“高开低走”四个字最贴合卡罗特(02549)上市以来的股价表现。

2024年10月2日，卡罗特成功在港股主板挂牌交易，上市首日股价收涨58.3%，让打新者收获颇丰。但随后其股价一路下跌，在近一个月的时间内最低跌至4.22港元，较5.78港元的发行价跌近27%，较上市首日最高价10.88港元大跌超61%，股价上演了从云端向地面俯冲的“戏码”。

在超跌至4.22港元之后，卡罗特股价于4个交易日内反弹超50%至6.4港元，一举“收复”发行价。但此后又开始新一轮的下跌，在横盘整理近一个月后，重拾升势突破6.4港元的前高压力位，但随后又回调至前高压力位下方。截至2月21日收盘报价6港元每股，仅较发行价高出不足5%。

股价来到这个位置后，问题也随之出现，即后续走势将向上还是向下?而即将到来的限售股解禁，也将成为影响后续股价走势的关键因素。

智通财经APP观察到，卡罗特在IPO时引入的两位基石投资者将于4月3日解除禁售限制，两者持有卡罗特的股份均为4.88%(超额配股权行使后)，合计9.76%。若基石投资者在解禁后抛售股票，或将让卡罗特股价明显承压。

亢奋情绪过后“一地鸡毛”

回首卡罗特上市时的表现，其在招股阶段便展现出了极高的市场热度。在招股之前，卡罗特便吸引了两位基石投资者，分别是经纬创投和元生资本，二者过往主要专注于一级市场，分别认购了卡罗特约2709.15万股的股份，合计5418.3万股，占全球发售股份的约41.72%，占国际配售的比例高达83.45%，国际配售的大部分筹码都归拢于两大基石投资者。

进入到招股阶段后，卡罗特受资金追捧热度进一步飙升，其在香港公开发售中获1347.27倍的超额认购，成为年内香港主板认购最高的企业，这触发了50%的回拨，因此公开发售与国际配售下均发行6493.25万股，合计约1.3亿股，总发行股份数量占总股本的24.25%(超额配授权行使之前)。

而在国际配售中，在两大基石投资者认购了超八成的股份之后，录得国际配售项下超额认购7.91倍，虽不如公开发售般火爆，但仍能看出机构资金对卡罗特的抢筹。

在如此强烈的热度之下，卡罗特在9月30日的暗盘中一度涨超100%，据暗盘交易显示，最终暗盘报价10.26港元，较招股价上涨77.51%，若不计手续费，打新者每手可赚2240港元。

能在暗盘阶段便有如此亮眼的表现，主要得益于两方面，其一是卡罗特于过往年份实现了持续成长的业绩，其二是中国资产于2024年9月下旬开始大幅拉升，这让市场情绪空前高涨，这也是卡罗特暗盘股价翻倍的关键原因。

但缺点也显而易见，投资者在短期内大幅度浮盈之后，兑现的情绪宣泄而下，投资者纷纷落袋为安以保存盈利果实，因此卡罗特上市首日盘中抛压巨大，涨幅一度回落至16%，后在强烈的市场情绪带动下最终录得58.3%的上市首日涨幅。

且在卡罗特上市的两三天后，恒生指数见顶回调，市场情绪迅速降温，这导致筹码结构不稳的卡罗特股价持续大幅下跌，在跌破发行价后仍下杀至4.22港元。在这一过程中，卡罗特拥有1947.95万股的超额配售股份，相当于全球发售股份的约15%在10月28日之前悉数获得全部行使之后，仍未能阻挡卡罗特的下跌趋势。

截至目前，恒生指数已突破前高走出牛市韵味，这带动卡罗特股价较底部有所回升，但卡罗特截至2月21日收盘报价6港元，较发行价仅涨3.8%，较股价最高点仍有很远的距离。

而经纬创投和元生资本两位基石投资者所持的5418.3万股，约占卡罗特总股本10%的股份将于4月3日解除禁售，同时，控股股东所持有的74.99%的股份也将于同一日有限制(需在保持控股股东地位的前提下)解除禁售，若基石和控股股东后续减持，必令卡罗特股价承压，而其基本面在此时便显得尤为重要。

