智通财经APP获悉，中证鹏元发文称，尽管全球经济温和复苏和通胀回落趋势可能对黄金市场带来一定压力，但地缘政治紧张局势、贸易摩擦以及央行持续购金行为仍将为黄金价格提供支撑，预计2025年黄金价格将维持高位震荡态势。2025年，黑色金属产业链将面临原料供给过剩、需求分化和政策调控的复杂局面。

近期黄金价格在美联储降息预期和地缘政治不确定性推动下创下历史新高，而白银表现相对疲软。全球央行购金行为、投资需求增长以及美元与黄金脱钩等因素成为黄金价格上涨的主要驱动力。2025年，黄金市场将继续受到多重因素影响：美国经济的韧性与通胀压力、美联储政策的不确定性以及特朗普关税政策的潜在影响等。尽管全球经济温和复苏和通胀回落趋势可能对黄金市场带来一定压力，但地缘政治紧张局势、贸易摩擦以及央行持续购金行为仍将为黄金价格提供支撑，预计2025年黄金价格将维持高位震荡态势。

2025年，黑色金属产业链将面临原料供给过剩、需求分化和政策调控的复杂局面。全球铁矿石供给预计增加5300万吨，国内炼焦煤产量增长约900万吨，焦煤进口量也将有所上升，但增速放缓。钢材市场将受到产能调控、需求放缓和出口不确定性的多重影响，产能置换政策趋严，能耗和碳税控制将限制钢铁产能总量，而房地产行业低迷将拖累需求。尽管特别国债和专项债落地以及“两新”政策有望提振制造业需求，但钢材出口仍面临反倾销政策的限制。预计黑色系整体价格将呈现先抑后扬态势，上半年原料端利润向成材端让渡，下半年原料市场可能出现抄底机会，价格重心再度上移，钢厂利润则被挤压。预计价格区间为：螺纹钢2800—3600元/吨，铁矿石650—900元/吨，焦煤900—1600元/吨。

一、贵金属：黄金表现强劲，避险需求支撑价格

2024年，美联储降息预期与地缘政治不确定性共同推动了黄金价格创历史新高，白银整体处于区间震荡

美联储降息预期与地缘政治不确定性共同推动了贵金属价格的强劲上涨，特别是黄金价格多次创历史新高。COMEX黄金年度涨幅达到27.4%，在大类资产中排名第二，仅次于股市，内盘表现优于外盘。汇率波动对贵金属内外盘走势产生影响，近期人民币汇率受美元指数走弱影响，但长期趋势受多方面因素制约。市场对美联储降息的预期从年初开始，但随着经济数据的发布，降息预期被推迟至2024年9月实现。股市表现同样强劲。此外，全球央行，尤其是中国央行，增加了黄金储备，反映了对政治不确定性和美元资产的不信任。美债价格下跌主要由于实际利率上升。其他资产如法国和韩国股市也经历了下跌。

2024年黄金价格走势可以分为两个阶段。从阶段来看，年初至9月，黄金价格在美元走强和美债收益率高企的背景下仍保持上涨态势，这表明黄金的商品属性逐渐凸显。9月中旬，美联储开启降息周期后，黄金价格进一步攀升。进入11月，美国大选带来的不确定性使黄金价格波动加剧。整体而言，2024年黄金价格的上涨主要受到以下因素推动：地缘政治与经济不确定性：俄乌冲突、中东局势紧张以及全球经济增长放缓等因素加剧了市场的避险情绪，推动资金流入黄金。央行购金行为：全球央行在2024年购入了超过1000吨黄金，连续第三年购金量超过这一水平，成为黄金需求的重要支撑。从中国央行购金行为看，中国央行连续三个月增持黄金，但1月仅增持16万盎司，购金速度边际放缓。投资需求增长：全球黄金ETF需求在2024年三季度和四季度实现正向流入，尤其是亚洲和西方投资者的积极参与，推动了黄金价格的上涨。美元与黄金的脱钩：尽管美元指数强势，但黄金价格并未受到抑制，显示出其作为美元替代资产的属性。

