2月25日晚间，石药集团发布业绩快报，公告显示，预计截至2024年12月31日止年度的本公司拥有人应占溢利，将较截至2023年12月31日止年度约58.73亿元的本公司拥有人应占溢利减少约26%，主要由于成药业务收入同比减少7%所致。

　　26日收盘时，石药集团下跌约4.17%，报4.82港元/股，总市值为556亿港元。

　　对于此次预期净利减少，石药集团给出的解释是集采影响。

　　过去一年，石药集团的利润下滑趋势就已显现。半年报里，石药集团利润为30.20亿元，较去年同期增加1.8%。但前三季度，其利润较去年同期下跌15.9%至37.78亿元，这意味着Q3为7.78亿元，Q4则只有5.68亿元。

　　业绩承压的情况下，石药集团在创新领域则动作频频，一边是屡屡达成BD交易，另一边是持续加码研发投入——2024年上半年，其研发费用达25.42亿元，同比增长10.3%，前三季度研发费用继续增长5.5%，并不断对业务进行内部整合。

　　而它所押注的，正是在转型阵痛期，创新药能够迅速补位。

2.5亿美元即将到账

　　值得注意的是，石药集团这份利润缩水的业绩预告，更多聚焦在大品种的销售上面，并没透露更多财务细节，因此这样利润下滑的情况，很可能是因为还没算上2024年下半年两笔创新药license-out交易的首付款：

　　先是2024年10月，石药集团宣布，将一款临床前创新小分子脂蛋白(a)抑制剂独家授权给阿斯利康，用于开发新型降脂疗法，以及多种心血管疾病的单一疗法或联合疗法。

　　就此，石药集团将获得1亿美元首付款，以及高达19.2亿美元的里程碑付款+分级特许权使用费。

　　而后，2024年12月，石药集团将自研的新型MAT2A抑制剂（SYH2039）全球权益独家授权给百济神州，再次获得1.5亿美元的预付款，未来还将有最高1.35亿美元的里程碑付款、15.5亿美元的销售里程碑付款，以及基于产品年度销售净额的分层销售提成。

　　细究其中，坐在“卖方”位置上的石药集团，主要图的并不是这些钱——这只是石药寻找下一个重磅创新药的“外快”。

石药“求药”

　　二十年前，凭借恩必普 这一“中国脑血管领域首个拥有自主知识产权的国家1类新药”，石药正式从原料药踏足创新药。

　　加上2011年上市的中国首个长效升白药物津优力 ，石药算是最早吃到了创新药红利——直到现在，这两个大单品的销售额还能占到其成药收入的近三分之一。

　　但随后十年的中国创新药大潮，石药似乎没赶上。除了恩必普 和津优力 ，石药其他创新品种多为脂质体等改良剂型的纳米药物和生物类似药。

　　这种策略，看似轻松而快捷地为石药带来了第一次转型的辉煌：至2023年，石药已拥有六大疾病疾病超40款产品的成药业务，营收超250亿元，稳坐国内药企第一梯队。

石药集团2020年至2024年营业收入和净利润

图片来源：wind

　　但该补的课终归要补。像诸多面对“转型”课题的本土Pharma一样，石药开始了自己的第二段征程：找到能够对抗集采的真创新药。

　　2022年开始，石药抗肿瘤和心血管业务核心产品受集采冲击明显，这两大业务下滑明显。

　　2022年至2023年，石药抗肿瘤产品分别收入74.15亿元、61.39亿元，两年分别同比下滑3.8%和16.4%，主要是因为这一领域的主要产品津优力 、脂质体新药多美素 、新一代紫杉醇类药物克艾力 先后进入集采。

　　这两年，石药将收入下滑主要归咎于克艾力 在集采续约后价格销售持续“双跌”，表示其他两款药进入集采后销量平稳增长。

　　然而，到2024年结束，抗肿瘤产品收入跌幅直接刷新纪录：同比下滑28%。石药坦言：津优力 及多美素 中选京津冀“3+N”联盟药品集采后，价格分别下调了约58%和23%，随著2024年3月集采开始执行，这两款产品的销售有显著的下跌。

　　没有中选的药也惨——石药在心血管领域的基石产品玄宁 落选2023年国家第八批集采后，在大型公立医院的销量遭到不小冲击，导致2023年、2024年石药心血管产品收入连续两年下跌15%。

