOPN ) 和Vuzix ( VUZI ) 等公司的资金，这两家 AR/VR 低技术公司已经处于开发阶段数十年，大部分销售都依赖于国防部。

但问题是，即使 Palantir的收益受到国防部削减的影响，那会有多大区别？在预期市盈率超过 200 倍的情况下， Palantir的增长速度是 25% 还是 50%并不重要。无论如何，它都不会符合传统的估值模型，更不用说它的很大一部分销售额来自商业客户。

华尔街分析师迅速驳斥了国防部预算削减的说法。作为一只增长势头强劲的股票，它的核心就是增长叙事。

许多投资者被 Palantir 这样的股票所吸引，因为它们摆脱了传统估值技术的限制，提供了获得巨额资本收益的机会。但问题就在这里。当股票价格下跌时，Palantir的基本面就不重要了。这是一把双刃剑。只要增长故事保持不变，Palantir就能以天价估值交易，但当这个故事受到挑战时，你就会看到回调。

随着 Palantir继续将生成式人工智能与其数据集成软件相结合，该公司今年的销售增长可能会令人瞩目。不过，分析师看空该股票，因为尽管股价可能会反弹，但这种势头增长缺乏令人信服的风险调整回报。

昨天，Palantir首席执行官 Alex Karp披露了出售1000 万股股票的计划。这是他在 Palantir的全部持股。股价下跌与这一披露同时发生，新闻机构对此进行了报道。

事情是这样的。亚历克斯·卡普出售股票并不是因为他对公司失去了信心。他只是在锁定利润。在公司成立的早期，他接受了股票作为报酬，现在他正在套现。这只是意味着他认为股票被高估了，而这对动量增长投资者来说不应该是个问题。尽管亚历克斯·卡普是一位高风险、高回报的企业家，但动量交易的风险状况并不适合所有人。

更重要的是，这并不是一个突然的举动。早在 2023 年 12 月，卡普就明确表明了自己的意图，当时 Palantir 同比增长 100%，市盈率增长了两倍。当时，他将股票出售计划扩大到 5000 万股，覆盖了他持有的 4900 万股。到 2024 年 11 月，他已经出售了 4000 万股。他还剩下 1000 万股，昨天他提交了一份新的出售计划。这是一条被当作突发新闻重新报道的旧闻。

人们最常问的问题是这只股票是买入还是卖出，这是错误的问题。相反，投资者应该问的是，这只股票是否符合投资目标、策略和风险承受能力？

对于动量投资者来说，最近的下跌可能是一个买入机会。毕竟，分析师不认为国防部削减开支会对 Palantir实现预期的能力产生实质性影响。如果没有其他变化，Palantir应该会实现其预期的增长。人工智能势头强劲，应该会支持销售。一旦叙事稳定下来，股价可能会反弹。然而，虽然股价可能会从现在开始翻倍，但明智的做法是不要称之为阿尔法回报。整个交易策略本质上都是投机性的。

另一方面，成长型投资者应该避开这个股票。即使预期收入增长 31% ，扩张的高成本也意味着Palantir的基本面不太可能证明其当前估值是合理的，至少在未来十年内是这样。如果 Palantir要在 2035 年达到 20 倍的市盈率，其净收入需要增长 1000% 以上；或者在未来十年内每年增长 30%。我认为这不太可能。原因如下。

多年来，Palantir的领导层一直吹捧该公司的技术是自切片面包以来最好的东西，并使用“本体论”等流行词来描述其软件。虽然他们的软件可能很棒，但生成式人工智能的出现提高了令人印象深刻的标准。与OpenAI 的突破相比，Palantir的算法显得黯然失色。

然而，随着生成式人工智能的兴起，Palantir的平台比以往任何时候都更具相关性。通过该公司的人工智能平台“AIP”，企业和政府客户可以将 ChatGPT 和 Gemini 等人工智能模型应用于 Foundry 和 Gotham 映射的数据孤岛和流程。

虽然 Palantir的软件本质上是一个数据集成平台，但它仍然是独一无二的。与传统的企业软件不同，它不是一刀切的解决方案。公司 A 的 Foundry 与公司 B 的 Foundry 不同。定制方面既是 Palantir的优势，也是其致命弱点。虽然一些公司欣赏灵活性，但扩展成本很高。Palantir的工程师必须与潜在客户密切合作，构建量身定制的架构，然后客户才能开始开发定制流程，这本身就是一项昂贵的工作。

Palantir的可定制软件功能强大但价格昂贵，这就是它在更广泛的企业软件市场中占有一小部分份额的原因 -（不要听 Palantir的首席执行官声称 Palantir没有竞争对手）。

该公司 16% 的净收入利润率可能比上年有显著改善，但也是企业软件市场上最低的利润率之一，反映出吸引新客户的成本很高。

本月初，Palantir公布了 2024 年第四季度的良好业绩，销售额达 8.28 亿美元，同比增长 36%。该公司的大部分销售额仍来自美国。

净利润率仍令人担忧，本季度降至 10%，反映出吸引新客户的成本很高。Palantir的软件是为每位客户量身定制的。投资者应该预计高增长时期将伴随着利润率的下降。

该公司预计今年的收入将增长 31%。虽然这一数字很可观，但还不足以证明目前的估值是合理的。在 OpenAI 取得突破的推动下，Palantir的增长速度加快，为其增长速度原本就已放缓的 Palantir提供了助力。但是，虽然生成式人工智能正在席卷全球，并且还处于起步阶段，但 Palantir却并非如此。但是，即使 Palantir在未来十年以 31% 的复合年增长率呈指数级增长，到 2035 年，其市盈率也只能达到 20 倍。这对价值投资者或成长型投资者来说都不是一个令人信服的提议。这就是为什么动量交易对于支撑 Palantir的股价至关重要。

在量化系统上具有 PEG 比率的 70 家企业软件公司中，Palantir的 FWD PEG 比率排名第三。

Palantir是一种由动量而非基本面驱动的投机交易。然而，分析师对其 AIP 计划潜力的评估可能是错误的。如果利润率提高的速度快于华尔街的预期，或者 Palantir成功开发其定制的 AI 模型，投资者可能会错过一些引人注目的风险调整后回报。

此外，如果人工智能浪潮继续推动企业软件需求，Palantir高度定制化的方法带来的好处可能会超过其成本，从而推动本次分析中遗漏的规模的指数增长。

目前，Palantir的估值似乎更多的是炒作而不是实质，这使其成为一项高风险的赌注，但动量交易者仍可以从近期的波动中受益。

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