政策不确定性影响贵金属市场，影响2025年贵金属价格主要因素为特朗普关税政策、美国经济与通胀、美元及全球市场等因素

美国经济方面，尽管美国经济展现出较强的韧性，预计2025年将实现从软着陆到复苏的转变，但政策执行情况将直接影响通胀反弹的高度。根据最新数据，2024年美国GDP总量达到29.2万亿美元，同比实际增长2.9%。2025年1月新增非农就业人数虽低于预期，但失业率下降至4.0%，平均时薪环比增速大幅上升至0.48%。此外，美国制造业PMI在2024年持续下行，但2025年初有回升迹象。此外，美联储的政策可能在某些时候表现出较为鹰派的倾向，这也将对贵金属市场构成挑战。

通胀压力依然存在。2025年1月美国CPI同比增速反弹至3.0%，核心CPI同比增速反弹至3.3%，显示出通胀“低烧”不退的态势。这些经济指标的变化将对2025年贵金属市场行情产生重要影响，需密切关注美国货币政策的调整方向。2025年，市场预期美联储的降息步伐将放缓，尽管劳动力市场新增速显示一定韧性，支撑居民消费和经济增长，但失业率呈上升趋势。预计2025年美联储将有两次降息机会，2026年两次，2027年一次。美联储内部多数政策制定者认为2025年利率合理区间为3.75%至4%。2025年GDP预期从2%上调至2.1%，失业率从4.4%下调至4.3%，PCE通胀从2.1%上调至2.5%，核心PCE从2.2%上调至2.5%。美元指数近期受特朗普上台影响，出现高位上涨乏力和回调。

关税方面，这里讨论特朗普不同关税政策对2025年金价的影响。

情况一：美国对黄金加征关税。关税政策的实施将增加黄金进口成本，导致市场供应受限，从而进一步推高黄金价格。此外，市场对关税政策的不确定性担忧将促使投资者加速买入黄金，推动COMEX黄金期货价格进一步冲高。在关税预期下，黄金从伦敦流向纽约的套利行为可能会持续甚至加速，导致伦敦黄金库存进一步减少，而COMEX库存继续增加。这种供需失衡可能会在短期内进一步推高黄金价格。一旦关税落地，套利需求将骤减，COMEX黄金库存可能会逐步释放，投机多头获利了结，空头回补，黄金价格可能面临调整压力。不过，从长期来看，黄金作为避险资产的吸引力可能会因全球贸易紧张局势的加剧而持续存在。

情况二：美国不对黄金加征关税。市场对关税的预期落空可能导致黄金价格快速调整。投资者可能会减少对黄金的避险需求，导致COMEX黄金库存回流伦敦，黄金价格可能面临较大的回调压力。险情绪的消退将使资金从黄金市场流出，转向其他资产类别，如股票和债券。这种情绪转变可能会导致黄金价格在短期内出现较大幅度的波动。尽管关税政策的不确定性消除，但全球地缘政治紧张局势、经济数据的不确定性以及央行购金行为等因素仍将为黄金价格提供一定的支撑。因此，黄金价格的回调幅度可能相对温和。

美元及全球市场方面，美元指数短期内可能触及阶段性高点，未来走势取决于政策落实情况。欧元区经济增长动能不足，财政政策扩张力度有限，不利于欧元表现，预计美元将进一步走强。然而，美元的强势对大宗商品和黄金构成利空。长期来看，尽管实际利率可能趋于下行，但央行购金行为对黄金价格形成支撑。

综上，宏观环境对金价偏友好，黄金作为全球通用等价物，对冲地缘政治风险，央行购金行为对黄金价格形成长期支撑。预计2025年地缘局势可能趋于稳定，但全球贸易紧张局势可能加剧，经济温和复苏，通胀回落过程可能伴随波动。特朗普政策的不确定性可能对通胀构成上行压力。2025年黄金价格可能维持高位震荡趋势。

