金吾财讯 | 华安证券发研指，哔哩哔哩(09626)24Q4实现营收77.34亿元，yoy+21.8%；24Q4经调整归母净利润为4.52亿元，yoy+181.4%，公司游戏和广告业务有望受益于AI，进一步降低成本，为公司带来增长势能。分业务看，移动游戏超预期（18.0亿 vs 17.9 亿 consensus），yoy+78.5%；增值服务超预期（30.8 亿 vs30.0 亿 consensus），yoy+7.9%；广告超预期（23.9 亿 vs 23.8 亿 consensus），yoy+23.8%；IP 衍生品及其他略低预期（4.7 亿 vs 4.8 亿consensus），yoy-16.4%。该行指，《三国：谋定天下》赛季制运营模式显现长期营运能力，为业务带来增量，带动公司整体业绩增长。SLG类型游戏全球市场空间达700亿元，游戏寿命均超5年，三谋具备优质内容，有望持续推动流水增长。该行续指，公司四季度实现DAU1.03亿，yoy+2.9%；MAU达3.4亿；日活月活均同比实现增长。四季度用户日均使用时长同比增长4.2%至99min，日均视频播放量同比增长14%，超48亿，同时拥有2.58亿正式会员，为广告等业务增长提供底层用户基础。未来开源AI模型有望为广告业务降本，为广告产品优化带来增长力。该行表示，预计25/26/27年公司实现收入306.6/336.2/359.6亿，前次预测值25/26年分别为301.7/328.4亿元，实现经调整归母净利润18.8/33.2/40.4亿，前次预测值25/26年分别为18.5/29.0亿元。维持“买入”评级。