多个潜在经营风险或压制公司估值

卡罗特自2013年开始由OEM业务向ODM业务转变，其为国际品牌所有者和零售商设计、开发及供应定制的炊具和其他厨具产品。凭借ODM业务获得的专业知识及对客户偏好的经验，2016年，卡罗特进军在线零售领域，推出自有厨具产品品牌卡罗特(CAROTE)。

截至2024年9月14日，卡罗特向全球零售消费者提供了超过2500个SKU的多种自有品牌的产品组合，且其已在全球19个地区市场的19个在线市场所开设了48家自营网店，打造了自身的全球渠道。

据灼识咨询报告显示，按2023年的零售额计，卡罗特在各主要市场的线上炊具行业中排名前五，在中国排名第四，在美国排名第二，在西欧排名第三，在东南亚排名第二，在日本排名第三，市场份额分别为1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%。

从业绩来看，卡罗特实现了快速成长，其2021至2023年的收入分别为6.75亿、7.69亿、15.83亿元，同期的经调整净利润分别为3170万元、1.09亿元、2.43亿元。至2024年前三个月，卡罗特的收入同比增长72.34%至5.03亿元，经调整净利润增长73.21%至9700万元。

卡罗特之所以能实现持续的快速成长，主要得益于以下几个方面，其一是自有品牌厨具强势崛起。2021年至2023年，卡罗特品牌业务的收入占比分别为41.9%、69.1%、87.2%，自有品牌产品收入持续大幅提升，2023年ODM业务的占比已下降至12.8%。

其二，海外市场成为业绩增长主要动力。2023年，卡罗特来自中国以外市场的收入占比高达79.3%，海外市场收入快速增长，其中又以美国、西欧两大市场的发展最为亮眼，倍数级别的增长。

但在2024年10月28日卡罗特的自愿公告中，卡罗特表示2024年前三季度公司未经审核的收入同比增长约40%-50%，而2024年第一季度卡罗特的收入增速高达72.34%，这表明卡罗特的增速在2024年的第二、第三季度或已有所下滑，这或许也是卡罗特当前股价相对低迷的主要原因。

除此之外，卡罗特面临的经营挑战亦不在少数。其一是市场竞争或将持续加剧。无论是在国内亦或是国外，厨具市场均是高度竞争的行业，为了吸引客户扩大市场份额，卡罗特于2023年下调了定价策略，进一步突出产品的高性价比，这使得2023年品牌业务的毛利率降至39.2%，而2022年同期为45.9%。若未来市场竞争持续加剧，或会令卡罗特的盈利能力受到影响。

其二，对个别电商平台依赖度过高。据招股书显示，2024年前三个月，卡罗特来自亚马逊和沃尔玛的收入占比分别为52.2%、17.2%，合计高达约70%。过度依赖于部分电商平台，或会增加业务经营的潜在风险，若未来该等电商平台上调服务费或其他费用，或将对卡罗特造成冲击。

其三，过于依赖单一市场。据招股书显示，截至2024年第一季度，卡罗特来自美国市场的收入占比已高达60%，较2021年时的16.5%有大幅度的提高，若美国未来市场需求下滑或未来涉及到关税等问题，那么过度依赖美国市场的卡罗特或因此受影响。且主要收入来自美国市场的卡罗特或难以提高公司估值水平，毕竟潜在关税风险是抑制估值提升的因素之一。

综合来看，过往的亮眼业绩及高昂的市场情绪虽然让卡罗特上市首日股价大涨，但随着情绪的消退以及筹码的紊乱，卡罗特股价持续下杀。目前虽已回升至发行价上方，但限售股解禁或会令股价承压，投资者还需警惕卡罗特收入增速放缓的可能，同时市场的剧烈竞争、过度依赖个别电商平台及单一市场也让卡罗特的潜在经营风险提升，不确定性或仍将压制卡罗特估值水平。