二、黑色：供给过剩、需求分化、政策调控、原材料持续过剩

2024年钢材期货价格连续下跌，主要受需求明显回落影响。尤其是房地产和基建用钢需求分别下降了30%和60%，成为拖累市场的关键因素。2024年在大规模的设备更新和消费品以旧换新行动的影响之下，包括汽车、家电、机械造船这些行业的钢铁需求都呈现了较好的一个增长。尽管制造业和出口表现良好，卷板需求强劲，但钢厂维持高产量加剧了供过于求的矛盾。房地产市场政策虽在优化，但居民收入预期下滑及信心不足导致房屋总需求下降，市场调整预计将持续。2024年，钢铁行业面临严峻挑战，消费量大幅下降，粗钢消费量同比下降4.8%，产能利用率下滑，螺纹钢和线材产能利用率分别降至47.7%和38%。

2024年上游产能过剩，铁矿石和焦煤供过于求，库存显著增加。尽管钢材出口量达到1.1亿吨，同比增长22%，但行业整体利润率极低，利润总额仅78亿元，多数企业处于亏损状态。全球生铁产量下降1.7%，供应过剩导致库存增加，行业议价能力减弱。铁矿方面，全球铁矿石需求疲软，发运明显增长。全球铁矿石明显供过于求。2024年1-11月全球生铁产量(包含直接还原铁)127366万吨，同比下降17%。全球铁矿石发运量46084万吨，同比增长2.9%。中国铁矿石库存大幅累计。中国市场来看，2024年1-11月铁矿石进口量112562万吨，同比增长43%。国内生铁产量78277万吨，同比下降34%，库存出现大幅累积。截至2024年 11月末，铁矿石总库存较年初增加2712万吨，同比多增4096万吨。

2025年钢铁行业产能过剩问题持续，政策持续加码粗钢限产，需求下滑趋势难改，但降幅或有所收窄

需求方面，房地产方面，房地产市场用钢需求预计继续下滑，传统基建受到政策约束，地方财政压力较大。在严格控制新建政府投资项目外，原则上可以新建的项目包括：项目前总投资完成率超过50%(压缩投资规模);项目总投资完成率未超过50%(经省级政府审批，压缩投资规模)，原则上应当缓建或者停建的项目包括：项目投资完成率超过50%但存在重大问题的，原则上应该缓建或者停建;项目投资完成率超过30%但未超过50%的，原则上应当缓建：项目投资完成率未超过30%的，原则上应当缓建或者停建。

从八大央企新签合同来看，2024年前三季度八大建筑央企新签合同额10.5万亿，同比下降3%，全国建筑业新签合同额22.3亿，同比下降4.7%，1-9月全国各新开工合计总投资约25.80万亿元，同比下降36.8%。

制造业方面，发展态势平稳，但出口存在不确定性。供给端预计保持稳定，炉料价格回归可能小幅提升钢厂利润，但利润空间有限，钢厂减产动力不足。政策方面，产能置换和节能降碳政策将继续实施，以防止产能扩张和控制钢材总量。据测算，大规模设备更新和以旧换新政策预计带动钢铁消费约700万-800万吨/年。涉及钢材品种主要包括不锈钢板、无取向硅钢、热机板、冷机板、镀锌板、无缝管等。

上游铁矿石产能过剩的问题在2025年得到进一步显化，供应增长是确定的，但实际供应增长将受到产能释放节奏、发运计划以及市场控量策略的综合影响

2025年，全球铁矿石市场将迎来显著的新增产能投放，预计新增产能释放量5300万吨。其中，四大矿山将成为产能增长的主要力量。淡水河谷(VALE)的S11D土建工程、Capanema项目以及VGR1项目将继续推进，计划在2025年释放约3300万吨产能。此外，力拓(RIO)的西坡项目预计在2025年交付首批铁矿石，年产能可达2500万吨，而西芒杜项目预计于2025年10月首次生产，但实际产能释放量可能有限。FMG的铁桥项目(Iron Bridge)将在2025年第三季度达到满负荷产能，预计全年新增发运量500万-900万吨。

