作者 | Stone Fox Capital

编译 | 华尔街大事件

苹果公司( NASDAQ: AAPL ) 刚刚宣布了一项听起来像是对美国和 Apple Intelligence 的大规模投资。这家科技巨头实际上宣布的是业务重组和增加开支，而很少关注创新。分析师的投资论点仍然极度看跌该股，它仍然以高估值交易，却未能创新。

在一定程度上，在某方面重压力下，苹果宣布承诺明年在美国投入 5000 亿美元。与任何支出计划一样，最重要的是每年约 1250 亿美元的金额。

这份声明中引人注目的部分是，它没有直接表明增量支出，也没有说明有多少是用于将昂贵的业务转移到美国，有多少是用于投资新创新。这项 5000 亿美元的计划通常可以分为以下主要类别：

• 休斯顿的新先进制造工厂将生产支持 Apple Intelligence 的服务器。

• 将先进制造业基金从 50 亿美元增加一倍至 100 亿美元。

• Apple TV+ 在 20 个州制作。

• 新聘用20,000名研发人员。

苹果公司坦承，先进制造基金的扩大支出包括对台积电( TSM ) 位于亚利桑那州的 Fab 21 工厂的承诺。同样，这是苹果公司在美国生产芯片（可能成本更高）的承诺，而不是竞争优势。

休斯顿的新工厂将为 Apple Intelligence 生产服务器，但这只是将生产转移到美国，成本可能会更高。Apple 并没有在此过程中改善服务或促进创新。

这家科技巨头将招聘 20,000 名新员工进行研发。以每名员工 250,000 美元计算，苹果每年将额外花费约 50 亿美元运营费用。

自 2019 年以来，苹果的员工人数增加了约 27,000 人，而无需大张旗鼓地宣布。事实上，4 年内新增的 20,000 名员工仅比目前 164,000 名员工增加了约 12%。在这 4 年期间，这家科技巨头每年新增 5,000 名员工，刚好跟上 3% 的 GDP 增长率。

Deepwater Asset Management 表示，苹果将把美国年度支出增加 390 亿美元，较 2021 年的支出率增长 45%。苹果此前曾宣布计划在 5 年内支出 4300 亿美元，这只是该计划的延伸，也可能是帮助降低关税风险的计划。

无论如何，苹果并没有积极地在人工智能和创新方面投入额外资金。这家科技巨头只是在支出方面又迈出了一步，尽管美国的许多额外支出都是从其他地方转移过来的，而不是由于 Apple Intelligence 的巨大机遇而大幅增加的支出。

据称， Meta计划投资2000 亿美元建设 AI 数据中心。即使这个数字不准确，首席执行官马克·扎克伯格也计划在 AI 基础设施上大举投资，到 2025 年，仅资本支出就将高达 650 亿美元，而苹果没有扩大 AI 支出的重大计划，新目标仅为保守的增量支出 50 亿至 100 亿美元。

苹果在 2024 年以低调收官，Apple Intelligence 未能推动 iPhone 销量。该公司似乎只是口头上承诺通过被夸大的 5000 亿美元计划额外投入资金来推动人工智能的发展。

这家科技巨头第一财季的销售额仅增长了 3.9%，而第二财季的销售额增长预期为 3% 至 4%。正如看跌投资理论一贯坚持的那样，预计苹果不会恢复强劲增长。

预计苹果在 2025 财年的增长率仅为 4.6%。除了 2022 财年受疫情影响大幅增长外，这家科技巨头并未定期公布季度同比增长率超过 6%

尽管增长有限，但该股仍以 33 倍的 25 财年每股收益目标 7.34 美元进行交易。该股交易价格与目标每股收益增长率相差甚远，实际每股收益增长率不到 9%。

苹果的另一个有趣处境是，自由现金流继续难以增长。在 2024 财年，这家科技巨头创造了 1090 亿美元的自由现金流，但该公司仅恢复到之前的年度水平。在 2025 财年季度之后，LTM 自由现金流回落至仅 980 亿美元，运营现金流较上一季度暴跌约 100 亿美元。

苹果现在返还给股东的钱远远超过该公司在过去 28 个季度中的 24 个季度（按 LTM 计算）产生的自由现金流。去年，回购 + 股息为 1190 亿美元，而自由现金流仅为 980 亿美元。

苹果现在的净现金头寸已降至仅 450 亿美元。这意味着这家科技巨头很容易面临这样的情况：公司实际上必须在人工智能上投入更多资金，从而导致现金流减少，同时现金余额减少到苹果未来无法在资本回报上超支的程度。

尽管苹果存在所有这些增长问题，但其股价却是几十年来最昂贵的。所有关键估值比率几乎是 10 年平均值的两倍，市销率接近 10 倍，而历史平均值仅略高于 5 倍。

在正常的股票市场中，苹果的股价不会超过 2025 财年每股收益目标 7.34 美元的 15 倍。该股的估值约为 110 美元，而目前股价超过 240 美元。

投资者最需要注意的是，苹果似乎没有什么有意义的消息要宣布，这些重大声明只不过是常规的支出增加。这家科技巨头仍然缺乏创新，人工智能似乎也不例外。

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