Shankar Ramakrishnan

路透社2月27日 - 资产管理公司 T. Rowe Price 和 Columbia Threadneedle 正在反击私募股权公司，因为在过去两年中，私募股权公司采取了激进的举债策略，损害了高收益债务投资者的利益。

这两家公司负责高收益债投资的投资组合经理告诉路透社记者，他们现在要么直接拒绝接受涉及某些 公司的债务销售，要么在投资前要求更多的保护措施。

哥伦比亚Threadneedle投资 公司的高级投资组合经理维萨-通蒂（Vesa Tontti）说："我们有一份黑名单，上面列出了在过去两年中进行过多次LME的保荐人，"他是管理43亿美元资产的美国贷款团队的一员。

他是美国贷款团队的一员，管理着 43 亿美元的资产。"当我的分析师向我询问投资名单上某些赞助商提供的债务时，我直接拒绝了"。

T. Rowe Price TROW.O的美国高收益投资组合经理凯文-卢姆（Kevin Loome）说，与此同时，该公司过去拒绝参与由这些公司支持的债务交易，甚至怀疑这些公司可能会进行债务融资，从而稀释其对资产的要求。

"卢姆管理着 28 亿美元的资产，他说："在承销信贷时需要有健康的怀疑态度，以确保审慎的长期风险管理。

这两家主要机构投资者的谨慎态度此前未被报道过，而在过去两年中，这种做法被称为 "债权人对债权人的暴力"。

负债管理演习

这种做法是指公司将与现有债务无关的有价值资产转移到一家子公司，然后由该子公司筹集新的债务。这种做法被委婉地称为 "负债管理活动"，使公司的原始贷款人处于不利地位，因为这削弱了他们在破产时对公司资产的要求权。

私募股权公司尤其积极采用这种策略，因为在他们无法在公开市场上出售或浮动其投资组合公司时，这使他们能够筹集现金回报投资者。

对于一个允许私募股权公司在投资者保护薄弱的情况下举债的市场来说，投资者的反击是罕见的。根据分析师的不同估计，约 90% 的优先贷款被认为是轻度契约或缺乏足够的保护。

这在一定程度上是因为此类债务的发行人占据了上风。由于美联储预计将在未来几个月内降低利率，投资者急于获得回报丰厚的垃圾债。

此外，公司的现有投资者也有动力参与任何相关的债务管理活动，因为这样做可以在破产时获得更好的回收。

因此，投资者一直试图通过与其他债权人签订合作协议 (link) 来保护自己，以建立统一的谈判小组，获得 LME 的优先权，或者干脆阻止它。

"Pinebridge信贷和固定收益部全球主管Steven Oh表示："虽然许多投资者并不乐见向那些曾利用文件稀释债权的保荐人提供贷款，但事实是他们需要投资，而投资票据短缺。"简而言之，这些保荐人占了上风。"

虽然 LME 并不违法，但它使资本结构变得复杂，并损害了现有债权人的利益，同时也为陷入困境的公司赢得了时间。

一位私募股权人士为 LME 的做法辩护说，保荐人被迫这样做，甚至不惜激怒一些债权人，以提高流动性和支付有限合伙人，因为在高利率环境下出售资产更难做到这一点。

摩根大通的数据显示，去年，虽然有 37 家公司的债券和贷款违约，违约金总额达 265 亿美元，但有 48 家公司完成了债券或贷款的不良交换或 LME，违约金总额达到创纪录的 571 亿美元。

"德意志银行（Deutsche Bank）北美杠杆债务市场联席主管桑迪普-德赛（Sandeep Desai）表示："2022 年，利率上调以击败通胀周期，LME 帮助避免了经济在艰难时期出现违约。"不过，这也造就了一批拥有多层资本结构蛋糕的公司，"他补充道。

T. Rowe Price的Loome表示，投资者确实热衷于 "在如今利率不断走高的环境下锁定有吸引力的收益率"。

但他补充道："LMEs 是由律师和顾问创建的，被保荐人利用，债权人通过稀释对公司资产的债权或聘请其他律师寻求法律解决方案来对抗它，从而为此付出代价。"

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