同时，BHP与VALE合资的Samarco矿区产能恢复工作稳步推进，预计2025年将释放约750万吨产能。非主流矿山方面，预计2025年将新增产能约2000万吨。其中，昂斯洛项目(Onslow Iron Project)是主要贡献项，设计产能为3500万吨/年，已于2024年5月提前交付首批铁矿石，并计划于2025年6月实现满负荷生产。此外，由赢联盟(WCS)负责开发的西芒杜矿区1、2区块预计于2025年底开始发运，2028年实现满产6000万吨年产能。2025年，海外矿山仍将维持高产高发状态，铁矿石供应宽松格局预计将持续，但实际供应增长将受到产能释放节奏、发运计划以及市场控量策略的综合影响。

铁矿石未来投产最大、市场关注最高的项目是几内亚西芒杜铁矿项目。几内亚西芒杜铁矿项目有望在2025年底前实现投产，2025年产量将不会明显体现，但到2026年新增产量有望突破1.2亿吨，将显著改变全球铁矿石供应格局。该项目作为全球最大的未开发高品位铁矿之一，南北区块预计在2025年底分别实现年产3000万吨，合计6000万吨。到2026年，随着产能进一步提升，南北区块年产量预计将分别增至6000万吨，总产量有望突破1.2亿吨。西芒杜铁矿的开发将显著改变全球铁矿石供应格局，也将为全球钢铁行业提供稳定的高品位铁矿石供应，也会增加未来几年的铁矿供应压力。

焦煤方面，2025年焦煤有一定复产预期，供应有望小幅增长。2024年1-10月，我国原煤供应总量达到43.28亿吨，同比增长1.15亿吨，增幅为2.72%。其中，动力煤产量增长显著，而炼焦精煤总供应量为4.89亿吨，同比微降54万吨，降幅为0.11%。炼焦煤国内产量整体维持负增长态势，减量主要集中在山西地区。与此同时，煤炭进口保持高位，1-10月我国累计进口煤炭及褐煤4.35亿吨，同比增长约5175万吨，增幅达13.49%。进口增量主要来自印尼、蒙古和澳大利亚，而俄罗斯进口量则有所减少。

展望2025年，国内炼焦煤产量有望恢复性增长。山西地区预计通过“稳产保供”政策增加炼焦精煤产量500万-600万吨，内蒙古、新疆等地的原煤产量也将维持高位，但增量主要集中在动力煤。此外，安徽、黑龙江等地的炼焦煤产量预计恢复性增长300万-400万吨。综合来看，预计2025年国内炼焦煤产量将同比增加约900万吨，增幅约为1.9%。在进口方面，蒙古计划在2025年对华出口焦煤8300万吨，同比增加500万吨;澳大利亚冶金煤出口量预计增加300万吨。尽管进口增速可能放缓，但进口总量预计仍将增长650万吨，增幅为5.5%，占总供应量的20.7%。综合国内产量和进口两端，预计2025年我国焦煤总供应量将达到6.06亿吨，较2024年水平有所提升，同比增长约1550万吨，增幅为2.6%。

综上，2025年黑色系市场将面临供给过剩、需求分化和政策调控的复杂局面，价格走势将呈现先抑后扬的态势。钢材市场在2025年将面临产能调控、需求变化和出口不确定性等多方面因素的影响，包括产能调控、需求放缓及出口不确定性。产能置换政策趋严，能耗和碳税控制将进一步限制钢铁产能总量。特别国债和专项债的落地将推动实物工作量的增加，同时“两新”政策有望提振制造业需求。然而，房地产行业持续低迷，预计2025年钢铁需求仍将小幅下降。反倾销政策将限制钢材出口的上限，而钢坯出口比例可能增加。

此外，海外局势的不确定性也将对钢材出口产生影响。预计黑色系整体价格预计将持续下行，原料端利润将向成材端让渡。然而，随着上游利润让渡完毕，2025年下半年原料市场可能出现一定的抄底机会，黑色系价格重心有望再度上移，钢厂利润则可能被进一步挤压。2025年黑色系市场将面临供给过剩、需求分化和政策调控的复杂局面，价格走势将呈现先抑后扬的态势。其中，螺纹钢价格区间预计在2800—3600元/吨;铁矿石：价格区间预计在650—900元/吨;焦煤：价格区间预计在900—1600元/吨。