　　现实摆在眼前：上一个十年，改良药、生物类似药或许还属于“好生意”，但现在，时代属于创新药了。

　　也因此，从2022年末至今，“缺药不缺钱”的石药集团开启“扫货”模式，license-in多款创新药，包括和铂医药巴托利单抗、康宁杰瑞一款靶向HER2双表位ADC的两款药的大中华区权益，并且接下了海和药物的1类新药海益坦 的商业化推广，以及与辉瑞共同推广新冠口服抗病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合。

　　与此同时，石药也开始驱动外部合作和自研的“双轮”，积极提升创新研发能力。

　　2023年8月，石药官宣与英硅智能、晶泰科技达成合作，表示将充分应用自身深厚的药物研发经验，结合两家公司在创新药研发领域领先的AI技术平台，聚焦于具有高度临床需求的战略品种，以AI辅助药物设计，提高新药筛选效率和成功率。

　　自研方面，2022年至2024年上半年，石药研发投入分别达到39.87亿元（+16%）、48.30亿元（+21%）、25.42亿元（+10.3%），占成药业务收入的比重分别为16.3%、18.8%、18.8%。

　　在巨大研发投入下，至2024年上半年，石药超60个重点在研药物已进入临床或申报阶段，其中7个已递交上市申请，19个产品（22个适应症）处于注册临床阶段，且有溶栓药明复乐 和PD-1抑制剂恩舒幸 2款创新药（新增适应症）获批上市，带来新的收入增长点。

450亿元市值新诺威，石药的未来？

　　开启内外“求药”征程的同时，2023年，石药子公司新诺威更名为“石药创新”，这家石药集团下属的功能性食品及原料企业，正式转型为石药集团的创新药平台。

　　随后一年，通过新诺威增资控股和收购，石药将巨石生物、石药百克两个关键创新药资产注入新诺威。

　　巨石生物具备自主研发能力，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）及mRNA疫苗等生物制药前沿领域，是石药集团发展创新药的重要载体之一，其产品度恩泰 是国内首个获批上市的针对新冠病毒的mRNA疫苗。

　　石药百克则拥有津优力 和石药集团旗下最大的生物医药产业基地之一。虽然津优力 营收有所下滑，但“余威”犹在：2022年至2024年上半年，石药百克营收分别为22.35亿元、23.16亿元、9.22亿元，净利润分别约为6.21亿元、7.85亿元、3.90亿元，经营活动现金流则分别达到25.44亿元、18.24亿元、12.21亿元，能为新诺威提供不小的支持。

　　注入资产后的新诺威，集两方所长，既有商业化产品带来的现金流，也有前沿研发平台和颇有看点的产品管线，资本市场直接给出450亿元估值，而石药集团如今在港股的市值也不过550亿港元。

　　说新诺威寄托了石药未来的希望，毫不过分。

　　在商业化产品方面，除了度恩泰 ，新诺威的商业化产品还包括恩益坦 ，国内首个以生物制品3.3类注册分类获批上市的奥马珠单抗生物类似药，以及最新获批上市的恩舒幸 ，用于治疗既往接受含铂化疗治疗失败的PD-L1表达阳性的复发或转移性宫颈癌患者。

　　研发方面，新诺威聚焦重大传染疾病、恶性肿瘤和自身免疫疾病，有mRNA、抗体工程改造、噬菌体和酵母展示、酶法定点修饰、纳米递送五大平台加持，已有多款创新药进入临床阶段。

新诺威部分在研创新药管线

图片来源：公司官网

　　就在一周前，巨石生物宣布，将自研的重组ROR1抗体偶联药物SYS6005部分海外市场的开发和商业化权利授予美国公司Radiance Biopharma，1500万美元首付+12.4亿美元总金额，证明了自身处于全球前沿的研发创新实力。

　　巨石生物称，SYS6005采用自研的酶催化定点抗体偶联技术，通过稳定的连接技术可有效降低有丝分裂抑制剂MMAE的全身暴露量，靶向性导向ROR1表达的癌细胞 并释放毒素，进而降低药物相关副作用。

　　而且，SYS6005的设计具有均匀的DAR分布、更高稳定性的专有连接子及较低的药物-抗体比率，以提高血液稳定性和肿瘤部位特异性药物释放，从而获得更好的安全性和疗效。

　　2024年12月，SYS6005于国内获批开展临床试验，按照治疗用生物制品1类申报，获批的适应症为晚期肿瘤，预计适用于治疗血液肿瘤、卵巢癌、非小细胞肺癌等。

　　显然，新诺威将成为石药的“第二条腿”，而历经三年阵痛、闪转腾挪的石药，也许将要驶入新一代中国创新药的发展快车道。

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