标普500指数今年的所有涨幅已被抹去。在英伟达（NVDA.O）发布财报及前景展望后，投资者再次对大型科技公司的估值感到不安。特朗普政府的政府效率部（DOGE）驱动的裁员以及关税言论带来的经济不确定性打击了交易者的信心。

与此同时，BCA Research反向全球宏观服务首席策略师Dhaval Joshi指出，另一个潜在危险可能为下一次金融冲击埋下种子。他的担忧集中在美、英、欧盟和日本之间不同的通胀曲线上。

随着美国和英国经济增长放缓，这两个国家都很容易受到Joshi所说的“迷你滞胀”的影响。

“美国和英国的通胀预期高于平均水平，加上欧元区和日本的通胀预期与平均水平相当，这对央行的相对政策有重大影响。令人担忧的是，这也为下一次金融冲击埋下了种子，”Joshi表示。

问题在于，三大经济体的央行中，只有日本央行处于紧缩周期。“由于通胀预期回到2%，零利率政策不再适用。日本央行必须迅速将利率正常化至其估计的1-2.5%的中性水平，”Joshi解释道。

日本央行行长植田和男表示，日本央行必须仔细考虑“海外经济尤其是美国经济的发展及其对金融市场和外汇市场的影响”。

换句话说，出现“迷你滞胀”时，美联储潜在的暂停降息使得日本央行更容易实现利率正常化。

这对华尔街来说是个问题。Joshi等人认为，近年来一个重要套利交易是借入便宜的日元购买与AI相关的美国股票。“日本的实际负利率已经吹大了AI泡沫。因此，日本利率的正常化是刺破这一泡沫的主要潜在因素，”他说道。

Joshi指出，AI股与日元套利交易具有关联性，这意味着投资者需要一个收益率稳定在低位或负值的融资货币（日元），以投入一个回报稳定的高收益投资目的地（AI股票）。

“因此，泡沫可能会破裂：要么日元融资的稳定低收益率结束；要么围绕AI股票的热情被打破，”他争辩道。他研究了自2023年初以来的数据，发现微软（MSFT.O）的估值与日本10年期实际债券收益率之间存在逆相关关系。

因此，日本实际债券收益率转正将对美国股市造成冲击。

一个更简单的跟踪方法是观察美元兑日元汇率。 “如果美元兑日元汇率跌破145，几乎可以肯定的是，全球股市也会出现空头陷阱。”目前这一汇率略高于150。

Joshi建议，投资者应超配日元；低配欧元；在全球投资组合中低配美国股票。