金吾财讯 | 德邦证券发研指，胶原蛋白成分市场仍处于成长期，远未到成熟期，相比于玻尿酸、胜肽等成分仍有较大空间，且当前市场竞争者寡，未来随着珀莱雅、丸美等更多新国货进场可共同做大胶原市场空间，而巨子生物(02367)作为胶原蛋白市场龙头，有望跟随成分热度持续扩容。该行指，可复美、可丽金24年不断推新，可复美接连完善胶原修复线产品；推出以人参皂苷为核心成分的祛痘系列；25年2月推出了首个聚焦皮肤热损伤并围绕医美全周期护理的帧域密修系列，首次应用了全新研发的IV型热塑胶原；可丽金继续推出胶卷系列，进一步完善新品布局、培育后续品牌增长空间。该行续指，巨子生物产品布局齐全，渠道优势更助放量：可复美、可丽金24年不断推新，可复美接连完善胶原修复线产品；推出以人参皂苷为核心成分的祛痘系列；25年2月推出了首个聚焦皮肤热损伤并围绕医美全周期护理的帧域密修系列，首次应用了全新研发的IV型热塑胶原；可丽金继续推出胶卷系列，进一步完善新品布局、培育后续品牌增长空间。该行认为，巨子生物深耕胶原蛋白、于成分市场占优，新品完善产品布局+医疗机构渠道优势+III类械品获批利好长线发展，上调24-26年营收至53.79/69.51/87.90亿元（原为50.27/65.72/81.92亿），上调归母净利润至20.60/26.09/32.13亿（原为19.53/25.47/31.65亿），同比增速为41.88%/26.65%/23.17%，对应PE为27.47X/21.69X/17.61X，维持“买入”评级。