金吾财讯 | 招银国际研报指，2024年全行业保险资金运用余额33.26万亿元，同比+15.1%，高于行业保费收入增速11.2%；其中，人身险公司保险资金运用余额29.95万亿元，同比+15.8%(人身险保费收入增速13.3%)，占比90.1%；财产险公司保险资金运用余额2.2万亿元，同比+9.7%(财产险保费收入增速5.3%)，占比6.7%。4Q24行业年化财务/综合投资收益率为3.43%/7.21%, 同比+1.2/+4.0个百分点，环比+0.3/+0.1个百分点。2025年保险资金投资三大关注方向：(1)OCI下高息股配置占比及增速。截至1H24，上市险企OCI股票配置占比0.6%-9.3%，该行测算8家上市险企的总OCI股票占总投资资产比为~2%，预计FY24该项指标有望升至>2.5%，年初OCI股票配置占比较低的险企边际改善效应更大。(2)关注险资黄金投资建仓节奏及交易价差收益对总/综合投资收益率的影响。监管近期批准10家头部险企开展黄金投资业务试点，允许险企黄金投资的账面余额不超过公司上季末总资产的1%。该行预计试点险企将逐步建仓投资黄金，以实现多元化投资的目的。考虑到黄金投资的收益主要以交易价差的方式实现，预计对险资净投资收益提升的影响有限。(3)关注私募证券投资基金的设立，对险企长期股权投资的增量影响。在监管鼓励险企通过设立私募证券投资基金，参与二级市场股票交易的背景下，该行预计人身险公司长期股权投资仍有进一步提升空间，因长期股权投资可按权益法进行计量，有效规避权益资产公允价值波动对险企净利润的影响。该行指，当前板块交易于0.14-0.48倍FY25E P/EV，股息率均值/中位数为4.7%/4.9%。资产端投资收益改善带动板块估值上行的空间较大，维持行业“优于大市”评级。看好资负匹配更优且具备边际改善效益的头部险企中国太保(02601)、中国人寿(02628)、中国平安(02318)和中国财险(02328)。