金吾财讯 | 华安证券发研指，24Q4网易(09999)实现收入267.5亿元（yoy-1.4%，qoq+2.1%）。公司四季度实现毛利162.7亿元（yoy-3.3%），毛利率为60.8%，同比减少1.2pct；实现调整后净利润96.8亿元（yoy+31.2%），净利率为36.2%，同比增加9.2pct。整体看公司收入符合预期，利润好于预期。

该行指，端游《漫威争锋》上线后72小时注册用户超1000万，登顶Steam全球畅销榜，目前用户量已经突破4000万；新游《燕云十六声》端游在国内上线四天下载量突破300万，手游上线后，蝉联iOS下载榜第一位约两周。手游带动端游成功发行推动双端玩家量两周内突破1,500万；网易与暴雪重新合作后，《魔兽世界》和《炉石传说》先后返厂，《守望先锋》回归进一步稳定推动暴雪系列流水增长；24Q4代表游戏《逆水寒》手游登顶港澳台地区iOS下载榜榜首，并在2025年1月在台湾地区登顶iOS畅销榜。

该行续指，云音乐通过打造音乐社区和多样化的内容矩阵，增强用户订阅意愿，驱动业绩快速增长以及盈利能力持续提升。2024年云音乐会员订阅收入yoy+22%，毛利率达33.7%，同比增加7pct。同时，网易有道、云音乐、数智等多业务接入DeepSeek，AI驱动下有道业务首次全年营业利润转正。

该行表示，预计CY25/26/27年公司营业收入分别为1134.4/1223.5/1329.8亿元，归母净利润(Non-GAAP)分别为359.1/391.6/429.6亿元。维持“买入”评级。