专题：2024胡润中国500强

　　来源：财经杂志

　　这个榜单有两个严重缺陷：一些符合该榜单自设标准的企业没上榜，而一些上榜企业的价值评估缺乏依据。面对令人存疑的数据和排名，这个冠以中国之名的榜单，最好就此打住，别再出来扰乱市场了

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　　文|《财经》产业中心研究员 刘建中

　　编辑|何刚

　　2025年2月25日胡润研究院发布了《2024胡润中国500强》（下称《500强》），这是胡润研究院第六次连续发布该系列榜单。按照胡润的说法，这个榜单是按照企业价值进行排名，列出了中国500强非国有企业。既然是非国有企业，榜单名称为何要叫中国500强？

　　什么是企业价值？胡润称，对于上市公司，市值即为价值，市值按照2024年11月15日的收盘价计算。这个时间不上不下，也不知道选择的理由是什么，合理的选择为什么不是2024年最后一个交易日呢？上市公司的市值是由众多市场参与者的交易行为形成的，算得上有参考价值。但对于非上市公司，胡润说，估值参考同行业上市公司或根据最新一轮融资情况进行估算。至于究竟如何具体估算，胡润研究院说这是内部资料，不能对外公开，莫名其妙。

　　一个量化的排名榜，却不公开量化指标的估算过程，专业性、准确性何在？又如何让人信服？仔细一看，在这个所谓的《500强》榜单里，一些公司估值明显不公，胡润研究院人为抬高或压低了一些企业的价值，不管是水平还是动机都存疑，更会混淆视听，伤害企业声誉。

　　具体看，这个榜单中上市公司的数据相对客观，争议较小。用万得（wind）等数据库，提取A股、港交所、中国台湾等地的上市公司数据，按照市值排序，然后排除国有企业即可。但是上榜的非上市公司，相关估值很难让人信服。

　　仔细阅读2024年《500强》榜单，可以看到两个严重缺陷：一些符合该榜单自设标准的企业没上榜，而一些上榜企业的价值评估缺乏依据。面对令人存疑的数据和排名，这个冠以中国之名的榜单，最好就此打住，别再出来扰乱市场了。

　　银行这些公司为何不能上榜？

　　根据《500强》的排名结果，其上榜门槛是265亿元。但在中国的非国有企业里，不少企业超过了这个价值门槛，却没能进入榜单，举四个例子。

　　一、大连万达商业管理集团。

　　大连万达商业管理集团（下称“万达商管”）的大股东为大连合兴投资，大连合兴投资有两位股东：王健林持股98%，王思聪持股2%。

　　胡润说，“万达商管（落榜的原因是），其市值因房地产市场的整体低迷而下跌。”但是，公开资料显示，2024年中期万达商管净资产约3100亿元，有息负债约1376亿元，净资产远大于负债。万达商场出租率高，资产质量良好，不存在大幅减值的风险，所以估值不应大幅低于净资产。胡润给出的估值低于265亿元，不到净资产的十分之一，有些荒谬。

　　实际上，由于位置优越，即便在房地产低迷期，大部分万达商场也保持着高出租率和高盈利能力。在支付了利息之后，万达商管2022年归母净利润为123亿元，2023年为83亿元，2024年前三季度归母净利润为98亿元。

　　万达商管可能在短期存在一定的偿债压力，但其净资产和盈利，参照相关上市公司的估值水平，足够上榜。这个榜单让万达商管落榜，理由非常空虚，但对万达的声誉会造成实质性伤害。这实际上是一种公开的不负责任。

　　二、珠海万达商业管理集团。

　　珠海万达商业管理集团（下称“珠海万达”）就更有理由上榜了。2024年太盟等五家投资方投资珠海万达，按照600亿元占股60%算，珠海万达估值1000亿元，显然超过了上榜门槛。

　　三、新城控股（601155.SH）。

　　2024年11月15日收盘，新城控股市值309亿元，超过了上榜门槛，但并未上榜。胡润研究院的编制规则说，母公司控股超过50%的公司不单独上榜。如果母公司已经上榜，以上规则可以避免重复。但新城控股的母公司并未上榜，新城控股为何落榜呢？

