金吾财讯 | 华泰证券研报指，煤炭作为当前能源体系的压舱石，其需求与价格将随新旧动能交替呈现动态平衡。尽管短期煤价承压，但长期来看，新动能带动的电力需求增长将支撑煤炭需求，行业季节性波动加大的同时结构性机会依然存在。需求侧看，短期需关注水电变量的影响。短期内传统工业用电偏弱（如建材、黑色金属行业用电负增长）将抑制电煤消费增速，但水电出力的不确定性可能放大煤电的调节需求，若2025年持续来水偏枯，假设水电利用小时数同比下滑9%，则将拉动煤电发电量同比增长3.3%，电煤总需求增加7798万吨。长期来看，AI数据中心等高耗电新基建的规模化扩张将逐步抵消传统工业下滑的影响，支撑电煤的需求增长。供给侧看，钢铁行业利润较弱引发的减产是今年影响煤炭供给结构的变量之一。假设2025年粗钢产量减少1350万吨，将减少约2120万吨炼焦原煤需求，而其中部分配焦煤作为跨界煤种将可能流向动力煤市场，从而增加约975万吨动力煤供给。2024年末至2025年上半年，煤炭市场面临阶段性供需宽松与高库存压力。基于2025年弱于预期的下游需求复苏进度，该行下调对2025年煤价中枢的预测至730元/吨，该行预计2025年煤价的季节性波动相对去年将有所扩大，上半年通过低价带动库存去化，下半年随着电力需求增速的快速提升煤价有望在旺季出现反弹，而若今年水电出力超预期走弱，则火电的调节性作用将进一步推高煤炭需求并促进煤价反弹的时间提前。受2026年用电需求或将进一步增加提振，该行预期2026年煤价中枢或将回到800元/吨的水平。煤炭板块该行仍然推荐以红利逻辑配置高长协动力煤龙头中国神华、中煤能源、陕西煤业。受益于长协价格的低波动性，当前煤价预期下，公司盈利及现金流水平仍较有韧性，且若煤价见底回升后，市场对盈利的担心或将随着新动能的出现而打消，煤炭板块的高红利配置价值有望再次被确认。