　　四、得力集团。

　　得力集团是中国文具和办公用品行业的龙头企业，按照胡润研究院的编制规则，估值参考同行业上市公司，那么得力集团可以参考晨光股份（603899.SH）。2023年得力集团销售收入402亿元，远大于晨光股份的235亿元。晨光股份上榜位列465名，那么得力集团为何没能上榜？

　　以上举了四个例子，实际上如果参考行业上市公司的估值，还有不少非国有公司应该上榜。

　　有些排名混淆视听

　　在《500强》排名中，一些公认的优质公司估值被明显压低，且缺乏有说服力的解释。不论其动机如何，没有认真准确的解释，专业水平就是硬伤。

　　最典型的就是华为。榜单中，华为估值6800亿元，排名第十，还不如比亚迪和小米。这样的价值排名，胡润自己是不是相信，都让人存疑。估计王传福和雷军也不敢相信。

　　需要知道，2019年-2023年，华为五年的平均净利润为727亿元；2021年-2023年，华为三年平均净利润为787亿元。2024年前三季度，华为营收5860亿元，净利润631亿元。华为董事长梁华透露，2024年华为销售收入超过8600亿元。如果全年净利润率与前三季度持平，全年净利润将超过800亿元。

　　华为是中国当之无愧的龙头级科技公司，具备良好的成长性和想象空间。如果只值6800亿元，按照华为2024年净利润800亿计算，华为市场价值PE倍数（市场价值÷净利润）仅8.5倍。而小米集团（01810.HK）2024年前三季度净利润146亿元，榜单中估值6430亿元，PE倍数为33倍。为何华为的估值水平比小米集团还低？除了人为压低，笔者想不出其他理由。压低华为的价值和排名，是为了创造轰动效应还是显示其研究特立独行呢？恐怕只会引发众怒。

　　再如，金山办公（688111.SH ）的排名也被压低了。2024年11月15日收盘，金山办公市场价值为1330亿元，本来可以排入前75名。但《500强》榜单按照金山软件（03888.HK）进行排名，金山就排到了360名。

　　大部分公众没有时间分辨细节，只看到金山排在360名。如此一来，公众对金山的印象自然会比看到金山位列第75名时大打折扣。

　　在榜单中，也有些公司的估值明显偏高，比如万向集团估值860亿元，排名126名。万向集团的主要业务包括汽车制造、房地产、农业等。2024年11月15日收盘，万向集团持股64%的子公司万向钱潮（000559.SZ）市值为216亿元。万向集团另一块重要资产是万向一二三股份公司，该公司主营业务为动力电池。资深电池行业研究者认为其电池业务不算突出，甚至有些掉队，所以无法支撑数百亿元的高估值。

　　笔者询问胡润研究院，为何万向集团估值860亿元时，对方不愿透露评估方法。既给量化结果，又不能公开量化的过程和依据，外界只能怀疑这是拍脑袋的结果。

　　非国有企业是中国经济的重要组成部分，对中国发展贡献巨大，从中央到地方都在大力推动其持续发展。如果基于专业、准确的数据和研究方法，对非国有企业价值进行排名，有利于大家了解谁更出色，本是一件有意义的好事。但缺乏专业性、严谨度和透明度的量化评估，不负责任地胡乱编制榜单，甚至可能夹带私货，那就是对所有非国有企业的不尊重，更是对公众视听故意扰乱。

　　胡润研究院已经在中国存续很多年，也深度受益于这个巨大的市场，应当对这个市场上所有企业以及公众怀有基本的敬畏之心。研究院要想做排名，就大大方方公开其评估方法，尤其是量化指标的排名，相关指标必须做到准确、专业、公允、透明、可复核，才能让相关榜单有公信力。如果打着中国500强的大旗，却不专业、不透明、不公允、难复核地随意做出不公正的排行榜，笔者的忠告和提醒只有一句：到此为止，别再出来扰乱市场。

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责任编辑：梁斌 SF055